安邦《中港台金融》研究内参0518 only for highot

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安邦集团研究总部

总第1496期
FINANCE DAILY
《中港台金融》研究内参
人性化的信息ANBOUND
中央可能动用外储来购买香港政府债券


l 战略投资者不敲定，中行的股改就快不了 2
l 第一百货合并华联商厦案会不会成为标杆？ 2
l 央行票据流标率大降，显示市场预期初步稳定 2
l 国有银行应该用机制对地方政府说“不” 3
l 上交所可能采购德国的股票交易系统 3
l 基金大发展将改变中国的资金分布 3
l 中国人寿的审计风波还没有完 3
l 对于避税天堂的作用，不能一竿子打死 4
l 日本的中国基金行情“火爆” 4
l 深交所发新股，浙江“捡”了大便宜 4
l 内地钢材价格下跌已引起市场信心波动 4
l 欧洲的家族企业表现亮丽 5
l 卫留成力推海南马自达与一汽合并 5
l 华润旗下公司可能会有大动作 5
l 分析：央行宏观调控的底线在哪里？ 5
l 风险研究：海运市场的压力渐起 6



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〖优选信息〗
【政策：中央可能动用外储来购买香港政府债券】
在今年两会后温家宝总理记者会上，当香港记者问及中央最近会不会有新的措施出台来支持香港经济，温总理表示，香港最近要发行200亿港币的债券，中央政府对此持积极的态度。但至于中央政府的“积极态度”具体体现在哪里，似乎没有引起外界注意。日前，据香港《文汇报》报道，有政府部门的有关金融专家用非常肯定的语气答道，中央可用外汇储备购买香港政府发行的政府债券。该专家表示，中国的外汇储备既然可以买美国国债，当然也可以投资香港政府债券。中央动用部分外汇储备购买香港政府债券，这不仅有助于香港特区政府解决财政收支不平衡问题，而且表明香港政府发行的政府债券将享有高信用评级，会进一步增强投资者对香港特区政府的信心。目前这一说法还未得到证实，不过，延续最近中央一系列的政策，用外汇储备购买香港的政府债券可能并不是“空穴来风”。（RCW）
【形势要点：战略投资者不敲定，中行的股改就快不了】
在中行的上市进程中，战略投资者的选择是股份制改造的至关重要的一环。不过，直到现在，这些投资者的面纱还没有揭开。据《21世纪经济报道》透露，现在有7家投资者在和中国银行洽谈，其中两家是中资。五家外资分别是花旗集团、德意志银行、汇丰控股、摩根士丹利、瑞士银行，另有一些日本的银行也在和中国银行接触。但对于两家中资名单，中国银行却极度保密。而一旦确定战略投资者名单，中国银行就要着手设立股份公司，这项工作会争取在9月底完成。知情人士称，中国银行的重组在一定基础上参照了子公司中银香港的结构，即在董事会下设立稽核委员会、风险管理委员会、薪酬委员会三个内部控制机构，在行长下面设立管理委员会、资产负债管理委员会、信贷管理委员会三个内部管理机构。中银人力资源部总经理张予东说，股东大会、董事会、监事会的设立由控股股东汇金公司操作，中国银行参与的只是内部控制和人事改革。只有在汇金公司将股份公司的框架搭起后，中国银行才能按照董事会的要求将内部控制和管理机构建立起来。可以说，一旦战略投资者选定，中行的上市进程将会明显加快。（BCW）
【市场：第一百货合并华联商厦案会不会成为标杆？】
上海第一百货与华联商厦两家上市公司今天（8日）发布公告，拟由第一百货作为合并方，华联商厦作为被合并方，经由吸收合并的方式重新整合。如果合并成功，这将成为中国证券市场首例上市公司之间吸收合并案。由于关联各方都是上市公司，因此存在股权分割问题，在第一百货吸收合并华联商厦的方案中，采取了区别对待的方式》折股比例，即一股华联商厦股份折换成公司股份的比例：本次合并区别非流通股和流通股确定两个折股比例，其中非流通股折股比例为1：1.273；流通股折股比例为1：1.114。值得注意的是，这种操作模式很值得中石化参考，中石化旗下多家上市公司都存在同业竞争的问题，未来是否也会以如此的方式进行操作？（RZWG）
【形势要点：央行票据流标率大降，显示市场预期初步稳定】
市场一直看好的央行票据，但是从最近的数据看，自实施差别准备金率的消息公布后，央行票据的数量招标已经两次流标。虽然4月6日的发行再次流标，计划发行200亿的第二十九期央行票据只发行了179亿；（第三十期足额认购）上周二，原本计划招标300亿的第二十八期央行票据，实际发行量仅为85亿元。作为央行连续流标的解释，一些观点认为，这是因为市场普遍预期，如果投资和信贷没有得到有效控制，未来银根还会进一步收紧。相关政策是否出台，将在一季度统计数据公布后得以分晓。在政策尚未到位的预期下，中小银行普遍作了应付紧缩的准备。在安邦看来，央行出台大的紧缩措施的可能性很小；而央行票据流标率下降，最近一次流标率下降，显示出市场的预期也是如此。（AZWG）
【形势要点：国有银行应该用机制对地方政府说“不”】
过去，国有银行受地方政府的影响较大，这也是形成不良资产的一个原因。瑞士银行总经理安德森日前谈到这个问题时表示，:国有银行需要有效的管理机制，这种机制可以对地方政府的官员说“不”。现在，国家是银行的主人，国有企业如果要从银行借款，银行就必须借，这样银行的日子就不好过，它们没有能力抵制国家的借款。中央政府其实一直在控制借款。但是，不能完全执行，主要问题出在地方政府身上。所有的地方政府官员都找当地银行借款，而款项的用途五花八门：每个地方政府都有自己的科技园区、自己的机场、自己的基础设施建设项目。于是地方政府就向当地银行借款，银行的处境很艰难。现在对于国有股份还没有有效的系统管理。所以让国有银行上市就变得非常重要，就必须施行股份制改革。股份制改革非常重要，因为这样必须确定谁拥有股份，以及每一部分的股份由谁来管理。（RHJ）
【形势要点：上交所可能采购德国的股票交易系统】
交易系统虽然只是一个技术手段，但是却决定了一个交易所的效率和安全性。一个好的交易系统，对于提高市场流动性、降低交易成本是有很大好处的。与此同时，一个好的交易系统，对于投资新产品开发，也有着很大的促进作用。从目前的信息看，上交所在酝酿对交易系统进行升级换代。据海外媒体《Boersen-Zeitung》周四报道，上海证交所正在考虑采用德国证券及衍生工具交易所的电子股票交易平台Xetra。报道引述上海证交所的一位发言人称，Xetra系统是上海证交所正在考虑的两至三个系统之一。该报称，埃森哲（Accenture）正就该交易同德国证交所进行合作。（LZWG）
【形势要点：基金大发展将改变中国的资金分布】
随着存款负利率的出现，各种股票型基金是随着股市的回暖而在各地热销。据不完全统计，2004年以来新发开放式基金规模将近600亿，目前基金的规模已过2000亿。对于有基金代销以及托管业务的商业银行来说，基金的热销可以使银行获得不菲的代销费和托管费，同时也改善了银行的存款结构。时间拉长到5到10年的区间看，基金大发展显然是可以预期的，基金扩容速度持续下去，资金紧张的将是中小银行。因为中小银行基金代销能力弱，资金将通过基金托管，越来越多的流向大银行，这种趋势可能改变中国的资金分布。（AZWG）
【形势要点：中国人寿的审计风波还没有完】
中国人寿日前表公告称，国家审计署对母公司中国人寿保险（集团）的调查报告显示，其母公司因违反内地保险法以及未如期缴纳部分税款，须缴付欠税和罚款合共6749万元，母公司会就漏报资料负责。当中1109万元为罚款，其余为欠税。上述款项将由母公司全数负责。这一结果似乎预示着中国人寿的审计风波已经过去了，而消息公布后，人寿股价7日重返5元水平，回升5.6%，成交金额增至9.6亿元。安邦分析师认为，这次人寿母公司把所有问题都扛了，在不确定性消除之后，中国人寿事件可能会度过最艰难的阶段，但是事件的后续问题仍然没有完。事件的重点在于美国小股民因为有关方面没有适当披露事件而提出集体诉讼，由于这些诉讼若不是庭外和解，一般要拖延很长时间。另外但由于美国投资者的诉讼及美国证交会的非正式调查仍在进行，其不明朗因素依然存在，估计这次审计风波还“没完没了”，若处理不当，很可能会影响日后国有商业银行赴海外上市的计划。（NHHY）
【形势要点：对于避税天堂的作用，不能一竿子打死】
离岸金融中心在我国跨境资本流动中地位上升，也给我国带来了相当大的负面影响。很多人批评，这为腐败分子、不良商人提供了侵吞国有资产和公众财产的途径；也方便了公司欺诈。比如意大利帕玛拉特公司欺诈案，就是使用该公司在开曼群岛注册的Bonlat财务公司，伪造了该公司在美国银行存款49亿美元的证明。有报道称之为“资本黑洞”，冲击中国金融体系。不过，离岸金融中心在我国跨境资本流动中地位上升，也具有一定的积极意义。首先，这一现象使得我国得以利用国际资本市场上的巨额金融资本而不至于过度加剧风险。其次，这一趋势有助于我国利用外资方式的创新，如利用投资基金，开展企业并购，进行以大型基础设施项目为基础的资产支持证券融资。（LZWG）
【市场：日本的中国基金行情“火爆”】
中国概念在日本投资界已经形成一种热潮，到目前为止，日本已有52个以中国股票为投资目标的投资基金。据路透集团的数据显示，投资中国股票的日本基金总额在今年3月底已达6029.2亿日元（约60亿美元）。其中一个绰号“中国腾飞”的中国股票开放基金今年1月29日开始运作，迅速成为日本最受欢迎的中国股票投资基金。其引资数额预定为1000亿日元（约10亿美元）。不过，由于引资数额在三月底已超出最初目标，目前已自行暂停向投资者推售。大和证券集团和住友三井金融集团的联资企业、负责管理“中国腾飞”的大和住银投资信托顾问公司说，该基金资产过度膨胀。该基金的独家代理商大和证券已表示，它已要求全国的分公司不要积极推介该基金。分析员认为，一般情况下，基金总额越大，基金经理积极投资以改善其回报的难度就越高，在流动性有限的市场尤其如此。（RHJ）
【形势要点：深交所发新股，浙江“捡”了大便宜】
深交所发行新股近在咫尺，有关部门的批复已经全部完成，而据称，首批发行公司将从目前已经过会的64家新股中选取。在这份已过会公司的名单中，共有44家发行规模在5000万股及其以下的公司。值得注意的是这64家公司中，最多的是来自浙江的公司，有15家，差不多占到四分之一，而广东仅有8家。另外，从主承销商分布看，大部分是老券商的天下。（LZWG）
【市场：内地钢材价格下跌已引起市场信心波动】
在原材料仍然上涨的背景下，内地建筑用钢材和线材的价格，由今年2月中旬起持续走低。根据宝山钢市的数据显示，内地的螺纹钢（建筑用钢材）价格，2月20日起掉头向下，由每吨3980元人民币一直跌至4月2日的每吨3750元，在一个半月内跌了6%。线材的跌幅更厉害，高线价格由2月16日的高位至4月5日期间，跌幅达10%。建筑用钢材下跌已经在香港市场有所反映，导致部分投资者担心钢铁股的业绩。三家在港上市的内地钢材公司中，以马钢在型材和线材的销售量比例最高，去年占总体钢材销量80%以上，今年约占60%多；重庆钢铁的型材和线材销售额占29%，而鞍钢新轧钢则占27.4%。有分析师判断，内地钢材价格下跌，是因为内地经销商开始看淡建材价格，减低库存所致。（BHJ）
【形势要点：欧洲的家族企业表现亮丽】
汤玛逊财务公司（Thomson Financial）最近为美国新闻周刊所作的一项调查显示，在欧洲股市六大指数中，股权集中的家庭企业股价涨幅大幅超越对手，在欧洲股价涨幅最高的十大家族公司，瑞士的Kudelski公司十年来股价上涨3727%，高居第一。以宝马汽车公司（BMW）为首的德国家族企业指数十年间上涨206%，远高于德国非家族企业股票47%的涨幅；BMW的股票47%集中在宽特（Quandt）家族手中。在法国，以Sanofi-Synthe-labo、欧莱雅（L’Oreal）和路易威登（LVMH）等公司为代表的家族企业指数涨幅也达203%，而非家族企业同期只有上涨76%的表现。瑞士、西班牙、英国，甚至在家族企业帕玛拉特集团（Parmalat）爆发会计丑闻的意大利，家族企业的股价表现都优于非家族企业。比较发现，最成功的企业大多属于家族控制但公开上市的公司，这些公司必须遵守证券交易所的规范，定期报告公司营运，有助于避免家族派系把持公司，和阻止昏庸的家族成员进入董事会。洛桑管理学院家族企业研究中心主任表示：“公开上市的家族控股公司可以兼有两类公司的优点。”它们都有坚定的领导中心和悠久的传承，这是一项极有利的竞争优势。（BHJ）
【市场：卫留成力推海南马自达与一汽合并】
卫留成上任海南省省长之后，动作不断。对于全省的经济，卫留成正用大手笔进行重组。据称，这将包括将1399家国有企业几乎全部出售，其中40家最大的国有企业将改制成政府控股的合资股份制企业。值得注意的是，尽管海南马自达去年实现净利润人民币1亿元，但海南政府也在积极促进海南马自达与中国最大的汽车生产商－－中国第一汽车集团之间的合并，旨在使海南成为一汽集团的主要生产基地。目前还未获悉更多细节。根据安邦的资料，1992年由海南汽车制造厂与日本马自达汽车株式会社、日本伊藤忠商事株式会社合资成立海南马自达汽车有限公司。1998年，海汽被一汽集团兼并，重组为一汽海南汽车有限公司，但一汽很难插手海南马自达的事务。去年，一汽轿车通过技术引进方式，开始生产马自达M6轿车。一汽的意图是最终要将“两个马自达”整合为一。但问题是马自达的母公司美国福特在中国的合资伙伴是长安福特，所以最后的归属问题还很难下结论。（LZWG）
【市场：华润旗下公司可能会有大动作】
对于华润而言，其发展的策略就是要作行业龙头。对于旗下公司，华润强调都要做到行业的前三名。但在目前，华润集团旗下华润电力及华润水泥在行业内未能投身前三名位置。最近，华润集团副董事长宁高宁日前强调，需要时间达到前三名的目标，而管理团队对此无疑遇到不少压力，他更直言，若在既定计划内仍未达标，集团只好“不要这个兄弟”，不过即使在某一个行业规模得不到前三名，相信在回报及发展迅速也可达到前三名。目前，继近年分拆华润水泥及华润万众后，旗下华润励致附属公司华润上华也计划年内分拆上市。为了达到既定目标，这些公司可能会有进一步的扩张动作。（RZWG）

〖信息分析〗
【分析：央行宏观调控的底线在哪里？】
对中国目前进行的宏观调控政策，各界的争议非常大，市场与政策部门的看法存在明显分歧。客观来说，现在的经济信号有相互矛盾之处，许多政策部门表示“看不清楚”，中央也处在观望之中。但对于市场来说，判断政策部门的调控“底线”，对于未来企业的决策十分重要。据安邦分析师掌握的情况，作为宏观调控的重要部门之一，央行目前在此问题上还是比较谨慎。有关人士披露，央行官员有这种担心：投资有持续性，一旦资金链断裂，我们将再次面临调整，而在这个方面，过去有太多的经验教训。以最近的差别化准备金率政策为例，主要是因为城市商业银行放款太多，因此才有了差别化准备金率，但是央行不会出更激烈的紧缩政策，否则，这些投资的资金链就会断裂。左也难，右也难，这就是目前政策部门的处境，这也能隐约折射出此次调控的政策底线。（DHJ）

〖风险研究〗
【风险研究：海运市场的压力渐起】
一年来，海运价格的飙升，使得海运行业财源滚滚，全球最繁忙的海运线路－－亚洲至美国航线的运费与2002年3月时的低点相比上涨了29%，亚洲至欧洲航线的运费同期飙升了54%。这种涨势推动多数海运类股股价大幅上扬。不过，现在有一种担心是，不断增长的成本和更多新船的启用可能会削弱海运业的蓬勃发展势头。瑞银（UBS）驻香港的海运和运输研究主管戴维利珀（David Lepper）称，投资者别忘了海运业向来是一个兴衰交替的行业。从历史上看，该行业曾在部署供应时错误估计过市场需求，这种情况还会再次出现。今年下半年，一些新船将要下水投入运行，在今后三、四年中，预计运输力将较当前水平攀升45%。一些分析师认为，到2005年年中将开始出现供过于求的局面，从而使海运运费受到影响。另外，政治风险也不容忽视，东方海外国际投资者关系部门主管Stanley Shen称，出于政治原因，美国将支持对某些商品实行贸易保护，如限制亚洲家具、对虾和海鲜产品的进口。他补充说，这对公司的业务构成潜在风险。同时，集装箱运输公司的运营成本没有下降的迹象。全球不断上涨的油价对燃油成本造成压力，而中国对氧化铝和铁矿石的强劲需求导致钢铁价格居高不下，进而推高本已供应紧缺的集装箱的价格。（LZWG）

〖金融短讯〗
l 美国上周新申领失业金人数出乎意料的下降了14000人，截至周末4月3日的数字是328000人，美国劳动部的人表示，这个数字是三年来的最低。

〖调整与修正〗
无

〖每日数据〗

本数据仅供客户参考，不作为投资依据
日 期 收盘指数 涨跌点数
上证180指数 4月8日 3254.49 -11.20↓
上证指数 4月8日 1770.27 -4.27↓
深圳成份指数 4月8日 4147.81 -22.46↓
上证Ｂ股指数 4月8日 119.16 -0.44↓
深成份Ｂ股指数 4月8日 2323.04 -14.74↓
香港恒生指数 4月8日 12909.37 -10.68↓
恒生国企股指数 4月8日 5037.26 +33.96↑
恒生中资企业 4月8日 1447.34 -1.08↓
台湾指数 4月8日 6672.86 +26.12↑
美国道琼斯指数 4月7日 10480.15 -90.66↓
纳斯达克指数 4月7日 2050.24 -9.66↓
标准普尔500指数 4月7日 1140.53 -7.63↓

伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）04月07日
一个月 二个月 三个月 六个月 一年
美元 1.1000 1.1200 1.1400 1.2225 1.4925
英镑 4.2088 4.3163 4.4013 4.5763 4.8200
日元 0.0388 0.0425 0.0488 0.0620 0.0913
瑞士法郎 0.2200 0.2467 0.2683 0.3767 0.5867
欧元 2.0516 2.0430 2.0398 2.0391 2.1091
LIBOR数据为伦敦时间07日下午2：00之后提供（国内媒体转载）

香港银行同业港元拆息（%） 04月08日 17:30
隔夜钱 1个月 3个月 6个月
0.001/0.120 0.01/0.11 0.08/0.13 0.03/0.28

[石油] 北海布兰特石油价格每桶33.15美元（现货价），[黄金] 1盎司黄金=424.00美元
1人民币=3.9778新台币 100人民币=9.9247欧元 100人民币=12.0818美元
[外币100] 美元827.6900 英镑1522.78 日元7.8663 港币106.1842 澳元634.22 欧元1007.59
（中国银行2004.04.08）
[1美元兑各国货币] 英镑0.5435 欧元0.8215 澳元1.3051 瑞郎1.2767 日元105.22 加元1.3090

〖声明〗
安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在分析师研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向分析师咨询。