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宏观调控，部分
       地方与银行在“顶着干”

如果中国经济遭遇危机的话，就一定是金融危机        1
建银国际的目标是10亿市值的公司        1
对QFII的指导关键是要建立好市场        1
国内保险公司的股改留下了不小的后遗症        2
国泰君安认为，加息将增加银行利润        2
三资企业贷款的“猫腻”不少        2
美元的货币政策助长中国经济过热        2
投行新人要重视三要素        3
宏观调控之下，典当行的行情看好        3
寿险公司普遍叫苦，“今年的业务难做！”        3
台湾金融业担心未来的“婆婆”越来越多        4
香港的散户越来越像股东        4
油价高涨可能推迟美国加息        4
爱尔兰银行CEO看色情网被迫辞职        4
分析：化解坏帐的努力可能在国债危机中前功尽弃        5
金融控股公司存户资料外泄的风险不容忽视        5

〖优选信息〗
【形势要点：宏观调控，部分地方与银行在“顶着干”】
宏观调控在国内已然成为一场风暴，并已经对经济起到了初步的降温效果。不过，据安邦分析师了解到的情况，也有不少地区，对宏观调控措施的执行并不卖力；在一些地方，银行、企业与地方政府，事实上一直在“顶着干”，该放的贷款、该上的项目，并没有受到很大的影响。据安邦分析师了解到的情况，银行与地方都有“顶着干”的理由：如果要严格紧缩信贷，这些地区的企业、经济发展，以及银行的业务维持，都会面临“困难”。在各方利益的博奕中，地方政府、银行及企业的利益基础开始形成，导致出现了与中央“顶着干”的情况。据安邦分析师的观察，这些调控力度不畅的地区，以中部及西部地区居多。一个原因可能是，中西部整体经济发展较慢，总量小，监管部门的注意力难以顾及。比如，日前14家各类银行驻西安分行就一致声明，陕西的投资并不过热。这相当于是对中央的一次集体表白——我们这里没问题。（DHJ）
【学界观点：如果中国经济遭遇危机的话，就一定是金融危机】
银行体系是整个国民经济的心脏，同时也是中国经济最薄弱的环节，而现在宏观调控首先控制的就是银行，对此，经济学家徐滇庆认为，倘若由于处理经济过热失误，把毛病弄到银行去了，有可能引发全局性的危机。因为一旦国有商业银行发生危机必将影响国民经济体系的稳定，如果国有商业银行在上市前后遭遇风险，必然再度要求外部救援。靠他们自身的能力是无法渡过危机的。那个时候，可能出现非常难以处理的局面。如果不动用国家力量来救援国有商业银行，他们已经无力支付储户利息，面临破产。如果动用国家力量救援，只不过暂时推迟危机的爆发，孕育着以后更为严重的金融危机。另外，国有商业银行在海外上市之后，对银行的信息透明度要求更高了，市场监督强度将持续增加，这对于国有商业银行改革是有益的。但是一旦揭发出来历史上的假账或者新做的假账，很可能触发银行的信誉危机。面对着2006年对外开放银行业的冲击，我们必须提高金融领域的危机意识。可以说，如果中国经济遭遇危机的话，就一定是金融危机。在整治经济过热的时候，我们必须清醒地认识到，防范金融危机才是我们当前各项工作的重中之重。（BCW）
【形势要点：建银国际的目标是10亿市值的公司】
建设银行和中国银行是首批内地银行改革试点，后者在香港拥有多元化金融业务经验。日前，建行也加快步伐，今年初在港开设全资控股的投资银行建银国际，目前下设建银国际金融公司和建银国际融资，分别负责股票承销、财务顾问及债务融资安排，下一步将筹组证券和资产管理业务。尽管建行也持有内地投行中国国际金融公司的43.35%股份，但建银国际是建行的全资控股公司，也是其在港投资银行的旗舰。建银国际金融副总裁刘宾表示，中金主攻超大型集资项目，而建银国际的目标项目约10亿元市值，即集资额约2至3亿元，因此两间投资银行之间不会有很大的竞争。市场人士相信，建银国际的竞争对手，可能会是香港一些中型的投资银行，例如中国银行旗下的中银国际、中国工商银行旗下的工商东亚、招商银行旗下的招银国际、中信控股旗下的中信资本等。另外，消息人士指，配合建行向多元化金融业务方向发展，该行不排除未来有机会在境外发展零售银行和保险业务，但是目前没有具体的时间表。（RCW）
【形势要点：对QFII的指导关键是要建立好市场】
对停批QFII达半年之久的原因，国家外汇管理局于28日作出回应，称目的是为了检视成效。对于部分投资者将资金存放于银行，并未入市买卖股票，当局质疑这些资金的动机是为了炒作人民币升值套利，并作出强烈警告。QFII出现这种局面，其实可以预料。长期以来，内地证券市场存在的缺陷是投资的重大障碍，包括过分偏高的市盈率，以及欠缺对冲机制。前者显示股票市场投资价值欠佳，后者反映股市退出机制未臻完善，这些先天缺陷是投资者的大忌。海外投资者若以国际通行的准则处事，很难选择投入这样的市场。因此QFII入不入市，关键还要靠证券市场在交易制度上改革，一如证监会主席尚福林提出的，构思推出衍生品，完善交易机制；此外，要强化企业管治，提升企业经营回报。QFII有阻滞，说到底是市场形态以及“游戏规则”、开放程度是否足够的问题。对QFII的资金，监管部门不应指示其如何操作，只要加强监管措施、设定最后防线、采取最大程度的开放，就足以吸引他们大展拳脚。（RZHJ）
【形势要点：国内保险公司的股改留下了不小的后遗症】
去年以来，国内两大国有保险公司在海外上市，一个是做财险的中国人保，另一个是中国人寿。不过，据安邦分析师了解到的情况，两家公司的股份制改造都遗留下了一些后遗症，主要是员工分流问题没有解决好。据了解，股改对地方分司的影响较大。一些地方公司的员工抱怨，股份制改造是“瞎改”。据称，因为人员分流安置工作没有做好，有一家保险公司的员工还跑到了北京去请愿。此外，股改后的薪酬体系，也受到了部分员工的诟病。一些地方公司的管理层甚至拉走了一批队伍。如某保险公司上海分公司从经理开始的整个管理层，被“连锅端”。现在，一些保险公司的员工很羡慕建设银行，认为建行是先安顿好了员工再股改，而保险公司是先股改了再来安顿员工，遗留问题很难解决。（DHJ）
【形势要点：国泰君安认为，加息将增加银行利润】
尽管近期处于宏观调控中的上市银行股表现不尽如人意，作为大盘重要指标股的招商银行、浦发银行等走势相对疲软，但国泰君安研究所最近发表的一份研究报告依然认为，面临经济紧缩的银行业机遇大于挑战。该研究报告认为，货币紧缩与防止投资过热的产业政策对银行的负面影响有限，债市波动对银行业绩的影响非常微小。倒是三大国有银行的改制上市加速，将对现有上市银行构成新的挑战；而上市银行频繁的融资需求也降低了机构投资者对银行板块的评级。值得关注的是，报告还对加息可能对上市银行业绩产生的影响作了分析。分析指出，如果加息幅度为0.5%，那么上市银行将会在贷款利差和投资受益等项目上获益，最终反映到净利润增量上，招行的净利润增量将达到2.16亿元，折合每股0.0316元。而浦发银行的净利润增量为1.78亿元，折合每股0.0385元。（BCW）
【形势要点：三资企业贷款的“猫腻”不少】
目前，三资企业作为银行信贷的重点支持对象，也已成为银行信贷资金增量和存量的大户。但是，一些三资企业利用自己特殊的地位，在生产经营和筹资活动中，采取了大量规避监督的行为。比如在贷款上，一是许多三资企业存在相互保证问题。由于产业链、上下游企业较多，在向银行申请贷款时，经常是相互保证，实质是信用放款。二是抵押物不足额。一些外商以设备投资，在设备入关时，往往高报设备价值。在目前实践中，会计师事务所验资时，基本上仅以报关发票金额为准，贷款银行难以掌握各行业设备的真正价值；对于房地产抵押贷款，由于优惠政策，三资企业购买土地的价格本身较低，又要求参照对内资企业的出让价打折后足额放贷，现实中往往出现银行贷款金额超过企业支付土地的金额。如此种种，已经事实上造成了银行的极大风险。（BCW）
【学界观点：美元的货币政策助长中国经济过热】
中国现行的汇率政策是盯住美元的固定汇率制，这种情况导致的是如果美国的货币政策更具有可行性，更负责的话，中国固定汇率会更有效。但是由于美国联邦储备委员会把短期的银行借贷利率维持在1%这一很低的水平上，这样一种过于放松的货币政策，使得全世界基本商品价格普遍增长过快，去年和今年达到30%。日前，美国斯坦福大学教授、当代金融发展理论奠基人罗纳德•麦金农指出，美国过于宽松的货币政策促成了中国现在经济过热的现象。罗纳德•麦金农认为，中国和美国经济最大的不同在于，中国有很大一部分市场集中在消费品上面。在消费品市场上，农业产品等占整体经济的比例很大。同时，工业产品的需求增长反映中国经济增长很快。这可以造成在美元本位制的情况下，在美国较松的货币政策的影响下，中国国内商品价格受到的影响甚至比在美国国内感觉到的影响还要大。（RZHJ）
【形势要点：投行新人要重视三要素】
瑞士信贷第一波士顿（香港）董事总经理郭淳浩（Chester Kwok），是业界一位资深人士。尽管有人认为，目前投资银行（投行）业的黄金时期已过，但郭淳浩认为，“投行”依然是打工仔最赚钱的行业。这位年薪过千万元的资深投行家，近日提醒想入投行的年轻人要注意三要素。郭淳浩说，毕业生欲投身投行业，先决条件是学历够，因为有没有机会面试，第一关就是学历，“Make yourself interesting（令自己有趣），是我挑选应征者的另一考虑要素，应征者需表达出他如何将自己定位，跟别人有所不同。”其次是要“烂做”，切忌怕吃亏，尤其是开头几年需要“死做烂做”，他语重心长地说“越能做的人，就会有越多的事情做，但是付出的肯定会跟薪酬不成正比；打工仔一定要能吃亏，永远让老板觉得你在吃亏才有得做，如果有一天，老板发觉你在占便宜，难有好结果。”第三个要素，就是新人要争取机会跟上司去见客户，毕竟全香港的上市公司中，肯光顾顶尖的投资银行的，郭淳浩估计不多于100家，所以行业内竞争激烈；而客户在利用投行的专长的时候，也会教你怎样做，变相的指点你。“可能英雄见惯也是常人，但对于后生仔来说，若打算日后在商界发展，有机会拜会商场中最厉害的人，这行无疑是最理想的行业；当然新入行者也要自己多留意，才能学习更多。”郭淳浩又忠告，年轻人最好在30岁以前入行，主要原因是，这行的确是很辛苦，工作经常要“通宵达旦”。（BZHJ）
【市场：宏观调控之下，典当行的行情看好】
中国政府强力实施宏观调控，商业银行已经实质性地收紧了信贷，尤其是在房地产贷款方面，一些发展商正在受到更为巨大的压力。几家欢喜几家愁，房地产商的资金紧缺，导致了“土地典当”的兴起。据了解，一些典当行开始推出土地典当新业务。这项新业务可以让开发商在四证办妥之前，只要凭土地证即可到典当行去借“过桥”资金。与现在已受到严管的房产信托类似，土地典当为急需资金的地产企业提供了“过桥”资金。有典当行业内人士透露，土地典当就是一座桥，让开发商在获得土地证之后、四证办齐之前，顺利过“河”，从银行获得贷款。据了解，目前典当行基本按土地拍卖价格的50%发放当金，同时参考现在的土地行情。对于一些资金实力比较强的房产公司，这个比例会适当提高到60%。就利率而言，典当行2.5%至3%的月利率是银行的四五倍。不过成本已不是开发商考虑的最重要问题，有房地产商坦承，“房地产企业拼的是资金，银行、信托行不通，那就只能通过典当行救急了。”因为与发展之争相比，无疑生存之争更为重要。在这种背景下，典当行成为替代银行与信托的重要融资渠道，这将极大地促进典当行业的发展。（RHJ）
【市场：寿险公司普遍叫苦，“今年的业务难做！”】
今年初上海市场寿险市场的增长停滞，并不是个别现象，而是昭示了今年内地寿险市场的困境。据安邦分析师掌握的情况，今年一些寿险公司已经在普遍叫苦，称今年的业务难做。据福建省有关部门的数据，今年预计应该有的40多亿新增业务量，到现在还没有着落，据寿险业内人士分析，这些钱都被今年的基金分流了。现在就连中国最大的寿险公司中国人寿，不少地方公司所提出的目标也只是“消灭负增长”。在这种市场环境下，以中国人寿去年1300亿元的保费收入盘子，今年实现显著的增长可能较为困难。据有关人士称，今年能够做到1500亿，就算是相当不错了。看来，今年对寿险业来说，很可能是个青黄不接的年份。（DHJ）
【形势要点：台湾金融业担心未来的“婆婆”越来越多】
台湾的“金监会”即将成立，各大金融控股公司都开始期待金融监管一元化后，许多跨领域新商品申请流程可望缩短，金检权合一后，也不必每个部门都要来检查不同的业务。但是，未来的台湾的存保公司、“央行”和金检局，事实上都可依其主管事务来检查各个金控公司的业务，业界形容，这样就好像有好几位“公婆”要伺候，万一三个单位检查出不同结果，又各自处分，又或者银行局同意的业务，“央行”认为不可行，银行究竟要听哪一边？而对业界的担心，台湾“财政部”表示了解，但由于目前金监会并未正式成立，“财政部”仅是代为筹备，且“央行”保有其业务金检权，“财政部”也无法公开表示反对意见。其官员已经私下表示，希望各界能正视此问题，不要让未来金融检查还是继续以多头马车的方式运作。（RCW）
【形势要点：香港的散户越来越像股东】
香港的蓝筹股东会（AGM）已告一段落，但今年各公司的股东会花样频出，还是令人回味无穷。不少公司在安排上也花足了心思，如希慎公司专程在六星级酒店订制意大利芝士蛋糕、足有半磅重，为了加强与的股东直接沟通，在表决各项议案前，以幻灯片介绍业务发展；而恒生则以价值88元的奇华礼饼回馈股民，避免像以往设自助餐，出现哄抢食物的场面。不过，散户近年出席AGM，已经并不是为了这些食物而来，很多人争取机会向管理层发问，范围涉及国防、企业社会责任、如何促进中东和平等很多问题。“和黄投资千亿搞3G，市场似乎不太看好前景，大家都好关心……”在长和系的股东会上，茶点期间不少股民都以此为话题。香港秘书公会副会长魏伟峰认为，即使大会没有安排给股民的发问时间，股民也可以在议案表决前后的小空档，即时举手问问题；当然股东最终的武器，是利用投票权，毕竟每个议程都要取得多数股东同意才可通过。那么，散户是否利用股东会问问题，以汇丰为例，在总部未迁出香港前在香港召开的股东会上，很少有股民发问。可是当1993年汇丰把总部迁往伦敦，自此每年在英国举行股东会前两天，都会先在香港设非正式股东会议，在这11年间股民不断发问，由环保、外围经济的大气候、以致派息政策等等，问题愈来愈有深度。早年在英国买入汇丰的退休工人杨金胜说，“我在英国30年，今年是第一次来港参加汇丰股东会，这个安排非常好，可以了解董事对业务前景的看法。”（BZHJ）
【形势要点：油价高涨可能推迟美国加息】
在沙特阿拉伯出现的突发性恐怖袭击，为油价波动带来了突然的变数，短期内国际油价可能继续走高。油价居高不下，可能会对美国的利率上涨起到一定的遏制作用。近两个月美国的经济数据显示，美国经济增长力度在加强，而通胀压力也在增加。目前市场一致认为，美联储将最早在下个月就会改变宽松的利率政策，转而收紧信贷，以控制通货膨胀发展。不过，油价上涨可能是一个变数。美联储理事伯尔南基去年就说过，高油价本身就是对经济加征的一道税。油价上涨，消费者就得增加汽油支出和空调开支，这样消费者和企业在其他方面的开支就得减少。油价增长会促使美联储考虑采取较为宽松的利率政策，而不是收紧利率。一些市场分析人士认为，高油价不会扼杀经济，但油价上涨和利率上调双管齐下就有可能扼杀经济。按这种分析，美联储可能会由于油价过高而推迟加息的时间。（RHJ）
【形势要点：爱尔兰银行CEO看色情网被迫辞职】
爱尔兰银行（Bnk of Ireland）行政总裁佐登（Mike Soden），由于被揭发在办公室的电脑浏览色情网页而被迫辞职，丧失了年薪100万英镑的高薪厚职。佐登在离辞声明中表示，自己没有做违法行为，但违反了公司政策，他对引致公司尴尬深表歉意。佐登现年57岁，已婚并无子女，他在2001年加入这家爱尔兰第二大商业银行之前，是澳洲国民银行（National Australia Bank）的零售银行业务主管。2002年10月，他提出收购英国同业Abbey National，尽管收购最终未被Abbey董事局接受，但知名度却大提高。在佐登任内，爱尔兰银行迅速增长，上月该行公布，截至3月31日止的年度税前盈利上升11%，至8.5亿英镑。（BHJ）

〖信息分析〗
【分析：化解坏帐的努力可能在国债危机中前功尽弃】
    近日，安邦特约经济学家就加息问题指出，目前银行的确存在另一个大危机，即国债危机，这可能是使得央行加息时非常谨慎的原因之一。在2002年和03年上半年，不少商业银行大量购进利率非常低的中长期国债，这在银行风险管理方面显然是错的，本来在低利率时期，应该使得负债长期化而资产短期化，结果银行总共持有了28000亿国债。在去年9月23日准备金率调整前后，国债交易价格曾经由于市场拆借利率的上升而下跌，结果商业银行大约为此亏损了500亿。而目前，30年期国债年息不足3%，交易价格已经跌到71元，此外，同业拆借市场利率已经上升到2%以上，并且拆借规模萎缩。各种迹象显示，未来很长的时间内，利率将走高，尤其是新发行国债的收益率必然走高，否则就是流标的命运，故国债价格将持续走低，目前国债危机不过是还没有到深渊而已。如果国债价格下跌15%，那就是非常干脆的银行体系4000亿的坏帐，银行业辛苦化解不良资产的努力，可能在国债危机中完全前功尽弃。（NZWB）

〖风险研究〗
【风险研究：金融控股公司存户资料外泄的风险不容忽视】
据台湾媒体报道，台湾某部门近日准备将“电脑处理个人资料保护法修正案”修改为个人资料保护法，该部门认为，台湾“金控法”允许金融业交叉行销，可能形成资料外泄漏洞。目前各金融控股公司集团旗下的各个子公司，交互运用的资料约有1800万笔，若不加以规范，很有可能使这些资料，暴露于风险中。在金融全球化和金融创新的浪潮中，美、欧、日等地的大型金融机构都在转向金融控股公司，作为中国金融业走向“综合经营”的现实选择，近年来，金融控股公司也被国内的众多企业集团和金融机构所追捧，但是对金融控股公司该如何规范？目前国内还没有明确的法规。台湾省出现的这种现象，值得引起有关部门的重视。（RZHJ）

〖调整与修正〗
无

〖每日数据〗

本数据仅供客户参考，不作为投资依据。

        日    期        收盘指数        涨跌点数
上证180指数        5月31日        2828.68        +10.91↑
上证指数        5月31日        1555.90        +7.18↑
深圳成份指数        5月31日        3577.64        +28.95↑
上证Ｂ股指数        5月31日        105.02        -0.11↓
深成份Ｂ股指数        5月31日        1949.78        +26.30↑
香港恒生指数        5月31日        12198.24        +81.37↑
恒生国企股指数        5月31日        4301.93        +11.67↑
恒生中资企业        5月31日        1339.93        +5.45↑
台湾指数        5月31日        5977.84        -159.42↓
美国道琼斯指数        5月28日        10188.45        -16.75↓
纳斯达克指数        5月28日        1986.74        +2.24↑
标准普尔500        5月28日        1120.68        -0.60↓

伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）05月28日
        一个月        二个月        三个月        六个月        一年
美元        1.1138        1.2150        1.3150        1.5775        2.0575
英镑        4.4650        4.5550        4.6575        4.8700        5.2200
日元        0.0375        0.0431        0.0488        0.0598        0.0875
瑞郎        0.2000        0.2300        0.2600        0.4283        0.7850
欧元        2.0619        2.0730        2.0874        2.1305        2.2889
LIBOR数据为伦敦时间28日下午2：00之后提供（国内媒体转载）

香港银行同业港元拆息（%） 05月31日 17:30
隔夜钱        1个月        3个月        6个月
0.005/0.120        0.01/0.13        0.34/0.46        0.65/0.80

[石油] 北海布兰特石油价格每桶36.98美元（现货价）（5.28），[黄金] 1盎司黄金=394.90美元（5.28）
1人民币=4.0412新台币  100人民币=9.8849欧元 100人民币=12.0818美元
[外币100] 美元827.6900 英镑1517.16 日元7.5101 港币106.1999 澳元591.38 欧元1011.64
（中国银行2004.05.28）
[1美元兑各国货币] 英镑0.5456 欧元0.8182 澳元1.3996 瑞郎1.2521 日元110.21 加元1.3623


声   明
安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在分析师研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向分析师咨询。电话咨询：010-67685651，在线咨询：[email protected]。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-67685651，研究部主管贺军（高级分析师）。

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