金 融 参 考 0519 only for highot

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中国证券业        1
【中小企业板：当局从规则上保证香港创业板的利益】        1
【中小板对基金建仓影响不大】        2
【统计局的数据并未减轻市场加息的疑虑】        2
【国内外学者对中小板的分析角度不同】        2
【基金经理对经济调控的成果转趋乐观】        2
【基金怀疑当局故意发布混乱消息】        3
中国银行保险        3
【发行特种票据暗示央行货币政策的针对性加强了】        3
【金融黑社会案件引发中央关注】        3
【国洪起案件：金融业展开被骗资产的争夺战】        4
【央行澄清市场对利率走势的疑虑】        4
【银行追收坏帐将有实质动作】        4
【1-4月，保费收入增长8%】        4
【平安保险IPO计划获批】        5
【信贷收紧，温州民间借贷市场更加活跃】        5
分析与评论        5
【东亚企业的管制模式渐与国际接轨】        5
国际金融        6
【美做假账企业纷纷破财免灾】        6
【国际资金持续流入，暗示美元转强】        6
【政治风波使印度股市两度跌停】        6
【调控使外币走势短暂受压】        6
中国证券业
【中小企业板：当局从规则上保证香港创业板的利益】
设立中小企业板，当局自然会考虑到对香港创业板造成资金分流和冲击的问题。现在，中小板的有关细则尚未完全公布，但从有关安排来看，当局已做出谨慎应对，确保实现两个市场的良性竞争，其中之一就是中小板的上市门槛远高于香港创业板市场，而且中小板尚处于起步阶段，短期内不会对港创业板产生大的负面冲击。
按证监会的规则指引，中小板上市的企业与主板的要求一致，即要求有盈利记录。证监会的总体设计可概括为两个不变和四个独立，即在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深交所主板市场设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块。股本规模方面，市场普遍比较认为5000万左右的流通盘较为适宜。
鹏华基金董事长孙枫认为，深、港两地在货币、司法、监管等诸多体系方面有很大差异，不太可能出现大的冲突。上市企业作为一种资源，各个市场必然会有争夺，对企业来讲，哪个市场能实现其融资目的和要求，就会选择哪个市场。
世纪证券研究员翁传伟则表示，短期内冲击不大，但长远可能威胁到香港市场，因为港创业板也主要面向国内企业。Back
【中小板对基金建仓影响不大】
中小板设立后，市场人士讨论的一个问题是，它是否对基金公司建仓产生影响。对此，孙枫表示，市场对消息已消化很久了，现在公布不会产生实时性大的冲击，从昨天的大盘走势即可看出。基金公司作为机构投资者，主导原则仍然是理性、安全和控制风险，投资操作计划应不会出现大的变动，当前，随着市场容量的增加，发展和投资的空间会增大许多，肯定会做些调整。Back
【统计局的数据并未减轻市场加息的疑虑】
国家统计局昨天公布，1-4月，固定资产投资增长,42.8%，比首季回落5个百分点。4月份增长34.7%，比3月份大降8.8个百分点。不过，当局未披露钢铁、水泥及汽车等重复投资严重领域的数据，加上4月份CPI持续上升，市场人士认为未来3个月仍会升息。
德银驻香港经济学家马骏表示，4月份的CPI总水平同比上涨3.8%，创7年新高，很难说是政府的措施奏效。未来三到四个月，CPI可能持续攀升，只要升至5%，央行就有强烈的理由调整利率。他的说法与人行货币委员会委员李扬不谋而合，李扬17日表示，当通胀达到5%，央行会考虑升息。不过，ING霸菱亚洲区首席经济学家康迪天说，这是指针性数据第一次显示经济已开始冷却。其中，房地产开发1-4月虽增长34.6%，但比首季41.1%下降6.5%，4月单月更只有22.8%的增幅。Back
【国内外学者对中小板的分析角度不同】
对于中小企业板的成立，国务院发展研究中心(DRC)金融所副所长巴曙松提醒，多层次的资本市场建设，会逐步形成风险程度存在明显差异的不同子市场，有的市场投机气氛相对强烈，有的则较平稳，监管者面对风险程度不同的市场，应把握好改革发展和稳定的关系，注重制度建设和体制创新。他解释，在原来单一管制的市场中，不同类型的融资者、投资者集中在同一市场，加大了市场的投机性。市场分层之后，不同层级资本市场的信息披露方式、市场监督方式、监督成本、交易成本是不一样的，应针对不同的市场特征制定不同的上市标准、信息披露方式等。
另一方面，瑞士风险投资协会的专家Maitin Haemming则说，深圳逐步探索建立的创业板市场，必须是最后的一个、惟一的一个。中国有很多区域都想拥有自己的板块，这样会把整个市场做坏。欧洲为此付出了很大的代价---现在，德国的二板市场已经结束，瑞士的二板市场也在崩溃。对欧洲来说，伦敦交易所是最成熟的，不再需要第二个。
任何国家的二板市场建立后，都要经过8至10年的时间来验证，在法律、法规上提高透明度，才会得到国际风险投资的信任。与欧洲相比，亚洲在吸引国际风险投资方面还存在很大的差距，但未来几年差距将逐渐减少。他还说，在远东地区，香港的声誉是最好的，可考虑在香港设立一个高透明度的亚洲纳斯达克。不过，在亚洲实现这一点很困难，因为亚洲的其它国家自尊心太强。Back
【基金经理对经济调控的成果转趋乐观】
当前，国内经济宏观调控成效如何仍待观察，不过，国际基金经理对措施的成效深感乐观。里昂证券日前在山东青岛举行中国投资论坛，共有275名基金经理出席，管理资产总值达6.7兆美元。对其中70名全球及亚洲区基金经理的访问显示，只有10%担心中国经济出现硬着陆的危机，其余都认为经济软着陆的机会较大。70%的基金经理更表示，未来12个月将增持中国类股票，最受青睐电力和基建类股份。
里昂证券的董事总经理李慧指出，市场对经济硬着陆的忧虑，一部分是因为政府发放的信息过于混乱，一部分则是外地传媒炒作而成。该行首席经济师韦卓思预测，未来30年内，中国的经济增长都可维持在8%的水平。
SJAsset Management副经理梁孙聪说，不认为会硬着陆，因为政府已采取预防性的惜施，未来5年经济增长仍会持续。未来12个月，他将增持中资股票，如公用、电力和公路股。他管理的亚洲基金资产值达1亿美元。华代瑞德投资管理基金经理蒋战鹏则表示，我早前减持了，夏天后半期会开始回购供应短缺的产业(如电力和氧化铝股)，因为价钱已很合理。他管理的亚洲基金资产值达4000万美元。
亚太区市场中，30%的基金经理认为，中国将是表现最佳的市场，其余30%认为印度会超越中国，几乎没有认为台湾和南韩会跑赢中国，原因是两者都很依赖对中国的出口，如果中国经济出现硬着陆，它们也会受连累。Back
【基金怀疑当局故意发布混乱消息】
里昂证券的李慧认为，官方最近公布的信息很混乱，投资者在判断中国经济是否过热的问题上无所适从，连上市公司也感到缺乏方向感，股票市场已出现硬着陆。她举例说，温家宝总理早前出访欧洲时曾说，过度投资的问题已得到控制；但不久后国务院却宣布要把限制投资的行业由4个增加至9个，前后两个信息有矛盾。过去一个月原材料股大幅下跌，都是因为信息混乱。另外，很多A股上市公司把盈利预测抹掉，因为市场的清晰度在下降。韦卓思则认为，或许政府有意发放令投资者迷惑的消息，像格林斯潘那样。不过，政府仍在想尽办法刺激居民消费，不可能推出过多措施打压经济的发展。Back

中国银行保险
【发行特种票据暗示央行货币政策的针对性加强了】
自从增加公开市场操作场次后，央行的货币政策调控手段又出新招---将向部分商业银行定向发行特种央行票据，包括两家国有银行和部分股份制商业银行，这些银行基本上都有一个特点，即1-4月间的贷款增速偏快。显然，央行想回笼部分商业银行过多的流动性，控制信贷的增长，降低货币供应量的增速。
央行发行的特种票据的期限约为一年，利率3.2%。据估算，发行量可能在400亿-500亿元之间，其资金锁定的期限较长，其效用是对这些银行又上调了一次存款准备金率，考虑到货币的乘数效应，今年至少将影响2000亿元的货币投放量。
业内人士认为，央行的调控措施向市场传递了一个信号---央行紧缩性的货币政策已从前期对金融机构的全面调控转向局部监控，针对性也加强了。这一新的操作思路，不仅可提高货币政策的灵活性，也能减少对市场的冲击。Back
【金融黑社会案件引发中央关注】
去年末，北京商圈曾传出商务部被二商局告败的惊天官司，一起借助法律漏洞掩盖数亿元亏空的跨部门腐败大案轰动一时。如今，涉案的金融大盗国洪起已被警方拘捕，案后的惊人内幕也逐步浮出水面。案件中，香港地产商嘉利来公司遭遇到了以国洪起为首的金融黑社会集团。据悉，多位中央政治局常委已对案件作出重要批示，指示查办。
业内人士惊叹，国洪起一帮人操纵金融手段之高明，组织之严密，已形成了一个金融界的金领黑社会。中央党校教授李雅云认为，国洪起案有三个深层次原因：1、目前国家的金融监管制度还有很大的漏洞，亟待加强；2、政府部门不依法行政，滥用行政权利；3、社会转型期间产权多元化，特别是国企的转制、市场重组等机会，给金融大盗提供了便利。
国洪起只有初中文化程度，80年代曾因诈骗建行贷款入狱。出狱后，靠买卖进口大件指标等方式积累了初始资金，随后，长期在证券和投融资领域进行不正当活动，国洪起目前在香港和国内拥有数十家公司，所控制的资产在80亿元以上。Back
【国洪起案件：金融业展开被骗资产的争夺战】
据悉，金融大盗国洪起的80亿金融帝国，曾操纵香港、国内数十家公司，资本运作主要集中在京、港两地。法律界知情人士说，国洪起已被捕，其金融链条迅速崩坍，但要查清这一金融帝国的全部资产，至少需时一、两年。
他说，追回被骗资产方面，广东证券先下手为强，自身平仓和加上当局查封国的资产，被骗的20亿资产已追回了大部分。其它很多银行、证券公司因为发现晚或动手迟，查封资产多被先报案的公司拿走，面对数十亿元的债务隐患，金融风险极大。
广东证券的人士说，去年9月发现国洪起勾结内部人员作案后，便对北京市长春桥路营业部展开例行稽查，发现国债回购的资金跟国债数额不符，随即又对整个国债业务进行了一次专项集合，发现广州西华路营业部也存在这个问题，公司随即报案。Back
【央行澄清市场对利率走势的疑虑】
社科院金融研究所所长、中国货币政策委员会委员李扬日前谈到加息的问题，显示央行旨在澄清市场消息面的混乱状况。
他在里昂证券中国投资论坛上说，考虑到决定银行业利率水平的复杂性，加息并不是特别容易做。现在有关加息的种种议论，在我看来是有失偏颇的，货币政策并未对投资形成如此大的挤压作用。但人民币的存贷款利率和汇率水平不可能僵死不动，假如美联储近期调高联邦基金利率，中国将综合考虑利率水平生成机制，进行结构性调整，不可能采取美国式的简单加息；国内的利率和汇率生成机制距市场化还有很大差距，改革利率、汇率生成机制比预测其水平重要得多。
他解释，现在的利率水平并非完全市场化，存款利率、贷款利率、再贴现利率是相互分割的，利率即使调整，其影响也是局部的，不会像美国那样，利率变动对生产要素的影响全面而广泛。宏观经济走势---特别是物价走势、资金市场供求关系、与主要发达国家货币利率之差，是影响中国利率未来走势的三个重要因素。利率升降的关键是要在这三者之间寻求平衡，综合考虑。利率即使改变，也不会是全面改变，影响也不是全面的。目前，资本市场对利率走势的反应有些过度。他还预计，有迹象表明，中国经济走势很可能发生转折。下半年或明年初，现行的宏观经济政策就可能发生变化。Back
【银行追收坏帐将有实质动作】
银监会主席刘明康在韩国济州出席亚洲开发银行会议的研讨会时称，国内银行面对不还钱的贷款者，必须与其它国家的银行作同一个动作，就是控告客户，以加强信用文化。他还鼓励银行以各种方法，解决不良贷款及坏帐问题，银监会则有意推行提拨适当的坏帐拨备等举措。刘明康还对部分银行通过增加贷款，加大总贷款基数从而压低坏帐比率的做法相当不满。
国内银行的呆坏帐问题一向惹人关注，加上07年银行业全面开放，银行面对巨大的压力。不过有关贷款不少是牵涉政治指令的政策性贷款，银行界处理不良贷款及坏帐时很少通过法律的途径解决。第一季末，国有商银的不良贷款余额高达1.89万亿元，比年初减少347亿元。期内不良贷款比率为19.15%，比年初下降1.25个百分点。刘明康还澄清，国内银行希望寻找策略投资者，而非金融投资者。Back
【1-4月，保费收入增长8%】
保监会的资料显示，截至4月末，保险业的总资产首次突破1万亿元，达到10125亿元，标志着保险业的发展迈上了新台阶。
业界人士分析，保险业总资产快速增长的原因是：1、保险业务持续快速增长：03年保险业保费收入3880亿元，是99年的三倍，年均增长29%。04年前4个月，全国累计实现保费收入1554亿元，同比增长8%。2、国有保险公司基本完成体制改革：中国人保、中国人寿和中再保等基本完成体制改革，中国财险、国寿等股份公司在海外上市，资本金大幅增加，推动了总资产的增长。3、保险公司增资扩股及保险市场主体增加：至4月末，各保险公司的资本金共计521亿元，比年初增长3%。4、外资保险公司增加：至4月末，外资保险本年累计保费收入为29亿元，同比增长56%。外资保险的资本金共计107亿元，增长27%。Back
【平安保险IPO计划获批】
昨天，证监会批准了平安保险的海外招股计划，港联交所本周将进行上市聆讯。平安保险早前说，计划发行的股份占扩大后股本的25%，预定集资15亿美元，最快可在五月的最后一周进行市场推介。Back
【信贷收紧，温州民间借贷市场更加活跃】
数据显示，4月份，温州市人民币存款余额为1816.27亿元，比上月减少6.23亿元，同比减少20亿元，当地人民币存款出现负增长是近年少有的现象。同期，民间借贷利率则出现上升，月息达0.8999%，约是银行贷款利率的一倍，此前的价格一直在0.8%。
业内人士判断，银行贷款趋紧刺激温州的民间借贷更加活跃。温州的一些中小企业老板表示，目前已很难从银行贷到钱，原先打擦边球的一些贷款现在都不能做了，如土地抵押贷款比以前严多了，业者因此多转向民间借贷市场。事实上，温州的中小企业一直以来都依赖民间借贷，尤其是短期借贷。企业间的融资是温州中小企业的另一资金来源。温州的民间融资手续非常简便，企业需用一两百万资金，凭借亲友间的个人信用，甚至连借条都不用打。因为利率较高，人们愿意冒风险将闲钱投入民间融资。90年代初，温州的民间年借贷利率曾高达30%。Back

分析与评论
【东亚企业的管制模式渐与国际接轨】
东亚地区(包括东北亚的南韩、东南亚的新加坡、马来西亚、泰国、印尼、菲律宝等)企业管制的共同之处是具有鲜明的家族性。
其实，日本的管制模式也脱胎于财阀或家族企业集团---二战时，财阀在经济上起了重要作用，持股人对公司管理者的控制大为减弱。战后初期，日本公司的总资产为323亿日元，三井、三菱、住友、安田4大财阀就控制了79亿日元，占24.5%，10大财阀的比例更高达35%。后来，日本政府设计出以个人为中心的、分散的所有权制度，由市场和股东大会监督管理人员，加上解散财阀的运动，股权结构发生了根本变化。
南韩及东南亚各国的企业则表现出企业与家族合一，企业族群长期生活在儒教文化氛围中，伦理道教规范自然成为根深蒂固的行为准则，如尊卑观念及任人唯亲和裙带关系等。东南亚华人还受到殖民政府或所在国的歧视、限制等，为保持企业的控制权及企业秘密，家族式的管制模式更有因由。南韩社会有不尊重工商业者的传统，且派系林立，加上战后民穷，以家族为单位打拼、经营，便成为解决资金来源及争取社会地位的方式。
与非家族企业相比，家族企业的道义风险与利己主义倾向较小，但这种建立在家族利益和亲情基础上的激励约束机制可能压力更大，并为家族企业的解体留下了隐患。97年金融危机之后，家族企业的管制模式出现了较大的内部与外部变化，市场、银行及社会的监督明显加强，企业经营权也开始向家族成员与非家族的管理人才共同控制转化。Back

国际金融
【美做假账企业纷纷破财免灾】
昨天，朗讯科技拿出2500万美元，结束了证监会(SEC)对公司做帐方式历时4年的调查。2000年会计年度，朗讯曾虚报11.48亿美元的收入及4.7亿美元的利润。
无独有偶，花旗也愿意破财免灾，将向世通的投资者赔偿26.5亿美元，加上诉讼费用，花旗本年度的拨备将达49.5亿美元，占全年预期盈利的25%。花旗为世通包销上市期间，曾以做假帐、虚报盈利纪录等方式误导、欺诈投资者，被当局介入调查。
对此，花旗行政总裁普林斯(Charles Prince)说，花旗是一家业务不断增长的公司，要尽快翻过不幸的一页面向将来，和解赔偿正是为事件画上句号。Back
【国际资金持续流入，暗示美元转强】
海外投资数字显示，美国仍是一个吸引投资的地方。3月份，国际投资者继续增持美国政府债券、企业债券和股票，总额为786亿美元，是去年12月以来的最小升幅。布什政府估计，本财政年度的赤字将达5210亿美元。
纽约CantorFitzgerald的首席经济分析师夏尔曼表示，虽然美国利率低企，但美国政府债券、企业债券和股票的需求非常稳定。3月，海外投资者持有的美国债券增加了615亿美元，2月份为370亿美元；持股价值净减少135亿美元，是去年10月以来首次下跌。3月份，整体买入金额为17700亿美元，卖出16900亿美元。数字包括美国政府债券和票据、机构债券、企业债券和股票及海外企业从美国投资者手上购买的股票和债券。3月份数字中，私人投资占442亿美元，其余为政府机构。
美国财政部3月1日拍卖总值110亿美元的10年期政府债券，19.9%由外国央行等非正接竞投者投得，远低于2月的45.3%。3月10日拍卖总值160亿美元的5年期政府债券时，44.2%由非直接竞投者获得，高于2月的43%。日本持有的美国政府债券占整体金额的37%，其次为中国，占9%。Back
【政治风波使印度股市两度跌停】
前天，印度全国股票交易所Nifty指数下跌了12%，孟买股票交易所Sensex指数下跌了11%，主要因为国大党得到共产党派的支持才能筹组联合政府，而这可能改变印度经济迅速增长的局面。
投资者对新政府的政策缺乏信心，纷纷抛售股票。孟买Sensex指数的单日跌幅是12年来最大的，市值蒸发了250亿美元。市场人士忧虑，政府可能减慢出售国有资产速度，推出更多的债券。索尼娅甘地虽然在大选中意外获胜，但在共产党派的支持下才能成为议会多数党，而共产党派一直反对国有企业私有化，并希望提高税率和补贴。人民党为首的印度政府一直大力出售国有资产，至3月底止的财政年度，印度的预算赤字因此收窄至6年最低，去年GDP增长达8.1%。
经济分析员指出，市场担心新政府将改变前政府的政策。前财政部长辛格出面说，国大党将继续推动GDP增长10%的计划，股市的跌幅才稍为收窄。他说，所有对经济有利的政策都会保留，大家不要急于抛售股票，否则后悔莫及。国大党及联盟在议会的545席中获得217席，共产党派则占据60席。股票经纪指出，听到共产党派掌管政府，大家都争相离开股票市场。Back
【调控使外币走势短暂受压】
当前，美元从两年多前的低位反弹，对欧元上升10%，对澳元上升15%，对日元也上升11%。究其原因，市场预测，加息的速度及幅度将大大提高，另一方面，中国交将加大宏观调控的规模。近年来，亚洲区内国家对中国经济发展的依赖程度，比起美国有过之而无不及。因此，短期资金撤走避难，难免对亚洲货币造成压力，同时，由于预期原材料需求下降，遏制了澳、纽、加元的汇价。Back

股票指数
上证180  2825.862   1.080%      上证指数 1555.442   1.005%  
深证成指  3487.116   0.778%      恒生指数 11,087.29  +119.65
Dow(道琼) 9,906.91   -105.96       Nasdaq   1,876.64   -27.61
央行人民币基准汇价(汇买价/汇卖价)
美元 826.48/828.96    港元 105.96/106.28    日元 7.2182/7.2544
欧元 993.14/996.12    英镑 1462.33/1466.72  澳元 564.70/567.53
加元 591.63/593.41    瑞郎 647.06/650.31
世界主要货币收盘报价(美元汇价)
欧元   1.2016   英镑   1.7662   澳元   0.6860   瑞郎   1.2773
加元   1.3937   日元   113.85   港币   7.7994   坡元   1.7243 Back
                                                                                      
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