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中 国 首 席 财 经

【博览视点】以下专供公司主要负责人参阅
总理座谈会将决定未来的调控方式和力度
【博览财经分析】4月，又到了国务院总理温家宝该举行季度座谈会，听取专家看法的时候。我们注意到，国务院对这次会议的重视，不同于以往。国务院此前派出的十路调研小组可能在会议之前会形成报告，而国内有关经济研究机构也于近日接到通知，立即对一季度经济形势做出评估，并尽快把意见报告国务院；
博览分析员认为，此次座谈会可能主要进行两个大的议题。一是判断宏观经济形式的“传统节目”。经济“过热派”、“正常派”、“冷热不均派”在这次会议上争论的结果，将至少决定未来三个月的政策调控力度和调控方式，特别是央行下一步对于利率政策和信贷政策的调整，甚至还包括外汇政策的调整。
第二个可能也是更为重要的议题，这次会议的根本着眼点，极有可能还会触及到整个经济增长模式和现有的调控方式，是否有效的问题。
在会议召开前，许多部门判断经济形式的用词，明显的有了“从头开始”的感觉，除了央行和国资委态度微妙外（见本刊6日“言辞突然谨慎央行对自己判断产生疑惑？”一文），国家外汇管理局局长郭树清日前就提出了“现在中国经济总量到底有没有问题”的思考。
博览分析员首先要强调的一点是，到目前为止所采取的所有调控手段，诸多都是失败的！在去年下半年的政策实质是猛踩刹车的条件下，今年1－2月份投资增速猛增26.3个百分点达到53％，就很好的证明了这一点。也就是说，地方政府和微观经济主体已经对中央调控政策产生一种麻木或者说无奈的感觉。
我们认为，这已经不能简单的用“传导机制扭曲”来解释了，而是现有的经济运行结构的深层次问题，对微观决策主体产生的强制力，远远超过了其对政策示警的敏感性，就好比饮鸩止渴。
这个根本问题，已经关系到整个经济增长模式是否有效。正如央行副行长郭树清所说：长期以来中国的出口价格水平下降，进口价格水平上升，是典型的贸易条件恶化表现（详见下文）。这就是在现有的“外资推动＋加工贸易主导”经济增长模式下，市场强制的力量使然。
短期来看，这种模式可在就业上解各级政府之忧，然而这也同时压抑了第三产业的增长，导致就业增速远低于预期。这就是为什么就业形势严峻，而第三产业比重极其低下、甚至下滑的原因所在。
因此，目前已经到了政府不得不反思前期政策效果，并从根本上扭转一步步滑向危险境地局面的时候了。这是今年总理座谈会制定下一步政策的大前提。（WXB）
【宏观视野】
资金链的安全性 决定着经济增长的持续
【博览财经报道】专家称中国经济增长是借来的增长。或者说，中国经济的高速增长建立在信贷的高速扩张基础上的。只要高储蓄率保持，高信贷扩张不变，只要资金链安全，中国经济实现信贷扩张下的高增长就可以持续，但问题是，资金链安全吗？
对接受信贷的企业来讲，借来的钱必须赚钱，借钱模式才可持续。对于银行来讲，借出去的钱必须连本带利收回来，贷款模式才可持续。问题恰恰出在这里。不少中国企业多少还是赚钱的，但这是在不还贷款或拖欠贷款的情况下取得的。有专家分析，新一轮投资扩张中，低效率的重复建设的比重甚大，两三年后可能成为新的不良资产。
问题的核心是资本价格的扭曲，人民币不可兑换、资本项目不开放、国内资本市场发育不全、地方政府的行政干预及GDP本位，都是在中国资本价格不反映应有信贷风险的原因。资本价格扭曲的结果就是资源错配，从而加剧了资金链的紧张。
银行的钱来自老百姓的储蓄。当2006年以后储蓄者可以选择银行的时候，或者五年以后资本项目完全开放，老百姓可以选择投资美国国债或香港股市的时候，银行的现金流就未必像今日这么强劲。到那时，“借来的增长”还能延续吗？（YC）
贸易条件恶化不是简单的外贸问题
【博览财经报道】郭树清日前表示，长期以来，中国的出口价格水平下降，进口价格水平上升，这是典型的贸易条件恶化表现。这并不是一个简单的贸易问题，它反应的是中国经济增长方式的根本弊端，是由于国内生产过分依赖于外部需求而导致的。目前中国经济外贸依存度达到62%。
此前有数据表明，中国进口额总量和进口产品价格一直上升，而出口产品价格一直降低。世贸组织统计，2003年中国货物出口额的世界排名已从上年的第5位升至第4位，进口从第6位跃升至第3位；而且出口产品价格在下降，进口产品在上升。
同时由于贸易条件的恶化，“中国制造”遭遇更多的市场壁垒，出口价格下跌，外资进入中国的趋势正在减缓，这对于外资推动的中国经济增长模式也是极大的挑战。
1～2月全国新批设立外商投资企业、合同外资金额、实际使用外资金额，同比分别增长 11.74%、34.54%、10.28%，分别低于去年同期20个百分点以上；外贸出口、进口同比分别增长28.7%和42%，分别低于去年同期约10个百分点。（WXB）
【要闻报道】
央行暗示认可远期利率上行
【博览财经分析】每次央行票据发行公告，第一句话就是“为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定”，由于习以为常，很多人反而忽略了这句话，然而这才是央行公开市场操作的真正本义。
由于央行票据最近连续两周流标，上周二央行在维持三个月招标价格和收益率不变的基础上，将一年期央行票据的收益率大幅度调高至2.8172％，提高8.1％，一反去年央行的操作习惯并大大出乎市场意料。上周二的招标结果为一年期央行票据获得2.68倍的超额认购，而三月期央行票据实际发行量则比预定最高发行量少了21亿元。
作为国内最权威、最具有债券定价能力和信息优势的机构之一，央行在一周之内主动将一年期央行票据的基准收益率调高21.1个基点至2.8172％，一个直接的判断是央行认为一年期基准利率应该在2.8172％左右和央行想更快地回笼基础货币。无论是那种考虑，未来利率上行的预期由此进一步加大了。
目前,远期利率通常由国债的中标收益率推算得到。由央行上周确定的三个月2.1372%和一年2.8172%，我们可以计算出三个月后起息的9个月远期利率为3.0269%（据有关经济模型推算得）。（WXB）
统计局数据支持经济运行现状 警告能源供应
【博览财经报道】统计局数据表明，今年一季度，全国工业生产继续保持较快的增长势头，规模以上工业累计完成增加值11318亿元，比上年同期增长17.7%（1-2月份为23.2％）。工业产销衔接水平继续保持稳定。一季度工业产品销售率为96.89%（1-2月份为96.69％），比上年同期提高0.23个百分点。
一季度工业生产主要有3个特点：
一是重工业生产增长速度明显快于轻工业。一季度轻重工业分别完成增加值3741亿元和7578亿元，分别比上年同期增长14.9%和20.1%；（1-2月份分别为19％和13.8％）
二是“三资”和股份制企业的生产高速增长。一季度外商及港澳台商投资企业同比增长21.1%，股份制企业增长18.1%；国有及国有控股企业增长14.5%；
三是电子和冶金等六大行业是带动工业生产较快增长的主要力量。
一季度支撑工业生产保持较高增长速度的主要因素有3个。
一是投资快速增长的拉动。一季度，粗钢和钢材生产分别比上年同期增长26.4%和29.5%；水泥生产增长23.8%；水泥设备、冶炼设备和矿山设备生产分别增长59.2%、51.5%和43.7%；
二是国内消费市场稳定增长，推动了部分消费品及相关产品生产的高速增长。一季度轿车生产同比增长36.9%，移动电话机增长42.1%，电热水器、空调和电冰箱等家电增长速度在30.9%－38.2%之间；
三是工业品出口交货值快速增长的带动。一季度规模以上工业企业实现出口交货值6991亿元，比上年同期增长30.5%。
能源供应和运输仍较紧张。一季度，全国共发电4794亿千瓦小时，同比增长15.7%；生产原煤33526万吨，同比增长14.4%；全社会货物运输量也保持了8.7%的较快增长速度。但能源供应和运输仍较紧张。（WXB）
【财经纵横】
中纪委、中组部神秘调查 矛头对准副部级行长
【博览财经报道】据悉，由中纪委、中组部新近联合组建的金融巡视组已兵分两路，低调进驻中国农业发展银行和中国工商银行。这是中纪委、中组部首次向金融系统派出巡视组。
据了解，金融巡视组包括一名正部级组长和两名副部级副组长，共20余人。他们分别来自中纪委、中组部、财政部、审计署、银监会等，其他将被巡视的金融机构还有：中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行等。据一位负责接待巡视组的工作人员说:“他们住在这，但是每天去哪儿，去干什么，去多久，我们都不清楚。”
据巡视办公室有关人员介绍：“我们的巡视组下去之前，都是几位负责人一起临时作出决定，巡视组人员往往事前都不知道会被派到哪一个省。”
但有专家表示：“巡视制度能够起到一定监督约束作用，至少可以敲敲警钟。但如果没有太大的震慑力和长远的控制力，这种外在的监督还起不到决定性作用。” （WXB）
银监会要对地产“骗贷游戏”下手？
【博览财经分析】去年底，北京高院一纸判决，揭开了北京住邦房地产公司5191万元骗贷案件。该判决，引起了银监会高度重视。也正是这纸判决，或将成为银监会对开发商“骗贷”展开新一轮“大清理”的导火索。
当时，北京高院认定：住邦公司为非法骗取银行按揭贷款开具的购房发票、《付款说明》全是假的，是典型的“骗贷”行为。判决书一下达，银监会马上介入了调查。据透露，如查明确实存在骗取银行贷款行为，银监会将下达风险提示通知，甚至展开行业内的大清查。
住邦“骗贷”事件绝非个案，据博览分析员了解，近期开发商“骗贷”现象突然增多，大量信贷资金正通过房产抵押进入股市。这在房地产泡沫严重的上海，趋势尤为明显。该现象已经引起银监会的警觉。
在近日修订实并施的新《贷款通则》中，修改的主要方向就是规范信贷资金运用，严禁银行贷款进入股市等“骗贷”行为。该《通则》出台后，银监会下一步动作，可能就是依照该《贷款通则》，对开发商“骗贷”进行大整顿了。（FQ）
反洗钱体系遭遇跨行存款挑战
【博览财经报道】日前，股份制银行开始柜台上跨行存款、取款业务的计划。而跨行存款导致反洗钱难度的增加，无疑将考验监管层的应变能力。据央行人士称，柜台跨行存款实现，那么就必定有反洗钱的进一步的规定。
业内人士分析说，某个账户新增大笔存款，开户行能够实时监控，但在其他银行取现，该行就无法实时监测。此外，如果赃款零星的存入某账户，然后在其他银行零星提取，也同样难以监控。
进一步的分析，反洗钱执行造成客户的流失，是银行实施反洗钱的经济障碍。专家称，对大额和可疑交易报告界定的模糊，使金融机构有意无意的忽略这类问题。（YC）
机动车强制险费率五一前确定
【博览财经报道】近日，机动车第三者责任强制保险征求意见稿已经形成，五一前，(以下简称“机动车强制险”)的条款与费率将拟定并施行。
机动车强制险是指机动车在使用过程中发生道路交通事故，致使第三者遭受人身伤亡和财产的直接损失，被保险人依法承担对受害人的赔偿责任，由保险公司在规定的保险责任限额内承担的一种强制保险。
根据5月1日起正式实施的《道路交通安全法》规定，全国所有上路行驶的机动车必须投保机动车强制险。客运出租汽车和从事营业性公路客运也必须投保机动车乘客责任强制保险。
《机动车强制险条例征求意见稿》规定，经营主体仅限于内资与合资财险公司，投保人有权自主选择投保公司，而保险公司不得拒保机动车强制险。对赔付程度过高的机动车，由各家保险公司联合共保。（YC）
【新闻视点】
香港“豪宅大王”覆灭记
【博览财经报道】4月8日香港高等法院开庭的香港建莱投资集团主席秦锦钊诈骗案备受关注。而此前的3月31日，香港高等法院已判定秦锦钊等四人诈骗罪名成立。在秦锦钊的背后，是一个利用内地银行资金炒作香港房地产而成为“豪宅大王”的“财富传奇”。
1958年出生的秦锦钊，21岁时泅水偷渡赴港。现在在其控制下的建莱投资集团旗下的广东建莱铜业有限公司，注册资本亦高达2亿元；而建莱旗下的雅高控股公司1988年于伦敦交易所上市。
秦锦钊在1998年以前的房地产投资一度很成功，1997年，秦锦钊已购入近百个豪宅物业，涉资32亿港元，“豪宅大王”的称号如日中天。香港市场中介中原地产和美联物业亦称，秦锦钊豪宅藏品甚是丰富，多是优质单位，其中更不乏极品。
但在金融风暴冲击之下，极品豪宅顿成烫手山芋，秦锦钊豪宅财富遭遇大幅蒸发。其间他在接受传媒访问时曾经承认，其投资损失超过20亿元。
在秦锦钊豪气入市、风光无限的背后，是原新华银行香港分行高层周伟财、侯沛谊、马健辉的“支持”。据称，秦锦钊与案中第三被告新华银行副总经理周伟财相识时，周还是放款部经理，后来升至副总经理，掌贷款审批大权。据查证，秦锦钊94个豪宅单位涉资32亿港元，其中70％由新华银行提供按揭，甚至二按、三按，或者跨境到新华银行深圳分行借贷。据悉，新华银行为建莱提供的信贷额逐步达到18亿元，占新华银行资本基础的四分之一。
事情走到一个关键转折点，始于香港金融管理局开始关注新华银行。金管局发现新华银行对建莱资源的借贷额达到该行资本基础的25％，触及银行业条例中所规定的银行放款予同一客户额度的上限。于是，金管局开始介入查核新华账目。1998年底，迫于金管局审查的压力，新华银行成立监察小组，由周伟财联同侯沛谊、马健辉等人负责，与秦锦钊开会商讨还款事宜。而秦锦钊和新华银行高层在出现财政危机之后，为了应付金管局的监管，竟开始伪造交易，虚开信用证骗取贷款。
此时，新华银行本身的命运也正在发生改变。2001年10月，中国银行（香港）有限公司正式挂牌，包括新华银行香港分行在内的10家银行机构和若干专业公司合并归由香港中银集团管理和经营。
于是，秦锦钊的巨额不良贷款开始逐渐曝光。2000年底，新到任的新华高层向廉政公署举报揭发秦锦钊诈骗，2002年，中银香港申请对建莱资源清盘，至此，秦锦钊豪宅大王的神话被彻底打破。（YJ）
【能源专题】
解决电煤供应已上升到政治高度
【博览财经报道】３月底，江苏省电网《事故应急预案》紧急出台。这是江苏省第一次就发电企业面临缺煤出台的事故预案。预案出台的直接原因就是江苏省电煤库存的全线告急。而山东、安徽、陕西、湖南、河南等地早已出现无煤停机情况。
从中能电力工业燃料公司获悉，截至二月底，直供电厂存煤已下降到８１０万吨的１０年来最低点，不足８天用量。华北、华东、华中地区电厂存煤总量只有合理水平的４０％～６０％，大部分电厂库存已接近警戒线，截至２月底，已经有２００万千瓦机组因缺煤停机。电煤库存已经降至十年来最低点。
此前国家发改委发出《关于进一步做好当前电煤供应工作的紧急通知》，要求各省全面落实电煤供应，电煤供应工作已上升到政治高度、全局高度和纪律高度。但现在看来，如果要保证电煤库存回复到正常水平，已经近乎成为了“不可能的任务”。（WXB）
温家宝叫停怒江大坝遭遇发改委阻力？
【博览财经分析】对于温家宝总理叫停怒江大坝事件，我们曾做过报道。然而据最新消息，截至日前，该项目的负责人尚未获得取消该项目的任何决定。难道总理的决定在某个环节上“卡了壳”？
若卡了壳，最有可能在发改委。在日益扩大的电力缺口以及各地疯狂建电厂面前，发改委进退两难：限制地方政府修建电厂，电力缺口将进一步扩大；不限制则犹如给投资过热火上浇油。然而，修建怒江大坝，这些问题将迎刃而解。据了解，发改委对怒江大坝“寄予厚望”。
据悉，怒江水坝工程计划建造13座大坝，总发电能力达2132万千瓦，甚至超过了三峡大坝工程。而去年全年国内的电力缺口也才1000万千瓦。可以预见，一旦大坝建成，将极大纾缓国内的电力危机。此外，与修建无数中小电力项目相比，怒江大坝显然更容易掌握，也不会有加剧投资热的担忧。
当然，来自地方势力的阻力也会不小。当初，由于宣称经济效益巨大，地方部门兴奋不已，国家尚未批准立项，中国华能集团就与云南省合资成立“华电怒江水电开发公司”，并开始前期准备工作。据悉，该项目总投资高达一千亿。（FQ）
四部门会审 中央将为能源企业走出去“开绿灯”
【博览财经报道】据悉，由发改委会同商务部、人民银行、外汇管理局等部门联合起草的关于支持企业对外投资的“走出去”指导方案，目前正以征求意见稿的形式在各部委之间进行讨论。不久将有实质性政策出台。
据了解，《方案》将对重点扶持的“走出去”行业和相关措施进行了规定，比如结合投资体制改革，将放宽企业走出去用汇的限制，放宽企业走出去的审批和简化程序等。尤其是支持资源型企业通过外汇政策获取国际能源控制权。
外管局局长郭树清表示：“走出去”方案目前在发改委和商务部方面进行讨论，外管局方面没有障碍。如有好的项目，不论民营和国企，“走出去”时购汇没有问题。
据了解，此《方案》将着重增强企业运用外汇资金的自主性，重点支持企业在海外发展加工装配、承包工程和开发战略资源。（WXB）
还未实施 战略石油储备就面临资金紧张
【博览财经消息】国家战略石油储备立法渐行渐近之际，发改委官员透露，发改委拟建立一个具体管理国家战略石油储备的机构，并已经专门开过动员会。
据悉，这一机构将单列为一个事业单位，预计有二三十人，具体名称还没敲定。然而，截止日前，如何落实资金问题、由哪个部门负责管理、管理章程等都未定，所有工作处于搁浅状态。
由于耗资巨大，出于国家石油安全考虑的战略石油储备计划，对各相关部门来说，都是一项“劳命伤财”的“烫手山芋”。这也是为何该计划提了许多年，却一直没能落实的主要原因。（FQ）
【观察与思考】
国际经济新均衡体系的重组 即将开始
【博览财经报道】中国要在未来持续保持经济高速增长的外部条件正在变得越来越脆弱和不利于我们的增长策略。于是一个重要的问题总是被人们问起：我们现有的加工贸易模式和增长方式还能维持多久？
的确，在经济越来越全球化的进程中，促进经济增长的战略不仅取决于我们自己的选择，也部分地与外部经济关系的平衡要求或调整有一定的联系。中国现在的加工贸易和经济增长的战略成型于上世纪90年代，而那个时候中国面临的一个重要的有利条件是外部（国际）经济的基本平衡。90年代后期以来，一系列的重大事件陆续出现，首先是东亚的货币危机，其次是欧元区的形成和欧元对美元的挑战，第三是美国股市在世纪末的动荡，最后是中国在2001年加入了WTO。现在看来，这些事件开始改变着中国经济增长所面临的外部条件。
由于这些事件的发生，国际经济关系的平衡有开始被逐步打破的苗头。美国的经济陷入一定的萧条，全球性的通货紧缩尚未摆脱。在这个全球经济大变局的背景下，一枝独秀的中国经济开始被更多地视为挑战。随着美国的经济出现严重的不平衡，经常项目的赤字和财政亏空创下万亿美元的历史记录，中国和亚洲在国际经济利益格局中的地位和扮演的角色开始受到重新审视。
这些都可能预示着，未来数年一个新的走向国际经济平衡或者重新实现均衡的努力已经或者即将开始。上世纪80年代中期，为了实现国际经济格局的重新均衡，日本经济最终做出了调整。难道下一个要做出调整的是中国？
我并不太悲观。美国经济目前的失衡并不是中国经济增长和贸易扩张导致的。一方面，中国对美国的贸易顺差对美国的GDP来讲可谓微不足道，另一方面，美国企业在中国的投资对美国的经济是做出了贡献而不是相反。更重要的是，中国的持续增长会从出口和进口两个方面对全球经济的增长做出贡献。可以毫无疑问地说，日本、韩国、东盟和美国近来的经济复苏都在一定程度上得益于中国的增长。
就中国自身来说，随着外部经济条件的变化，我们在汇率机制、资本控制、国际收支、贸易扩张乃至金融自由化的程度等方面做出一定范围的政策调整和逐步走向一定的弹性，也是必要的。但这些调整并不根本改变中国经济增长所依赖的相对优势和竞争优势。更进一步看，我们在金融改革和国有企业的股权重组方面获得的重大进展，将会释放出更大的增长能量和空间，中国的经济只会更健康地持续增长。（WXB）
【重要说明：《中国首席财经》不得外传（包括各营业部之间、隶属单位以及个人），请贵部加强内部管理。一旦查实，提供依据，将中断此项服务。】
制作：宏图信息咨询有限公司