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中国宏观经济        1
【从三方面看10年经济改革的成效】        1
【工业利润增长显示经济热度不减】        2
【微观变数影响调控的成效】        2
【中国的危险在于缺乏制度创新】        2
【强化财政政策暗示行政手段淡出】        2
中国行业经济        3
【民族主义是科技进步的一大动力】        3
【北京大剧院的争议中，政府是最大的输家】        3
【国内超市业缺乏个性】        3
【中央决心遏制外资零售业的扩张】        3
【中央加快取消行政审批】        4
【中欧焦炭之争有升级的迹象】        4
【各方争夺周正毅资产，陷于混战】        4
【投资新科技的风险越来越大】        4
【设立奥运产业投资基金的做法风险不小】        5
【中国GDP与油价的翘翘板游戏难以持久】        5
分析与评论        5
【财政部、人行互不买账，成为调控的新变数】        5
【部委争吵显示出政府治理的进步】        6
国际经济        6
【沙特在油价的问题上里外不讨好】        6
【美国的经济学家不在乎谁当选总统】        7
【《京都议定书》成为俄罗斯的入世筹码】        7
中国宏观经济
【从三方面看10年经济改革的成效】
1997年前，固定资产投资最多的是南韩，占GDP的37%，因此受亚洲金融风暴后的打击极大。去年中国的固定资产投资占GDP的47%，比97年前的南韩更严重。人行发现形势不妙，从去年8月起开始调控经济，但到今年4月15日官方GDP增长9.7%，显示经济不但没有冷却，地方政府与企业反而加快步伐，赶在中央关闸之前挤进市场。中央眼见事态严重，只好以行政手段干预经济，对经济急煞车，搞来搞去，情况还是和1993年一样。总结起来，中国经济有三大悲哀：
1、去年8月以来的市场经济政策，因地方政府、企业与地方银行赶搭末班车的心态，不但没有效果，反而火上加油，最后只好拿出行政手段，其中一招是国企如不听话，政府索性派人换掉领导层。十年过去了，所谓深化市场经济，到头来还得靠行政手段。
2、1978年前，中国的工资制度是普通工人工资36元一个月，厂长的工资也只有72元，结果工厂缺乏有才干的领导人。改革开放后，政府参考日本及美国的情况，日本领导层的工资是普通工人的9倍，美国是15倍，中国折衷一下订个12倍，应该没问题了吧？但问题是大型国企的普通工人薪金只有600元，厂长最高也只能拿7200元，但以厂长的权力，既可以向银行贷款几亿元，又能决定购买机器，有人为取得合约，奉送几百万元不足为奇，厂长月薪只有7200元，往往抵不住诱惑，结果糊涂账一大笔，腐败的例子无法估计。
3、政府认为让国企股上市，由市场监管是个好办法，结果中石化体系被分割成为11家A股，分别在上海及深圳上市，还有一家中石化H股在香港上市，一只恐龙被分成12块，头在香港，手、脚、身、尾却上海、深圳，产生头小尾大的现象。油价上升，中石化H股纯利也大幅上升，但因为原油勘探、开采不足，无法向子公司供应充足的原油，子公司只能高价外购原油，并拼命扩大生产规模，以抵消油价上涨的威胁，结果出现几间子公司为争夺华东塑胶市场明争暗斗的情况。国企改造的结果变成头不知手、脚在做什么，尾巴也无法与头沟通，国企实质上成了分块出售。电力国企、电信国企也有类似的情况，只是这次油价上升使石化国企的问题完全暴露出来而已。未来如何重整，使国企的不同部分能有效沟通、合作，可能是让温总理头痛的一个问题。Back
【工业利润增长显示经济热度不减】
国家统计局昨天说，工业企业前4个月的利润激增45.7%，至3342亿元，显示经济景气仍有相当的热度。值得注意的是，亏损企业的亏损额也在上升，达到467亿元，同比增长3.3%，显示调控的负面影响也在悄悄发酵。前3个月的工业企业利润为2,348亿元，同比增长44.2%。东方信邦分析师认为，当局已放出风声，说不利的数据还在后面(去年发生SARS，经济处于低谷)，暗示市场要做好最坏的准备。Back
【微观变数影响调控的成效】
算起来，政府实施调控措施的时间并不长，甚至可以说是突击式的，但却高调预计经济能软着陆，很可能是安抚各界的漂亮话。有迹象显示，短期内浮现的问题似乎越来越多，而微观的变数累积起来，足以影响宏观调控的全局。
一个例子是电力供应：前4个月供电可靠率大幅下降，受影响的行业不计其数。去年拉闸限电的情况就很严重，今年以来非计划拉闸限电的次数更多，不少行业叫苦连天，搞不好电力供应，经济不免令人担心。另一个例子是制药业，国家食品药品监管局担心，上千家药品生产企业无法在6月30日的期限之前完成GMP改造，药品生产资格被取消，只有倒闭一途，制药行业将受到重大打击。Back
【中国的危险在于缺乏制度创新】
中国已渐渐成为世界工厂，问题是究竟是什么样的工厂---工人早上8时上班，晚上8时下班，一周工作6天，月薪800元，从18岁进工厂工作，35岁就只能离开，因为无法与更多的年轻人竞争。早在1994年，美国经济学家克鲁格曼就发现了这个问题，他批评亚洲奇迹只是建基于高储蓄、高投资方面，却没有技术进步及制度创新，一旦资金出了问题，亚洲奇迹将会破灭。当时人人都不以为然，后来出现了97年的亚洲金融风暴，资金从亚洲区撤走，克鲁格曼的预言一一实现。
克鲁格曼对亚洲奇迹的批评对中国奇迹一样有效。未来，一旦美元进入利率上升期，劳动力成本渐渐不敌越南等新兴经济体，中国如何应付？Back
【强化财政政策暗示行政手段淡出】
新华社说宏观调控已初见成效，在外界看来，主要是发改委的一系列行政手段立竿见影。但近来，当局加强了市场的手段，似乎暗示行政措施未来将逐渐淡出。
人行、财政部最近决定减少2004年凭证式国债的发行数量，从1100亿元减至900亿元，当局没有明说，但积极的财政政策早已煞车，以降低投资增长；此外，因为利率低企，国债一直面对发行困难的问题。其实，早前副财长楼继伟已露出口风，已确定的建设性支出可能向后推迟，显示财政手段成为未来调控的主力。Back

中国行业经济
【民族主义是科技进步的一大动力】
近来，国外舆论和产业界出现了科技民族主义的说法，主要是指中国政府倡导在各行业创造有别于世界通行的技术标准，特别是高科技领域，例如，世界上通行DVD，中国推出技术更先进的EVD；CDMA是国际无线通讯的标准之一，中国有TD-SCDMA；英特尔不是有Centrino、微软不是有视窗吗？中国有自己的WAPI和红旗Linux。
发达国家垄断了绝大部分国际通行的标准，它们当然要压制中国建立自己的标准，对科技民族主义也持负面看法。BDA中国咨询执行主任克拉克(Duncan Clark)说，民族主义是无赖最后的避难所，因为它无力竞争。照这种逻辑，美国彩电无力与中国竞争，就征收高额的反倾销税，也是无赖。事实上，中国按自己的条件融入世界无可厚非，何况，中国在世界科技界处于二流地位，科技民族主义无疑是技术进步的一大动力；离开了文化自豪感，中国更无力与发达国家竞争了。当然，官方的支持也必不可少，甚至是决定性力量；《中国日报》披露，科技部今年将斥资13亿美元推动高科技的发展。Back
【北京大剧院的争议中，政府是最大的输家】
法国戴高乐机场倒塌，两名中国人死亡，国人把怒气转向在建的国家大剧院，并翻出政府不顾众多专家的忠告、一意孤行的陈年旧账。本来，如果不发生这起事故，国家大剧院生米煮成熟饭，一时半会也倒不了，各界的批评自会渐渐平息；没想到风险这么快就显现出来，令各界看到忽视学界意见的代价。
新领导人主张以人为本，愿意倾听各界的建议及意见，据说已在重新评估大剧院设计方案的安全问题，显示当局正试图弥补当初决策的可能失误。无论如何，政府在事件中不仅仅是尴尬而已，形象上也已失分。媒体说，当年中央决心选用安德鲁的设计，遭受学界激烈反对，全国100多名建筑师甚至罕见地上书中央，要求废除安德鲁的大笨蛋设计；有建筑师直斥，圆拱顶是一种外来的东西，完全不把中国文化放在眼里。不知中央后来是如何协调的，只知道大剧院已于2000年4月动工，预计明年7月竣工。Back
【国内超市业缺乏个性】
近年来，超市业发展神速，中国连锁经营协会会长郭戈平说已经发展到了第4个阶段，但问题仍然不少，主要是物流管理和效率欠缺，即时配送率低，配送的差错率和残损率较高，供应链不畅，库存金额偏高，周转时间也偏长；更值得注意的是，超市企业之间的竞争手段有趋同的现象，导致企业毛利下降。
去年全国前100家连锁经营企业的销售额达3500多亿元，占全国社会消费品零售总额的7.8%。100强连锁企业共有2万家店铺，其中70%是超市、大型综合超市和便利店，显示超市已成为零售业中最有活力的成份。Back
【中央决心遏制外资零售业的扩张】
国内零售业者早前报怨，零售市场对外资开放过快，因此呼吁出台条例遏制外资的扩张。有消息称，政府近期就会出台限制大型商业网点发展的政策，外资零售商成为主要的调整对象。专家说，此举是为了保护中小型商业网点，建立公平的市场环境，促进平等竞争。无独有偶，工商部门正在研究制订反对外资垄断方面的条例。Back
【中央加快取消行政审批】
继2002年10月和2003年2月分两批取消和调整1300项行政审批项目后，中央近日又决定取消和调整495项行政审批项目。至此，取消和调整的行政审批项目已占总数的近一半。Back
【中欧焦炭之争有升级的迹象】
近期，中欧关于焦炭出口的争执你来我往，有逐步升级的迹象。先是欧盟在温总理仍在欧洲访问期间，就发出最后通牒，要求中国取消焦炭的出口限制。国内业者也做出强烈反应，五矿化工进出口商会上周邀请焦炭企业召开研讨会，业者在会上表示，对焦炭出口进行配额管理是必然的，也是有效的。如果取消对焦炭出口的限制，很容易导致焦炭价格暴跌，市场陷于无序竞争，环境污染加剧。
欧盟发言人昨天则说，中国5月28日前若不取消焦炭出口限制，就将向WTO提起申诉。当前双方正就此进行磋商，但只剩下三天时间，解决问题的可能性不大。事实上，如果问题能解决早就解决了，看来新一轮的贸易已不可避免。
【各方争夺周正毅资产，陷于混战】
去年，上海地产的接管人安永向周正毅追讨2.67亿元欠款，在周正毅没有提出抗辩的情况下获判胜诉，也基于这项诉讼，安永成为周正毅的财产接管人。安永还打算以此为由，要求出任新农凯环球投资的董事职位。但此时，周正毅的法律代表---美富律师事务所突然出现。根据早前法院的一份判词，美富通过上海申达律师事务所主任陶武平，被委任为周正毅在港的代表律师。陶武平本身则由周正毅的兄长周正明委托。
虽然安永较早前质疑美富是否真正得到周正毅的授权，并阻止了美富推翻安永出任周正毅资产接管人的努力，但据悉周正毅一方并未放弃，而安永挑战美富是否获授权的聆讯将在数月内展开。如果周正毅的法律代表身份被香港法院确认，届时原本已由一众专业团体争夺、官司不断的上海地产控制权，将出现一个新的竞争者。上海地产的控制权能否轻言出售，又增添了变数。
上海第一中级人民法院上周审理周正毅罪名的案件，周正毅的代表律师正是陶武平。陶武平早前向香港法院说明，周正毅在上海被拘留，只有他才能不定时与周正毅会面。他向法院提供了两封声称是由周正毅签名、委任美富的授权书，但安永一方却以签名式样与周正毅惯常的式样不一样，怀疑其真实性。法院方面认同，委任法律代表出席法庭聆讯是每个人的基本权利，律师在未获授权而行动的情况甚为罕见。就法律观点而言，周正毅单方面推翻安永获判2.67亿元裁决的机会很高。
不过，考虑到美富没有亲自从周正毅取得授权、周正毅的签名式样与平常有分别，美富又拒绝提供文件正本供字迹专家检查，因此判决安永胜诉，美富必须先证明确实获得周正毅授权后，才能就安永的诉讼提出抗辩。
其实，就算周正毅未能成功委任法律代表，日后会不会卷土重来再作追讨，也是未知之数。去年周正毅在国内被查之时，市场揣测他可能涉及银行违规贷款等严重罪行，但结果只是被控涉嫌虚报公司注册资本及操纵证券价格两项罪名，性质比预计的轻微许多，两项刑罚同期执行，可能只有5年。Back
【投资新科技的风险越来越大】
现在3G还没有眉目，江绵恒又倡议直接进入下一代互联网技术，据说业界已在研发5G技术，可见科技更替之快。不仅未来的3G，就连传统的长话业务也面临即时的风险。美国电信业就正面临VoIP的挑战，即通过互联网通话的国际电话，收费极为便宜。去年美国有15万VoIP用户，并不普及，但却以100%速度侵占国际电话市场，大大影响电信公司的未来前景，可见投资新科技不仅需要巨额资金，也要有魄力才行。Back
【设立奥运产业投资基金的做法风险不小】
媒体的消息说，北京市政府已决定设立奥运产业投资基金，用于投资奥运场馆及配套设施建设，资金主要来自两个方面，一是政府财政支出，二是企业和个人投资，根据北京财政的现状，政府承担部分只占到极小比例。基金将由奥组委、北京市政府、国家体育总局及大型金融机构联合组建奥运基金管理公司，通过在市场上公开发行基金或证券的形式筹集资金，奥运场馆的后期收益将作为基金投资方的收益。据初步构想，基金发行总规模在300-500亿元，期限为20年。但分析人士表示，目前产业投资基金的法制法规还很不统一、不健全，产业投资基金运作也缺乏应有的专业人才，对产业投资基金监管也缺乏统一的机构和应有的力度，实际操作中风险不小。Back
【中国GDP与油价的翘翘板游戏难以持久】
当今金融市场面对的三大风险因素，不外乎美息上升、中国经济过热及油价高企，虽然三个不利因素同时出现，但并不意味一加一会等于二。事实上，油价及宏观调控便是互为牵制抵消的因素，随着中国经济降温，油价可能会显著下跌。
摩根士丹利首席经济师谢国忠最近就表示，中国经济降温，电力短缺的情况今夏将见顶，加上固定投资下半年会急煞车，油价年底时可能回归每桶25美元的平均水平。
而且，囤积存货的情况通常在油价上升时才出现，油价回落反而会引发存货减少，故此油价可能在2005年进一步大幅下挫。目前，中国对原油的日需求按年增加100万桶，是全球原油90年代的需求增长，一方面是因为固定投资的急速增长，同时汽车普及率起飞，加上电力短缺，都使原油需求大增。
短期而言，中国经济增长与油价变成了翘翘板的两端，中国经济跃起，导致油价跟着飚升，油价高企反过来又成为中国经济的瓶颈，压制增长的势头，结果是油价与中国降温对外围经济造成的波动会有所抵消。
他认为，今后油价可能伴随着宏观调控见效而下滑，但长远而言，中国始终会成为耗油大国，预计耗油量将从今年的每日平均700万桶，10年后上升到1400万桶，油价可能上升到80美元一桶的水平，届时中国可能每年要进口3000亿美元的原油及相关产品，对经济构成沉重负担。投资者虽然知道中国机会众多，却越来越发觉面对资源局限，如何应对新的形势做出投资决定，将是无法回避的问题。Back

分析与评论
【财政部、人行互不买账，成为调控的新变数】
以前，部委之间存在意见分歧只是媒体间接披露，如银监会下层官员埋怨央行越权行事(其实是双方管辖权重叠)，但前天的科博会中国经济论坛上，财政部及央行的两大财经高官却出现了近乎争吵的情况，外界因此明白中央财经决策比想象的复杂得多。
财政部副部长楼继伟嫌人行的货币政策不够硬，出现通胀，影响了财政支出；人行行长周小川也不示弱，称财政部的长期国债利率过低，不利于商业银业在经济过热时控制风险，并对财政部至今没有对付经济过热的具体措施表示不满。两大财经天王的较量，为下一步的宏观调控投下了变量。
论坛主办单位似乎刻意让两大财经部委首长在同一天发表演讲，财政部虽由副部长楼继伟打头阵，知情人士都知道，身为两任总理的爱将，现年53岁的楼继伟绝对比部长金人庆更抢眼。演讲一开始，楼继伟便引用一连串数据证明经济确实过热，听众原以为又是重复官方宣传之际，楼继伟突然话锋一转，说要提早看到问题，不能等到物价猛涨、消费猛增，那时便是通胀危机了。他说，目前的投资过热给国家财政带来了不小的难处。一到四月财政收入几乎已完成了全年增长2900亿元的目标，而且面对投资过热，却是有钱不能花，所以目前的财政收入正用来解决出口退税欠账问题。
在各界都认为人行现阶段的货币政策略有成效之际，楼继伟却说，通胀一方面抑制财政支出，另一方面财政部有钱不能花，用意已很明显，更何况他在演讲最后还拋出一句，希望在未来数月实施更强的货币政策，把这一轮经济缓和维持下去。
不知周小川是否听到楼继伟上午的演讲，他下午演讲时，虽没有正面提到货币或财政政策，却迂回地提到财政部。在主题为《外部环境对商业银行风险控制的影响》的演讲中，他举了一个例子，财政部制定的长期国债低利率，不利于商业银行在经济波动时控制风险。国有银行一直是财政部债券的主要承销人，类似财政部向各银行摊派货币。但国债的低利率却让国有商银全线套牢，如前年发行的30年期记账式国债利率仅2.9%，而同期银行存款准备金率为1.89%，仅差一个百分点，收益曲线几乎水平。
周小川的怨言似乎已积压了许久，因为当前投资过热很大一部分来自地方政府的过度投入，地方政府的钱很大一部分又来自国家财政。今年国债发行额仍维持1100亿元，一毛也不少，目前已发出了500亿。以目前通胀的情况，财政部想再以较低利率发行剩余的国债，很可能会流标。事实上，宏观调控需要货币政策和财政政策协调匹配，现在双方主管官员互不咬弦，下一步调控怎么走就不好说了。Back
【部委争吵显示出政府治理的进步】
第七届京科博会中国经济峰会有众多财经高官出席而引人注目，外界原以为官员会一致对抗经济过热，没想到人行与财政部在宏观调控实施过程中的摩擦，通过官员的演讲以专业细腻的语言爆出火花。本来，政府机关总给人以一团和气、观点一致的感觉，但随着经济的自由化，部委之间的争执时有耳闻，其中以财经事务为最。
最近的例子是央行与银监会之争。银监会成立后，人行仍保留着部分监管权，两部委因此出现争抢管辖地盘的情况，商业银行常搞不清谁到底管什么。在人民币汇率的问题上，人行内部倾向升值5%，商务部以升值将造成外贸损失为由坚决反对。财政部要求人行的货币政策更强悍些，却反对升息，因为一旦升息，国债利息支出增加，财政赤字将进一步扩大。对台经贸交流上，国台办站在协调及踩煞车的立场，商务部则坚持扩大两岸经贸合作，后者的台港澳司还希望拿到两岸经贸交流的主导权。国台办与交通部台办之间也常因三通议题而有所龃龉。
当然，各单位吵归吵，重要的经济事务只要中央拍了板，各部仍会认真执行。事实上，各部委有本身独立的见解并勇于发表，也显示出政府治理的进步。Back

国际经济
【沙特在油价的问题上里外不讨好】
沙特石油部长纳米上周表示，沙特每天将增产910万桶石油，G7对沙特的增产决定欢迎，并要求OPEC增产。但纽约商业期货交易所5月24日的原油价格期货结算价一度上涨到每桶41.82美元，离83年的最高纪录只差3美分，G7怀疑沙特是否增产了足够的原油。G7希望OPEC履行承诺，把油价维持在22至28美元之间。
沙特上周建议，把石油出口配额增加8.5%。6月3日OPEC将在以色列的贝鲁特召开会议，就沙特的建议做出决定。OPEC部分成员对沙特的增产建议不满，有的甚至是震怒，利比亚石油部长指摘沙特不应单方面决定增产，委内瑞拉也反对增加配额。
从OPEC的表态不难理解沙特成为众矢之的的原因。OPEC指出，使油价上升的因素大多都在OPEC的掌握之外，如美国炼油能力不足、政治动荡、投资炒卖和全球需求上升，暗示油价上涨并非OPEC造成的。
但2000年9月以来，G7首次以集体声明的方式要求产油国提高产量，主要就是针对沙特。事实上，OPEC中只有沙特有能力增产，其它大部分成员都已达到产量上限或已超额生产，就算真的达成增产协议，也只是把超额生产的部分合理化，对油价没有实质作用。在全球经济复苏对石油需求增长的情况下，油价还会反复上试新高。
OPEC高层代表暗示，下月OPEC会议上将听到更多反对沙特的声音，他们恐怕增产导致油价下跌多达10美元，而非温和下跌1至2美元。卡塔尔、尼日利亚等国家的盘算是，利用油价高企的机会把22-28美元的油价目标范围提高至28-30美元。Back
【美国的经济学家不在乎谁当选总统】
全美企业经济学家协会(NABE)最新的经济展望预测显示，未来四年，不论是布什还是凯瑞当选总统，在企业界的经济学家看来，对经济及股市的影响都不大。东方信邦分析师认为，埋头于书卷的经济学家只是从学术的角度分析问题，不涉及利益之争，事实上，谁当总统都会力拼经济，得出这样的结论在情理之中。相比之下，商人就没有这么超然了，一听说凯瑞占了上风，华尔街的财经大老一个个胆战心惊，因为没有了布什的减税政策，在他们看来，经济将受到即时的打击。
调查访问了31名企业经济学家，受访者对景气的看法比上次更乐观。NABE会长、经济学家梅德兰表示，经济扩张已进入稳固及持续增长的轨道。NABE预计，GDP增长可达4.7%，明年为3.8%，失业率降至5.6%，明年为5.3%。NABE的经济学家认为Fed不会大幅升息，2005年前，利率都不会对经济增长构成大的威胁。Back
【《京都议定书》成为俄罗斯的入世筹码】
英国《独立报》消息的称，普京为争取欧盟支持俄罗斯加入WTO，已转而支持国际环保协议《京都议定书》。据悉，俄国与欧盟近日签署协议，欧盟同意放弃反对立场，支持俄国加入WTO，普京则宣布加速批准京都议定书。
消息人士指出，普京的表态使京都议定书的生效机率从原本的50%增为90%。事实上，俄罗斯的支持是京都议定书能否生效的关键。普京的经济顾问一直不遗余力地抨击议定书，理由是它将伤害俄罗斯的经济。双方签署协议前夕，俄政府高层人士还坚称，京都议定书未列入议事日程。不过，普京入世心切，加上欧盟在天然气的价格上做出让步，普京才改变立场。俄国内天然气的价格仅是出口价格的1/5，欧盟坚持国内外价格一致，欧盟后来同意，俄国内价格增加1倍而非5倍。外界评论说，俄国的决定使布什计划阻止国际对抗全球温室效应的努力遭遇挫败。Back

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