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传闻中国银行将于明年A股上市

国债风险加剧，财政部也要负一定责任        1
中国银监会将紧缩汽车消费信贷业务        1
银行对“MALL”的信贷风险远大于一般房贷        1
多家上市国企拖欠社保基金巨额减持款        2
海外媒体关注财政部与中国央行的“矛盾”        2
银根紧缩，部分房地产商只好卖地减压        2
政府的“语出多门”殃及股市        2
IMF建议中国改变政府和银行官员的激励方式        3
香港资本市场发达的另一面        3
弗里德曼预言欧元区可能崩溃        3
QFII信奉的还是“价值投资”        3
世界银行将减少对华扶贫贷款只是个开始        4
现行银行计划体系只会导致基层行“不听话”        4
信贷紧缩成了一场“运动”        4
美股下跌与总统连任有多大的关联？        5
受不利消息影响，美国三大股指开盘下跌        5
信贷紧缩在执行上可能“东西有别”        5

〖优选信息〗
【形势要点：传闻中国银行将于明年A股上市】
建行与中行的上市时间与地点问题，一直未有定论。据消息人士透露，中国银行已正式委任银河证券为上市保荐人，并已选择中信国际和国泰君安证券出任协调人。消息来源称，三家中介机构已在中行进行核账，以便在下月向中国证监会提交有关上市报告。进一步的消息还透露，基于技术性等问题，中行将率先选择在上海A股市场上市，海外市场暂不在考虑之列。中国银行将如期在明年年中于内地A股上市，集资额400亿元人民币，这将是内地证券市场最大的上市集资个案。这一传闻的可靠性还有待证实，但可以确定的是，如果中行在A股上市，将可有效避免与中银香港的香港市场的冲突问题。（RHJ）
【形势要点：国债风险加剧，财政部也要负一定责任】
债券市场在经历了近两年的调整之后，商业银行的一些长期债券投资问题逐渐暴露，其风险控制能力已招致各界的批评。不过，华夏证券研究所的魏琪认为，一味批评商业银行利率风险控制得不好是不切实际的，事实上商业银行在债券市场缺少规避风险的工具，而带有做空性质的开放式回购，也仅仅在本月才推出。中行的一位研究人士则表示，“应该加强研究，推出更多的对冲工具，使银行在债券市场有更多避险工具。”形成这种国债潜在的投资风险，在政策上也有可检讨之处，不能把国债仅仅看作弥补财政赤字的手段，还要对国债的金融属性给予足够的重视。如果忽视国债的金融属性，所有财政政策、货币政策的有效性都是可疑的。他分析说，财政部从节省发债成本的角度考虑国债发行，在低利率时期，一味发行长期、低利率的国债，而由于国内金融市场狭窄、银行缺乏广泛的投资对象，所以只要财政部发行超过银行存款利率的国债，不论期限多长，银行都会购买。这么一来，大量的银行资金追逐少量的国债，导致过去一两年国债发行利率逐渐走低。尽管这样做对节省财政筹资成本有帮助，但如若导致银行的利率风险加大，最终的结果将得不偿失。（LCW）
【政策：中国银监会将紧缩汽车消费信贷业务】
中国银监会今天（26日）在网站贴出公告，表示将全面清理固定资产贷款、加强现场检查和专案检查，进一步部署对贷款的风险管理措施。公告指出，银监会近期将再针对中国部分政策性银行、各商业银行、城市信用社、农村信用社（县级联社）、信托投资公司和财务公司的在建、拟建专案固定资产贷款进行全面清理；对各国有商业银行内控和部分分行商业汇票业务作现场检查；对2003年开展的贷款质量五级分类及新增贷款、非信贷资产和表外业务等“三项业务”检查进行后续检查。值得注意的是，银监会还将对部分国有商业银行的汽车消费贷款业务进行专项检查。此次贷款清理主要针对在建、拟建的钢铁、电解铝、水泥、党政机关办公楼和培训中心、城市快速轨道交通、高尔夫球场、会展中心、物流园区、大型购物中心、城市建设等重点项目。（RHJ）
【形势要点：银行对“MALL”的信贷风险远大于一般房贷】
    现在，各地都有造“MALL”的冲动，根本原因则在于“造MALL”是短期内可见效的“政绩工程”。这种“政绩工程”的一个可怕之处，是当一些官员得享引资、人气、车流、物流等表面繁荣的政绩时，却把巨大的风险转嫁到了银行的头上。因为在整个项目投资中，只有土地出让金是开发商出的自有资金，由于是政府看好的项目，开发商往往只需要付出十分低廉的价格就可以拿到土地，由此，绝大部分风险由银行承担。只需极其少量的土地出让金，就可以撬动一个几亿或几十亿的庞大项目，这在财务上美名“杠杆原理”，但对MALL却不能适用。分析人士认为，与一般房产项目可以通
过出售房产快速回笼资金不一样，MALL主要依靠租赁获利，风险在于建成后的招商和经营，许多MALL甚至要10年以上才能收回成本，如果过于超前，就很可能出现招商不到位或客流和消费力不足的情况，例如位于上海浦东小陆家嘴的正大广场，至今依然还有1/3铺面租不出去，这种经营上的差距会直接影响开发商的还贷能力，银行也就很可能出现坏账，“这可能是中央政府最担心的事情。”（LCW）
【形势要点：多家上市国企拖欠社保基金巨额减持款】
根据国务院2002年颁布实施的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》（下称《减持办法》）的有关规定，境内外上市公司在首发和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股，这部分股权的出售收入将由财政部拨给全国社会保障基金理事会，并办理核减有关单位国有资本金的手续。目前这一政策对海外上市国企适用。不过，这一规定政策执行得并不好。据《21世纪经济报道》披露，日前，全国社保基金理事会将一份协助“催缴减持欠款”的文件递到了国资委。在这份名单上，包括中国人寿、中银香港等十几家海外上市企业的名字赫然在目。据称，中国人寿的欠款在20亿元以上，中银香港欠款高达12亿元以上。知情人士透露，减持欠款现象与社保基金会的暧昧态度有关。今年2月，国务院原则同意社保基金投资海外。此后，社保基金会一方面希望更多的海外减持资金“滞留”香港，以备足海外投资的“粮草”，另一方面又担心这些欠款最终成了“坏账”，以至于出现了既放任企业欠款又在近期催缴欠款的矛盾行为。由于社保基金理事会不具有行政权力，对此基本上没有控制和监督能力。（RHJ）
【形势要点：海外媒体关注财政部与中国央行的“矛盾”】
海外媒体对中国的报道，历来有戴有色眼镜的传统。比如对于这次宏观调控政策，亚洲新闻网日前就报道，中国财政部和中央银行有公开争论。该媒体称，财政部副部长楼继伟日前抱怨，央行货币政策不够硬，让通货膨胀影响了财政支出；而中国人民银行行长周小川则回应，财政部长期国债的低利率，不利商业银行在经济过热时来控制风险。报道分析，两大财经天王的较劲，已为下一阶段的宏观调控投下变量。据称，在北京科博会同时举行的中国经济论坛上，楼继伟与周小川在同一天发言。楼继伟在演讲一开始便连串引用数据证明目前经济确实过热，并表示，“要提早看问题，不能等到物价猛涨，消费猛增，那时便是通胀危机了。”“希望在未来数月实施更强的货币政策，把这轮经济缓冲维持下去。”在下午的演讲中，周小川虽没有正面提及货币或财政政策，却举了一个实例，即财政部制定的长期国债低利率，不利商业银行在经济波动时控制风险。（LHJ）
【市场：银根紧缩，部分房地产商只好卖地减压】
在国内对土地市场的严格控制下，目前全国房地产开发商手中仍然囤积有70万亩的土地。但是随着有关部门频频出台的银根紧缩政策，一些开发商日子变得难熬。由于对银行贷款的过分依赖，使得部分开发商急于将囤积闲置的土地出让。上海一家房地产开发50强企业的高层人士昨日（25日）表示，最近一段时间，一些中小型房地产商频频向他们抛出土地转让的“绣球”，从初步接触，到实地考察、洽谈，让他们忙得不得了。该人士称，这些开发商之所以前来“投怀送抱”，主要还是因为资金上的压力。土地实行公开招投标后，土地中标均需全额付款，地价动辄上亿元。以前有银行支持，开发商拿地财大气粗，现在银行严控房地产开发贷款，并要求开发项目的资本金比例达到35%以上。本来土地储备较多、以银行贷款垫底的项目，都感到了资金压力，便急于将闲置土地或项目转手。（RZHJ）
【形势要点：政府的“语出多门”殃及股市】
此次宏观调控有点猝不及防，而各个监管部门都在发力，导致各界有点无所适从，看不清方向，至少对股市来说是这样。对此，外资投行的抱怨也多，里昂证券董事总经理李慧表示，此次宏观调控中政府出现语出多门，行政措施和发布信息不统一，给证券市场造成了极大的影响。一方面市场已经见底，一方面成交量极低。现在，许多企业都将盈利预测抹掉，就是因为不知道将来的政策走向如何，导致盈利的清晰度下降。李慧说，证券市场最害怕的就是不清楚不透明，现在H股已经出现市盈率为2倍的公司，但是大家还是不敢买。这其实已经反应了市场由于对政策的预期不稳，观望气氛仍然浓厚。（LCW）
【形势要点：IMF建议中国改变政府和银行官员的激励方式】
固定资产投资是中国经济增长的主要推动力，然而受到地方官员政绩导向的影响，大量支出花在政府办公楼、城市广场和工业园区等形象工程上，这些支出是国有银行提供、地方官员指挥的。虽然中国一再强调不准将资金浪费在形象工程上，但是实际操作上往往会被地方政府扭曲。国际货币基金组织研究部主管Raghuram Rajan表示：“中国的关键是控制投资质量并使经济减速。为了达到这个目的，中国政府需要改善对省级官员和银行官员的激励措施。”Rajan表示，上述投资在短期内产生了“轻松增长”，但长期回报就没有那么确定了。各省官员将形象工程当作为自己树碑立传、获得升迁的工具，同时各大银行的大多数贷款由地方一级银行决定，地方银行经理和地方官员关系密切。如果不改变刺激银行和政府官员的方式，经济增长的质量难以获得提高。（RSXP）
【形势要点：香港资本市场发达的另一面】
素有“大笨象”称号的汇丰控股，日前在香港举行非正式股东周年大会，由于其股东多数长期持有汇控的股票，对公司的情况非常熟悉，在股东会上，个个都舌剑唇枪，向管理层发问一些颇为专业的问题。例如有人问汇丰主席艾尔敦，有关公司的企业社会责任，在环保、慈善捐助方面会否再加大力度？又会否贷款给烟草商？艾尔敦则表示，有关环保及慈善工作一直都在做；对破坏环境的项目则不会贷款。另外，涉及军事、国防武器等项目，集团有一套明确的贷款指引，而烟草商则只属一般正常借贷而已。还有一些小股东们分别提问，如每股盈利回报同派息增长之间的比例？加息对集团的影响？是否会参考中电举行类似的“感谢日”活动，让股东们更了解及参与公司运作？更有一位小股东问到，可否增大公司每“手”股数呢？对这些“刁钻”的问题，汇控都一一解答，场面非常热烈。可以看出，香港公司与股东之间的互动已经远远强于内地的公司，资本市场的发达在这方面得到充分的反映。（RCW）
【形势要点：弗里德曼预言欧元区可能崩溃】
欧元推出已4年多，正在成为全球第二大强势货币。去年以来，随着美元走弱，欧元的影响力正在逐渐增大。不过，诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家弥尔顿•弗里德曼近日对《欧盟观察家》表示，由12个成员国形成的欧元区在今后几年内很可能面临崩溃的危险，而欧元将可能被各国旧有货币取代。弗里德曼说，欧元区崩溃的原因在于，很难在存在经济形态、文化及语言等方面差异的各国之间建立起一个经济联盟。他承认，欧元至今表现尚佳，但随着10个新成员国的加入，这些差异问题将会凸显。对于欧盟给自己定下的“到2010年前成为最具竞争力的知识经济区域”的目标，弗里德曼并不乐观。他给予欧盟的一些建议是，欧盟应该“废除一些制度和法规，废除高额开支。欧洲经济因为各种规章制度而负担累累，成员国各自的经济实力没有问题，但却被这些法规勒住了脖子。”（BHJ）
【形势要点：QFII信奉的还是“价值投资”】
当中国债券市场正在经历剧烈下跌的阵痛之时，QFII们却在低位大量买入人民币债券，尤其是对可转换债券表现出了前所未有的投资热情。QFII的投资眼光，再次让市场刮目相看。事实上，低风险和可能的高收益是QFII投资可转债的主要原因。有市场分析人士做过这样的研究，2001年股市大跌20%，可转换债券市场仅微跌了2.3%。2002年股市大跌了17%，可转换债券市场却上涨了0.61%，到了2003年可转换债券市场更是上涨了21.8%。所以，在QFII眼里，可转换债券是一项低风险又有可能获得超额投资回报的投资。当然，QFII大举买入可转换债券，也与它们对人民币未来可能升值的预期密切相关。由于具有其他外资不具备的优势，QFII可以大举投资债市，然后到国际市场去规避风险，这也是QFII大量买入可转换债券的基本理由之一。其实，不论如何，QFII一直信奉还是价值投资的理念。（RCW）
【形势要点：世界银行将减少对华扶贫贷款只是个开始】
为期两天的全球扶贫大会从今天起在上海举行，世界银行行长沃尔芬森在会上透露，由于中国的发展已经使扶贫资金不成问题，该行正逐步减少对中国的放贷。沃尔芬森说：“在过去20年中，中国有4亿人脱贫，有许多经验可以介绍给其他国家。”由于中国经济快速发展，已经不能再享受国家开发协会的软贷款，世界银行为此开发了一种新的联合融资机制，但今后靠这种融资机制提供给中国的贷款将减少。他说，“中国不缺钱，很多扶贫项目的资金都能自筹，可扶贫不单单是钱的问题，还关乎经验、管理等因素，这些因素正成为中国以及其他一些国家扩大扶贫成效、展开新一轮飞跃的制约因素。”世界银行减少对中国的扶贫贷款，只是未来中国一系列减少接受国际援助的开始，此前日本已经开始减少对华援助贷款。中长期来看，随着经济的发展，中国的地位将更多地远离发展中国家。（AHJ）
【形势要点：现行银行计划体系只会导致基层行“不听话”】
国内银行一般实行的都是总分行制，但在实际经营中常常发生分行不听总行指令的情况。有研究认为，其中部分原因可以归结为现行的银行计划体系，即总行将各个一级分行作为一个整体，一级分行将二级分行作为一个整体，二级分行将所管辖的支行或办事处作为一个整体，对其经营管理进行指引和绩效评估。而计划的核心是财务目标和财务控制。但这样的计划管理体系，作为评价分支机构绩效的最高原则和方法，必然导致分行重视最终结果，而不理会总行的发展策略。譬如，相当一部分分行认为，总行只要管最终结果就可以了，为什么要干涉我的经营过程！少数分行甚至认为“一俊遮百丑”，只要利润或者存款完成得非常好，总行就不应该“干涉”我的内部管理。现行的计划管理体系，在一定程度上强化了这种认识。总结来看，这种财务驱动型的计划制订导致的就是基层银行经营行为的扭曲和事实上的“不听话”。（RCW）
【形势要点：信贷紧缩成了一场“运动”】
此前宏观调控中的行业调控名单，一直在增加。据国内《21世纪经济报道》披露，5月17日，宁波市的商业银行接到来自人民银行宁波市中心支行《关于对部分行业进行调查的通知》，其调查对象除了钢铁、水泥、房地产等老面孔外，还增加了两个新角色－－化纤和纺织。在此之前的5月14日，国家发改委、人民银行、银监会联合发布的有关加强产业政策和信贷政策协调配合的通知中，作为信贷风险的调控对象，纺织业也赫然在列。在各种政策下，监管层针对各行业及相关信贷风险的调查陆续展开。据了解，在宏观调控政策之下，不同银行的判断也不一样，有的令行禁止，有的观望等待，有的摇摆不定，还有的一片迷茫。一些商业银行人士表示，“我们没有足够的信息和渠道来对产业情况有准确的判断，我们是搞微估的，当（国家的）宏观判断跟我们的微估有差异的时候，现在就有点摸不着方向了。”在“摸不着方向”的情况下，更多银行的选择是：即使是判断为比较好的纺织和化纤项目，但受整个产业宏观调控引导，也只有谨慎地选择收缩贷款。对于商业银行而言，信贷紧缩几乎成了一场不得不搞的“运动”。（LHJ）
【形势要点：美股下跌与总统连任有多大的关联？】
美国总统大选正在进行中，华尔街对此有他们的独特看法。尽管美国经济呈现出20年来最快的增长势头，职位增长也加快，但股市仍然下跌。华尔街有关媒体认为，这是对布什选举不利的信号。据统计，在“二战”后，只有1960年和2000年两个大选年，标普500指数由年头至选举日出现跌势，而两个大选的结果，现任总统均落败。战后唯一一次选举年标普500指数轻微上升而现任总统连任失败是1992年。标普500指数今年迄今下跌1.5%。华尔街人士称，股票市场是早期投票站，相比民意调查，股市表现可能更加准确，因为投资者把资金作为了选票。当现任总统表现不如理想，无法连任，股市能够预先显示。如果这也算一种规律的话，那么对现任总统布什来说是不利的。（BHJ）
【市场：受不利消息影响，美国三大股指开盘下跌】
美国股市周三（26日）开盘后即下跌，截止到美东时间26日上午10：36的数据（北京时间22：36），道指下跌28.53点至10089.09点，纳斯达克指数微跌3.39点至1961.26点，标普500指数下跌1.88点至1111.17点。下跌原因主要是一些经济数据引起了人们担心经济复苏是否健康。最新公布的4月份日用消费品和耐用消费品销售订单，比预期的要弱。此外，美国官方称，可信的情报显示，恐怖主义者计划今年夏天在美国本土实施一次袭击。除了股市外，在上述数据公布后，美元继续走软。市场同时担心，上述数据会延缓美联储加息的步伐。与此同时，黄金价格上升，纽约商品交易所的金价重回到每盎斯390美元以上。（LHJ）

〖信息分析〗
【分析：信贷紧缩在执行上可能“东西有别”】
安邦分析师注意到，在本轮宏观调控过程中，东西部差异在信贷紧缩中也有体现。无论是从抓典型、查项目、清理土地等方面来看，调控力度似乎都与经济发达程度成正相关，东部地区承受的调控压力较大。以商业银行的信贷为例，东部的商业银行的调控名单在不断增加，风险控制力度也在加大。而西部地区的银行，面对宏观调控则要“理直气壮”得多。日前，国内驻陕西的14家银行纷纷表态，陕西的信贷不存在过热。国家开发银行陕西省分行行长尚韬说，西部开发起步比较晚，到去年陕西经济才逐步热起来。陕西的钢材、电解铝等行业与其他省份不同，省内几家大的钢铁厂早已面临破产，不存在过热问题。国家宏观调控政策对陕西金融业影响不大。工、农、中、建四大国有银行的陕西省分行也表示，国家宏观调控政策不大会影响目前的银行贷款规模。此外，交行、招商、光大、浦发、中信、华夏、民生等银行在西安的分行及西安市商业银行的负责人，也十分赞同四大国有银行的判断。显然，商业银行一方面在表态，一方面也显示，信贷紧缩在执行上可能东西有别。（AHJ）

通  知
由于安邦集团的主力信息研究简报产品之一《中港台金融》的名称，与现今的形势发展明显不协调，为此安邦集团决定，从2004年5月30日开始，将其更名为《每日金融》，望客户周知。

〖调整与修正〗
无

〖每日数据〗
本数据仅供客户参考，不作为投资依据。
        日    期        收盘指数        涨跌点数
上证180指数        5月26日        2782.69        +13.37↑
上证指数        5月26日        1524.43        +6.39↑
深圳成份指数        5月26日        3469.19        +32.50↑
上证Ｂ股指数        5月26日        103.53        +0.04↑
深成份Ｂ股指数        5月26日        1857.99        +23.01↑
香港恒生指数        5月26日        休市        休市
恒生国企股指数        5月26日        休市        休市
恒生中资企业        5月26日        休市        休市
台湾指数        5月26日        6027.27        +68.89↑
美国道琼斯指数        5月25日        10117.62        +159.19↑
纳斯达克指数        5月25日        1964.65        +41.67↑
标准普尔500        5月25日        1113.05        +17.64↑
伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）05月25日
        一个月        二个月        三个月        六个月        一年
美元        1.1000        1.1900        1.2900        1.5825        2.1000
英镑        4.4450        4.5175        4.6213        4.8438        5.1825
日元        0.0388        0.0438        0.0475        0.0610        0.0888
瑞郎        0.2033        0.2317        0.2517        0.4183        0.7517
欧元        2.0623        2.0731        2.0915        2.1459        2.3204
LIBOR数据为伦敦时间25日下午2：00之后提供（国内媒体转载）
香港银行同业港元拆息（%） 05月25日 17:30
隔夜钱        1个月        3个月        6个月
0.01/0.06        0.09/0.21        0.38/0.50        0.73/0.85
[石油] 北海布兰特石油价格每桶37.98美元（现货价），[黄金] 1盎司黄金=391.20美元
1人民币=4.0618新台币  100人民币=9.9792欧元 100人民币=12.0818美元
[外币100] 美元827.6900 英镑1500.77 日元7.4079 港币106.1856 澳元587.37 欧元1002.08
（中国银行2004.05.25）
[1美元兑各国货币] 英镑0.5515 欧元0.8260 澳元1.4091 瑞郎1.2719 日元111.73 加元1.3717


声   明
安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在分析师研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向分析师咨询。电话咨询：010-67685651，在线咨询：[email protected]。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-67685651，研究部主管贺军（高级分析师）。

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