金 融 参 考 0602 only for highot!

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中国证券业        1
【全球IPO市场出现了消化不良的迹象】        1
【中小券商承销中小板企业的风险并不小】        2
【周正毅操纵证券交易仅判三年】        2
【下半年，对调控的恐慌心理将主导市场走势】        2
中国银行保险        2
【国有银行承认受到宏观调控的打击】        2
【国有银行将养活越来越多的资产管理公司】        2
【业者以黑五月形容宏观调控效应】        3
【房产商转投典当行的风险不小】        3
【周小川东北之行暗示东北振兴银行离成立不远了】        4
【渣打放弃交行之后，又在寻找其它目标】        4
【央行暗示货币政策取向到了关键阶段】        4
【保险公司对基金封转开的前景过于乐观】        4
【有迹象显示，基金的好日子过去了】        4
分析与评论        5
【FED政策对中国的经济过热影响不小】        5
【OECD致力推动公司管治】        5
国际金融        6
【美基金对亚洲的兴趣没有任何减弱】        6
【亚股出现了长线买入的机会】        6
中国证券业
【全球IPO市场出现了消化不良的迹象】
全球经济稳步复苏，IPO市场也活跃起来。根据Ernst&Young周二发布的全球调查报告，2004年IPO市场的主要增长动力将来自亚洲，其中，中国更是亚洲市场的引擎。
去年第四季与今年首季，全球共有639件IPO，共集资530亿美元，远超过去年前两季的332件交易、230亿美元。报告预计，如果全球交易流量持续增长，全年的IPO景气状况可与98年媲美，当时有1100件IPO，集资额达到1180亿美元。报告表示，从数字上看，去年全球的IPO总数中，中国占了67%，集资额则占52%，去年最大的IPO案是中国人寿，在纽约证交所共筹资34亿美元。Ernst&Young认为，今年有6家大型中国企业挂牌上市，因此亚洲IPO市场可能又是丰收的一年。
在IPO增多的同时，分析师也观察到IPO已出现由盛转衰的迹象。Thomson Financial统计，今年以来共有71件IPO，集资138.2亿美元，是4年以来最好的。但该机构分析师彼得森说，目前已有21件跌破招股价；Ernst&Young的IPO主管威京森也认为，市场对新股发行已有消化不良的状况，现在买进新股应更注意选择性，换言之，短期内IPO市场可能会令人失望。Back
【中小券商承销中小板企业的风险并不小】
中小企业板推出之前，一些投行人士认为，中小企业募集资金不多，券商能拿到的承销费不多，因此大的投行不会花费太多精力来做中小企业板。
对此，第一创业证券总裁助理王志坚解释说，不同券商可能会有不同的定位，一些大的券商会以大型企业为主，因为它有品牌和实力，它也可能拿一部分力量作中小企业板，但是要力量还是放在做大盘、高端的市场，这个市场门槛比较高，小的券商进不去。它不太可能改变其战略，拣了芝麻丢了西瓜。
相比之下，中小板更是中小券商和新兴券商的机会。如果深圳中小企业板走得快，中小券商可以通过保荐及IPO，迅速积累自己的品牌资源。不过，中小板和主板的标准一样，对中小券商可能是一个伤害，因为审核标准一样，上市标准一样，等候的时间也一样，券商承担的风险与大项目一样。Back
【周正毅操纵证券交易仅判三年】
上海农凯发展集团董事长周正毅涉嫌操纵证券交易价格与虚报注册资本的案件曾喧嚣一时。昨天，上海地方法院一审终结，周正毅以操纵证券交易价格罪被判处有期徒刑二年六月，以虚假注册资本罪判处有期徒刑一年，决定执行有期徒刑三年。早前媒体分析，周正毅可能被判5年，现在仅轻判3年可能出乎市场的预料。据悉，周正毅听到判决结果后心情平静，没有表示上诉。周正毅02年名列福布斯中国富豪榜第11名，旗下农凯集团的业务包括农业、房地产、高速公路、贸易及金融。Back
【下半年，对调控的恐慌心理将主导市场走势】
经历了几年的熊市之后，沪深上市公司盈利今年表现不错，但在调控的背景下，市场对未来的心理预期已开始改变，调控加剧的恐慌心理可能会主导未来的市场走势。
瑞士一波中国研究部主管陈昌华认为，今年大市很难改变下跌的势头，但跌势中会有反复。她预计，调控措施将在明年发挥作用---投资增长速度降低，公司盈利下降，回报预期下调。不论是A股、H股还是红筹股，明年底之前出现牛市的机会很渺茫。
汇丰中国区高级经济师屈宏斌认为，去年9月，宏观经济就开始出现温和的调整，但当时市场并没有足够重视，后来调控力度不断加大，投资者出现了恐慌抛售H股的情况，未来这种忧虑仍会继续影响投资者的信心；A股市场也同样面临向下的压力。Back

中国银行保险
【国有银行承认受到宏观调控的打击】
早前，国开行行长陈元曾直指国有银行难以完成预期的上市计划，建行当时委婉反驳，最近随着调控的加剧，也不得不承认坏账处置比预期困难得多。
建行日前的声明表示，调控政策逐步落实及开始见到成效，可能对该行的信贷资产质量产生不利影响，甚至达不到降低不良资产的既订目标。建行要求，所有分行在严格执行调控政策的同时，应及时分析调控对借款人的偿债能力及对信贷资产质量的影响程度；加强信贷基础管理，严格掌握发放新贷款的条件；采取预防性措施，遏止不良贷款回升，希望能实现年初订下的目标。从建行的声明看，银行业对调控越来越感到不安了。Back
【国有银行将养活越来越多的资产管理公司】
建行及中行都在加快置不良资产，建行还专门成立了自己的投资银行---建银国际，听名字就知道它也打算走中银国际的路子。按市场的实际情况，四大银行的坏账越处置越多，除了四大资产管理及外资投行之外，其它资本也盯上了这座挖不完的金矿。
其中，广东控股及泛亚太董事长武捷思挟处理粤海投资30亿元不良资产的经验，招集原班人马组成泛亚太资产管理，抢夺华南地区的不良资产管理业务。他暗示，国有银行剥离不良资产的努力有名无实，加上宏观调控将衍生出新的不良资产问题，市场蕴藏着巨大商机。粤投当年资不抵债的事件轰动一时，为处理庞大的不良资产成立了粤海资产管理，由武捷恩与前高盛合伙人施盛勋(Steven Shafran)负责。现在，泛亚太由广东控股及施盛勋任主席的AMRI组成，股权各半，并找来前摩根士丹利物业(韩国)总裁布怀恩(Craig Blomquist)任CEO。
施盛勋表示，外资对不良资产管理感兴趣，却不熟悉情况，培养本地的团队又相当花时间，因此决定与粤海资产合作。武捷恩则说，除广控及AMRI外，还有一家具规模的外资投行打算入股。其实，管理不良资产不外乎为债权人包装欠债者的资产变现，从中赚取佣金，如果回收比率高于一定水平，还有额外分红。一名泛亚太的高层表示，不少欠债者都把值钱的资产调走，只剩下有限责任公司的空壳，我们的工作是找出这些交易，把非法调走的资产寻回抵债。他表示，粤海资产曾处理过一个房地产不良资产项目，资产回收率高达67%。Back
【业者以黑五月形容宏观调控效应】
《南风窗》日前的文章指出，银根紧缩风暴本来仅指向投资过热的行业，其他行业并没有特别的贷款限制，但事实远非如此。文章通过广州一家高科技民企财务总监的经历，说明大部分行业都受到调控效应的影响。
该财务总监负责公司的所有融资事宜，由于频繁跟银行打交道，与很多支行行长都建立了很好的交情。尽管如此，他仍然满腹抱怨，这个月对我们公司来说简直就是黑色5月，银行放款速度大幅放慢，以前贷款的评审时间最多不超过1个月，现在3个月了还没有放款下来，这个过程实在是痛苦啊！这家公司去年从银行贷款2000万，银行当时承诺一年后可以直接续贷，但今年，不仅续贷办不下来，公司还被告知要先行还款，公司只好分两批还完了贷款，他表示，还一批没问题，同时两批都还，感觉非常辛苦。
银行3个月前就通知他还贷，让他觉得信贷明显收紧了。有的商业银行对他说，做完某个政府项目1亿的信贷项目之后，暂时已不再接单了；有的则说因为整顿已暂时停贷。时至5月，公司的资金极度趋紧，这位财务总监感到异常焦灼。一家地产公司的执行总裁也表示，本来银行的贷款已经审批通过，发放时却遇到中央的禁令，贷款现在仍遥遥无期。有业内人士认为，问题到下半年将更加凸显，明年就会有一批企业扛不过去，那时可能就会遭遇灭顶之灾了。Back
【房产商转投典当行的风险不小】
商业银行收紧房地产贷款，一些中小开发商在万般无奈之下，开始忍痛求助典当行。据报道，仅浙江中财典当一家今年就已向房产商发放当金1.2亿元，年利率高达30%，最大一笔金额为750万元，办理这笔业务的房产商有一些储备土地，市场价近2000万元。由于楼盘已经动工，建筑商不肯过多垫资，银行又不肯放贷，房产商只好求助典当行，以待3个月后拿到预售证，资金恢复正常流转后归还。
值得注意的是，土地典当双方虽然各取所需，但交易也存在较大的风险。复旦大学房地产研究中心主任尹伯成认为，房产企业的第一期贷款是通过银行获得的，会把原先的土地和房产抵押给银行，如果从典当行获得第二期贷款，又把抵给银行的土地和房产又质押给典当行，出现一女多嫁的现象，这显然是违规的。同时，房产企业向典当行筹资，增加了房产的开发成本，这些成本会转嫁到消费者身上，无形中增加了风险。算起来，750万元当金的利息高达56万多元，资金成本增加对地产市场将有不利影响。Back
【周小川东北之行暗示东北振兴银行离成立不远了】
人行行长周小川近日在辽宁省调查研究时表示，人行和商业银行要认真研究金融改革政策，推进利率市场化改革，提高商业银行的风险管理水平和自主定价能力。对于四大商银在东北形成的巨额不良贷款，他说，解决问题根本出路在于深化改革，而且要有相应的时间表。外界猜测，周小川的东北之行旨在了解当地金融机构的改革现状，为设立东北振兴银行做前期准备。Back
【渣打放弃交行之后，又在寻找其它目标】
渣打银行董事王冬胜昨天证实，渣打已终止入股交通银行的谈判，不过会继续与其它股份制银行及地区性银行磋商合作，期望最少入股10%。他认为，国内零售银行业务商机庞大，零售及消费性贷款只占整体贷款的10%，而发达国家的比例高达40-50%。Back
【央行暗示货币政策取向到了关键阶段】
央行副行长李若谷昨天说，央行正在仔细评估5月份的经济数据，尤其是通胀数据，以决定是否上调利率或采取其它措施调控经济。
他认为，到目前为止，情况还算不错---一个重要的迹象是通胀率上升的速度正在下降。，基准CPI指数去年10月以来连续5个月以1%的速度上升，但今年以来上涨速度已开始放慢，3月份的CPI环比上涨0.3%，4月份比3月份上涨0.5%。5月份CPI同比上升4.5%，环比数据仍未出来(按月比较)。如果5月份数据不太好的话，人行将采取进一步的举动。他暗示不赞成加息，因为办法过于强硬，可能导致全国范围内的经济增长放慢。他还表示，如果有必要的话，央行不会等待FED加息后再采取行动。李若谷认为，国内金融系统的发展仍然落后，且缺乏对冲风险的复杂金融工具，这些因素阻碍了汇率机制的转变。Back
【保险公司对基金封转开的前景过于乐观】
《证券投资基金法》实施后，业界对封闭式基金转开放的讨论也日趋激烈。保险公司作为封闭式基金一贯的最大持有人，早就有传闻称其将宝押在封转开上。一家保险公司的负责人表示，封转开是早晚的事情，现在已没有法律障碍，只要有合适的时机就可以去做。数据显示，保险公司持有的封闭式基金份额达249亿元，占封闭式基金817亿总份额的30.48%，同比上升近7个百分点。
封转开意味着基金持有人理论上以基金净值赎回，以封闭式基金的市场价格计算，其中的无风险套利空间平均高达20%。保险公司大举增仓之后，已取得了不少封闭式基金品种封转开的决定权。如基金丰和至2003年12月31日的前7大股东都是保险资金，是否封转开，完全由7家保险公司决定。但业内人士提醒说，事实并非只是看起来那么简单，封转开还需要一系列的法律过程和审批过程，虽然保险公司有一定的决定权，最终还要看监管层的态度。他估计，封转开初期，监管层可能要在节奏和数量上加以控制。
另外，监管层可能会与一些国有背景较强的保险公司通气，出现保险公司对封转开投反对票的可能。对持有度较分散的封闭式基金来说，压力似乎更轻一些，持有人可能连大会都开不起来，更不用担心通过封转开了。Back
【有迹象显示，基金的好日子过去了】
统计显示，5月份，基金的首发规模开始大幅缩水。新成立的7只基金共募集192.6亿元，平均每只基金的首发规模为27.5亿元。其中，首发规模最大的华宝兴业多策略成长为52亿元；最小的金鹰中小盘精选只有5.4亿元。相比之下，3月份有9只基金成立，募资589亿元，平均每只基金的首发规模达65.4亿元；4月份有6只基金成立，募资352亿元，平均每只基金首发规模为58.7 亿元。5月份基金的总筹资额比3、4月份别下降67.3%和45.3%，平均单只基金首发规模下降58%和53%。
业内人士认为，这种现象与股市的走势有关，股指4月8日达到高点后便掉头向下，股市调整使后来发行的基金遇了较大困难，4月中旬之后，成立的全部为股票型基金，股市走势的影响更大。另外，前期基金的过密发行使市场压力过大。一位中国银行的人士说，作为基金的主要销售渠道，银行从来没有在同一时间发售过这么多的基金产品，渠道的过度拥挤不仅摊薄了每只基金的潜在客户数量，也使银行工作人员应接不暇，难以有效推介。Back

分析与评论
【FED政策对中国的经济过热影响不小】
中国人文社会科学论坛2004周日在人民大学举行，蒙代尔、吴敬涟、厉以宁、黄达和王传纶等就《未来之路：全球经济与金融体系中国》的主题发表了演讲。其中，美国斯坦福大学经济教授麦金农语出惊人地表示，中国经济过热是由美国的政策造成的。
作为一个严谨的学者，麦金农当然有他的理据支持。他认为，FED短期借贷利率长期维持在1%的低水平，因为货币政策过于宽松，全世界的基本商品价格都出现快速增长，去年和今年都达到30%，最终促成中国经济过热。
麦金农解释，中美两个经济体的最大差别是，中国很大一部分市场集中在消费品上，其中农产品占了很大比例，但工业品及对工业品需求的快速增长，却是反映中国经济增长的主要指标。因为人民币紧钉美元汇价，美国的宽松货币政策影响所及，中国的产品价格但受到冲击。
同样来自美国的蒙代尔则认为，虽然人民币紧钉美元汇价，但美元贬值导致以人民币计价的物价水平上升是很自然的事，由此不能做出经济过热的判断。他认为，物价上涨不会必然导致经济过热，不能把通胀导致物价上涨与经济过热联系起来。政府应更加关注其它根本性问题，如电力、能源等。
两大经济学者对这一问题有不同看法可算正常不过，事实上，不同经济学派往往各取所需，对同一经济现象的分析结论往往会南辕北辙。其实，麦金农观点是真是假并非关键，重要的是中美经济已进一步融合，很多时候都互为影响，注定两国既斗争、又合作的基本格局。这一观点的一个可能用处是，如果美国对中国的调控措施说三道四，政府可以此为依据加以反驳。Back
【OECD致力推动公司管治】
继美国的坏苹果之后，欧洲也被揭发出几宗重大的财务诈骗案，最著名的是03年12月曝光的帕玛拉特财务诈骗案；5月25日，当局向涉案人提出控告，与案情有关的三家银行也被起诉。去年12月，帕玛拉特被迫披露财务表上隐藏了40亿欧元的债务，之后立刻破产。此前的一份文件指，帕玛拉特旗下Bonlat分公司(在奇曼岛注册)在美国银行户口中的40亿欧元是伪造的。
帕玛拉特是有30多年历史的食品老字号，出产牛奶、饮料及各式食品。公司的活动遍及世界30个国家，有3.6万名员工。破产时，公司已严重欠债，实际数目比披露的多出很多。经核实，实际欠债达143亿欧元(180亿美元)，即去年12月承认的8倍。03年1-9月，公司的基本收入只有12100万欧元，却虚报成65100万欧元。
帕玛拉特案在欧洲的震荡余波荡漾，各国都加强了对本国商业不当行为的关注。受此案的影响，OECD 4月22日公布了新修定的公司治理原则，旨在鼓励董事会成员的商业伦理行为，改善公司治理的手法，提高董事会及高层对股东及其它涉利者的责任。OECD的最终目的是以优良的公司治理带来更大的公共财富，加强市场的良性效应，令投资者及社会整体获利。
几年来，OECD一直致力推广旗下的治理原则，结果全球不少国家的政府官员、投资者及民间组织等都采纳了这一原则，包括公司的财务申报是否真诚，够不够透明、公司董事是否有利益冲突、是否有私相授受、公司董事会成员的决策是否有足够的独立性、董事会中的独立董事人数是否足够、公司董事公司对投资者的资讯提供是否足够、公司董事对股东义务的执行情况、公司对社会责任的履行情况筹。Back

国际金融
【美基金对亚洲的兴趣没有任何减弱】
美国达拉斯专门从事房地产和不良贷款投资的龙星基金(LoneStarFunds)日前表示，计划为其第6个基金集资50亿美元，大部分用于购买亚洲资产，看来即使FED加息将近，美国资金对亚洲的兴趣并未有丝毫减弱。休斯顿退休基金投资总监冈萨雷斯表示，龙星计划第4季完成集资计划，其中80%将投资亚洲。
纽约基金WLRoss&Co.分析师罗斯表示，为一个基金集资50亿美元并非易事；何况，龙星收购房地产和不良贷款方面有不少竞争，如AetosCapital等私人证券基金、高盛(美国第三大券商)、摩根士丹利等。高盛在日本有60亿美元的投资，包括酒店、办公室和地产等；Aetos则计划拿出30亿美元，投资东京的办公室和住宅。
安永会计师事务所执行合伙人格里尼斯表示，亚洲房地产或不良贷款多会贱价出售，业者能有20%的回报。安永指出，亚洲银行共有7460亿美元的不良贷款，日本为3500亿美元，南韩为150亿美元。龙星创办人兼主席格雷肯过去9年成功集资83亿美元，该基金在亚洲的投资达50亿美元。去年，它动用12亿美元收购了南韩第5大银行---韩国外换银行(KoreaExchangeBank)，在日本则拥有TokyoStarBank、日本按揭银行第一信贷及多个高尔夫球场。Back
【亚股出现了长线买入的机会】
《华尔街日报》昨天说，过去两个月来，亚股的表现不尽理想，外资大举撤出资金更加重了市场的悲观气氛。但投资专家认为，亚洲经济增长及企业的获利前景持续看俏，随着股市连连下跌，长期投资的买点也正在浮现。
亚股过去两个月来由空头掌控，市场投资气氛一片悲观，4月1日至上周五，亚股全盘尽墨，日经指数下跌3%，汉城综合指数重挫7.5%，泰股及港股份别下跌5%及4.5%。EPFR预计，5月份，亚股基金(不含日本)的资金流失量将是4年以来新多的。不过，外资的预测有时并不准，常有误判而错失获利机会的情况，最近一次失手是去年初，当时亚洲爆发SARS，外资全面溃逃，但事后证明，期间反而是近几年来亚股的最佳买入点。
新加坡政府投资公司股票投资部门主管柯维吉认为，每次短线震荡都会出现投资机会，投资人将投资时间拉长为几年，而非只看六个月或一年，近期的拉回不过是长线多头的小杂音而已。除了总体经济增长仍然看好外，与欧美股市相比，亚股的市盈率也明显偏低，以南韩三星为例，市盈率只有8倍，而英特尔、摩托罗拉等美国同业已高达32及36倍。新桥投资共同管理合伙人单伟建则说，投资人只有愚蠢及聪明两种，主要差别是前者会随波逐流，后者就不会，暗示聪明的投资人此时应站在买方。Back

股票指数
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欧元 1008.50/1011.53   英镑 1514.78/1519.33   澳元 591.76/594.72
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世界主要货币收盘报价(美元汇价)
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