金 融 参 考 0520 only for highot!

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中国证券业        1
【中小企业板：下周批量发行新股】        1
【广东百家企业排队上中小板】        2
【当前的严峻形势下，国债市场可能面临转机】        2
【谢国忠：投资环境已是金融风暴后的最差状况】        2
【货币政策效率不高与金融市场结构失衡有关】        2
【扩大公司债券成为证监会下一步的重点】        2
中国银行保险        3
【央行全面下放9大区行的权力】        3
【不良资产中，只有20%是银行的错】        3
【香港银行对世博贷款的态度是躲得远远的】        3
【从调控的成效来看，货币政策让央行很无奈】        4
【发改委对信贷的指导引发商业银行反弹】        4
【外资行挖角危及国有银行的生存】        4
【香港银行将选择性执行Basel II】        4
【保险业股东持股上限调高】        5
【国有银行把坏帐卖给央行，价钱是拍卖的5倍】        5
【中国人寿将拓展银行业务】        5
【渣打入股国内银行，先会考虑有无发言权】        5
【正回购重新成为央行公开市场操作的主要手段】        5
分析与评论        6
【市场流动性过多源于货币总量与经济结构的矛盾】        6
国际金融        6
【美国券商争相为富人理财】        6
【资金源源不断从美股撤出】        6
【汇控否认与德银合并】        7
中国证券业
【中小企业板：下周批量发行新股】
消息人士说，本周末或下周初，就将确定首家在中小企业板发行新股上市的公司，并发布招股说明书，下周末，首只新股就可能面世。首家IPO将从已通过证监会审核的几十家公司中选取，大热门是深圳本地科技股，包括大族激光、鑫富生化、达安基因等。
另外，考虑到中小企业板块所具有的特性，包括上市企业的流通股本相对较小、股价波动相对较大等因素，板块激活时，如果安排单只股票挂牌，无疑会吸引大量资金炒做，二级市场蕴藏的风险不言而喻，因此可能采用多只股票集中挂牌交易的方式。而且，等待的企业太久、太多了，发行频率也应将视市场情况有所加快，不排除一日内几家同时发行的情况。中小板新股的起码条件包括：流通股本在五千万股以下，主营业务有一定的科技含量，已通过发审委审核；今年以来有12家公司通过发审会的审核。接近深交所的人士说，中小板的发行方式与主板相同，包括资金申购、市值配售等，就目前而言，将以市值配售为主。按官方的说法，则是根据市场需求，确定适当的发行方式。
联合证券的人士认为，无论选择哪种方式发行，对市场的影响都不会太大。即使采用打包方式每周发行五家，也仅相当于每周发行一只两亿股左右的大盘股。Back
【广东百家企业排队上中小板】
广东省中小企业局局长刘焕泉表示，广东已有相当一批中小企业具备上市的条件，排队等候上市的中小企业已超过100家。Back
【当前的严峻形势下，国债市场可能面临转机】
在宏观调控的大环境下，国债面临比较严峻的发行环境---市场已经有点恶性循环，二级市场暴跌，从而倒逼一级市场发行利率走高，而发行利率高企反过来又对二级市场构成压力。一级市场的发行利率上行，让财政部不得不考虑筹资成本。消息人士透露，此次二十年期国债的延期，原因就是询价的结果超出了财政部的预算。
对此，平安保险固定收益部总经理黄勇表示，下一步应考虑推出一些新的品种，增强市场的交易性。他举例说，现在市场成员普遍认为利率有上调要求，显示市场上是一致做空，其实即便市场认为利率要上调，对具体幅度、时间的判断也不相同，这样就有了交易的可能。中央债券登记公司的一位人士也说，从根本上讲，国债发行体制还需要进一步的改革。技术上也有一些办法可以采用，如发些浮动利率债、试行利率掉期交易。据悉，财政部有关官员已提出了下一步市场改革的许多构想，现在看来，严峻发行的形势，反而可能是国债市场的转机。Back
【谢国忠：投资环境已是金融风暴后的最差状况】
受到油价高企及两岸局势紧张等不利因素冲击，亚洲各股市起伏不定。摩根士丹利亚太区首席经济分析师谢国忠更认为，利率、油价及中国的投资周期都很不利，亚洲正处于98金融风暴之后最恶劣的时候。
现在，市场人士都不敢预测中资股的后市走势。有传闻指对冲基金因为损失，所以本着“要钱不要货”的心态，走为上。一名日资基金经理也指出，投资组合中的现金比重已超过10%，显示投资者不太愿意持有太多的股票。瑞银日前发表报告表示，中国的宏观调控政策对周边亚洲地区将有持续的不利影响，建议全球投资组合中，亚洲新兴市场的比重由4.5%降至2.5%，日股比重也由9.3%降至7.8%。Back
【货币政策效率不高与金融市场结构失衡有关】
昨天，证监会主席尚福林在2004北京国际金融论坛上谈到了资本市场的发展及与货币市场的关系。他说，二者分别作为短期资金和长期资本的龙头市场，密切联系、相辅相成。当前，金融市场体系还不够健全，资本市场规模相对较小，通过银行的间接融资比重扩大，通过资本市场直接融资的比例偏低---金融市场的不均衡发展，使金融产品单一，企业融资渠道单一，结果风险过度集中于银行。金融市场结构失衡使资金不能在不同金融产品之间方便地流动，影响了货币政策调控的灵活性和有效性。
他还提到，当前首先要建设好中小企业板块，改革资本市场的制度，调整结构，有效发挥资本市场的功能和作用。 Back
【扩大公司债券成为证监会下一步的重点】
尚福林表示，为化解资本市场的风险单向积累，完善宏观政策的传道机制，证监会将积极扩大公司债券的发行规模，丰富资本市场的产品。
他承认，目前资本市场的产品以股票为主，固定收益类证券产品比重极低，也缺少组合投资所必须的金融衍生品。各类投资者的判断大同小异，容易形成市场单边运行。随利率逐步市场化，金融机构和客户面临的利率风险大增，在宏观经济运行和金融调控方向发生变化时，很容易造成风险积累。将来将建立透明高效、互连互通、运行安全的金融市场体系。资本市场方面则是系统整合市场交易、登记和结算体系资源，逐步建立统一互联的证券市场，理顺货币市场、股市、债市、保险以及金融衍生品市场之间的关系，构筑金融市场多个子市场之间有机结合、协调发展的互动机制。Back

中国银行保险
【央行全面下放9大区行的权力】
一场事关人行货币信贷职能调整的大动作，正在9大区行悄然进行。央行浙江省某中心支行的人士说，4月下旬，央行内部下文给各大区行：5月1日起，货币信贷职能由此前的大区管理，改为省会中心城市支行管理，并直接向总行负责。
这意味着，央行以大区为单位执行货币信贷职能的体制，正在发生根本性的改变，关于央行大区行改革的争论，也有了一个阶段性的答案。央行表示，调整是为了提高货币政策的传导效率、完善传导机制。各中心支行的人事权仍归大区行之外，其它大区行的职能省中心支行基本上都有，和98年(设立大区行)前大体一致。
央行的货币信贷职能包括两方面内容，即货币政策和信贷政策。货币政策(包括存款准备金、利率、货币投放等)由央行统一制定、统一执行，大区行负责货币政策的执行工作，包括再贷款、再贴现、信贷投向调控等。大区行的体制下，各大区行直属总行，实行垂直化管理。调整后则由各中心支行负责，并直属总行管理。
据悉，河南、河北、浙江、福建四省的省中支和深圳市中心支行，将成为第一批由副局级升为局级单位的中心支行，相关审核正在进行。Back
【不良资产中，只有20%是银行的错】
央行行长周小川昨天在2004北京国际金融论坛上表示，经过亚洲金融风波后的清理整顿，大体上弄清了90年代及90年代以前，银行业大量不良资产的主要构成部分：其中，30%来自各级政府直接的行政命令和行政干预，30%是因为支持国有企业，10%与地方的行政环境和司法环境有关，10%源于国家主导的产业结构调整，如主动关停并转一些企业，20%是银行自身经营管理的问题。他的话暗示，国有银行自身的失误相对并不严重，以中央财政向四大银行注资有充足的理由。
他还说，98以后，银行业的不良资产高峰已过，现在每年都能消化3-5个百分点的不良资产；而且，业者的会计标准、贷款分类标准、提取呆帐准备金的标准各方面都有了提升，暗示问题已在控制之中。Back
【香港银行对世博贷款的态度是躲得远远的】
世博会的筹备正在紧锣密鼓地进行，但原来的发债设想仍在研究，当局现在只好以安排贷款为主。上海世博会事务协调局副局长吴云飞表示，用作场地开发的首批银行贷款上月底签订协议，共55亿元，来自工行、浦东发展银行和上海银行。第二批来自四大银行和国家发展银行，将在5月底6月初签订，贷款额会比首批多，全部属3年以上的中长期贷款，利息按人行基准计算；第三批贷款则是境外和股份制银行的贷款，预计今年内签订，三批款总共不会超过200亿元，不过，香港银行与国内银行的态度不同，虽然当局会见了100多名银行家，但暂时没有一家业者表示兴趣。
从现在的情况看，相关融资项目的风险不小，先是投资规模越来越大，原定250亿元，后来调整规划方案，预计投资额将增至300亿元，仅场地开发就开支200亿元。
另外，世博会一开始就没准备盈利，甚至不排除亏损。毕马威华振会计事务所合伙人陶匡淳指出，过去举行的世博大多亏损收场，协调局另一副局长白文华响应说，不应单看盈利，世博会具社会、城市和政治意义，可加快城市发展，提升至国际化水平。这样看来，贷款给世博会的国内各家银行也可能承担一部分社会、政治任务。Back
【从调控的成效来看，货币政策让央行很无奈】
去年以来，经济出现了贷款激增、投资增长过快及通货膨胀的压力，央行定性为局部过热，并实施货币政策进行调控，使货币政策在沉寂多年重新活跃起来，包括：1、增加票据发行量(累计发放票据4352亿元，余额超过了6000亿元)，2、严控再贷款和再贴现，一季度分别下降了13亿元和500亿元；3、差别存款准备金率政策；4、实行再贷款浮息制度。但实际情况却让央行很无奈---尽管央行频繁回购和发行票据，加大一年期票据的比例，但一季度也只是基本实现与外汇占款的对冲；公开市场操作中，央行票据发行连续流标；五、六月份还会出现央行票据的兑付高峰，央行不得不下令，要求调控对象自觉配合。市场上流动的货币量还是相当充足，也说明市场无视央行的政策。
随着美国经济好转和逐渐升温，才让央行有了更多的货币政策的调控空间。未来，如果国民经济更加过热，或出现通胀加剧，货币政策的确是难当大任，靠紧缩财政政策或行政手段才能起作用。Back
【发改委对信贷的指导引发商业银行反弹】
5月14日，发改委会同有关部门制定了《部分行业制止低水平重复建设目录》，要求各金融机构停止各种形式的新增授信支持，已实施的项目授信，要妥善收回。
做法涉及商业银行的利益，引起了业者的强烈反弹。上海银行界的人士质疑，发改委等部门是在干预银行正常的业务审批，因为风险管理并非发改委的职责范围。而且，这已不是宏观调控，而是计划经济的做法。
中信实业银行总行的邱蓉认为，现在，商业银行在授信交易风险控制方面，已非常重视行业风险控制和行业的发展潜力。具体到授信项目，则涉及具体债项的客观分析和可接受风险水平的把握，不会因为行业出了问题，就拒绝个案企业的授信需求。事实上，过热行业中的优势企业，仍是商业银行重点营销和价值营销的主要客户。
业者无奈地表示，风险管理是商业银行的事情，现在很多部门都参与进来，过热行业里还是有好的企业，当局一刀切将影响很多好的企业的发展。发改委的政策已在整体上影响了银行的经营计划，被迫收缩了金融业务的营销力度。业者只能通过资金调度平衡，确保局部业务不受影响。Back
【外资行挖角危及国有银行的生存】
人民银行行长周小川昨天表示，06年底银行业全面开放后，四大商银的改革压力非常大，国有银行应进行迅速、彻底的改革，否则外资银行定位后，人才挖角会更加激烈，原本就相对稀少的高级管理人才流失可能危及国有商银的生存。他还说，上半年，中行、建行两家国银大幅剥离不良资产，已初步完成股份制改造。
与周小川的忧心忡忡相比，银监会主席刘明康对国有商银的改革却成竹在胸。他分析，四大商银占银行业总资产的55%，承担整个社会80%的支付结算量，支配地位不言可喻。昨天，2004北京国际金融论坛在北京召开，黄菊副总理致辞时时表示，要促进中国金融的繁荣稳定，保持人民币稳定。Back
【香港银行将选择性执行Basel II】
新巴赛尔协定(Basel II)推出以来，业界的争议不少，虽然它提高了银行为降低授信风险而预留资本的标准，并要求银行对贷款风险做更完善、严格的评估，但协定主要针对发达的西方国家，发展中国的银行可能处于不利地位。
香港的金融管理当局也注意到了这种情况。港金管局银行政策部助理总裁唐培新昨天说，未来在执行新巴赛尔协定方面，各家银行将有较大的自主权。他解释说，推广协定必须注重实用性，考虑轻重缓急，因此，香港的银行不会全面执行协定，而是将根据香港的实际情况，执行该协定的核心内容。香港金管局对协定的三项内容极为关注：评估授信风险、加强内部治理及运营风险管理、对银行进行压力测试的更先进的方法。压力测试用于评估市场下跌或经济大环境恶化对银行资产造成的影响。目前，香港有215家金融机构，客户存款达3.6万亿港元，这些机构绝大多数是境外注册成立的。Back
【保险业股东持股上限调高】
保监会发布的规定说，保险公司单一股东的持股比例上限由10%上调至20%。新规定没有禁止银行入股保险公司，但银监会尚未批准此类投资。新规定看来对合资保险公司没有影响。至4月底，外国投资者在中国控制的保险资产达235亿元。Back
【国有银行把坏帐卖给央行，价钱是拍卖的5倍】
在北京举行的国际金融论坛上，信达资产管理总裁朱登山证实了两家国有银行再次剥离不良资产的传闻。他表示，人民银行正考虑发行票据融资，以半价收购中行及建行2000亿元坏帐，使两家试点银行轻装上市。六月以后，人行再筹划将坏帐标售给四家资产管理公司。中行行长肖钢在同一场合也表示，人行的确有此构想，但仍待最后拍板。
即是说，人行用1000亿元收购两家银行的坏账，出价是账面值的50%；如果打包拍卖，外资的出价只有10%左右，多的也不会超过20%。
人行行长周小川则表示，中央改革的决心很大，上半年应完成股份制的初步改革，建立公司治理结构。从上半年的资产负债表来看，两行已清理了大量不良资产。
国务院副总理黄菊则说，将用三年时间，把中行和建行改造成具有国际竞争力的现代商业银行。中国将扩大银行、证券、保险业的对外开放地域和业务范围，有步骤地放宽对跨境资本交易的限制。银监会主席刘明康则敦促尚待注资的工行、农行参照有关改革要求，作好股份制改革的准备。他希望，改革后国有银行将有脱胎换骨的改变。Back
【中国人寿将拓展银行业务】
中寿正在积极探索保险业混业经营，初步设想是巩固发展人寿保险主业的同时，拓展财产保险、保险中介等业务，实现保险业务的综合经营，形成保险产业集群，研究进入其它金融服务领域的时机、路径和操作方案，实行资产管理、银行、证券等业务的综合经营，形成金融服务产业的集群。当前，保险业与银行业的合作还停留在浅层次上，远远不能适应保险业务拓展的需要。未来，双方将选择综合经营的道路，将通过参股、并购等方式都向一体化。银行业一直是中国金融资源配置的主体，保险业和证券业等发展则相对滞后，导致金融业结构失衡、效率低下。Back
【渣打入股国内银行，先会考虑有无发言权】
渣打主席顾问博文杰(Lance Browne)表示，正在与多家国内银行商讨，年底前将收购一家银行20%的股权。他在北京出席金融论坛时表示，20%股权是银监会允许外资银行入股的上限，渣打期望成为有发言权的股东，而并非处于被动的位置，今年内将能达成有关协议。Back
【正回购重新成为央行公开市场操作的主要手段】
人民银行日前宣布，5月13日起，将在每周四开展正回购操作。所谓正回购是指央行与某机构签订协议，将自己所持有的国债按面值的一定比例卖出，规定的一段时间后再购回。此前的一年，公开市场上就是央行票据在唱着独角戏。
申银万国的研究人士认为，正回购需要央行手持大量国债，回笼资金额度也受制于央行持有国债的额度，发行央行票据则没有这方面的问题。现在，央行以前回购的国债已全部到期赎回，手里有了一定规模的国债，央行也需要丰富回笼货币的方式。
另外，正回购可避免央行票据的很多不足。5月11日，央行拟发行350亿元央行票据，实际只卖出了228亿元，但正回购就没有完不成任务的问题。
上海银行的一位研究员表示，央行票据到期时间一般为1年左右，因为风险原因，市场不愿意持有这个期限的票据。业者宁愿买进1个月的回购，虽然利率低，但风险可控程度高。货币政策三大工具中，存款准备金率近期已调整了三次，公开市场操作手法也是新招频出，现在只有利率还没有动。如果前两个工具效果不明显，央行就可能加息。 Back

分析与评论
【市场流动性过多源于货币总量与经济结构的矛盾】
国务院发展研究中心(DRC)经济学家夏斌日前撰文，谈到了货币政策传导无效率的问题。他说，不同类型银行中，超额储备水平存在相当大的差异。股份制商业银行是公认经营水平较高的一类银行，但其超额储备却又是最高的。超额储备严重不平衡的现状是央行调控货币信贷时的一个重要制约因素。
谈到超额储备差异的原因，他指出，一个简单的情况是，国有银行网点多，负债方长期储蓄是主体，而股份制银行网点少，负债方居民长期储蓄是非主体。不同的负债结构决定了银行在资产结构实际运用上有所不同。
他还表示，总体流动性偏是多年市场积累导致的，央行的货币政策调控已注定收效不大。当前，国内的M2/GDP接近2倍，不管是发达国家还是不发达国家都是不多见的。在通货紧缩时，总体流动性偏多的矛盾并不凸现，遇通货扩张时，一下子就成为问题，成为调控的很大压力因素。当前，经济结构仍在不断调整中，经济结构不合理的矛盾仍然突出。央行意图松货币时，松的货币未必能流到调控意图的行业和企业，到央行紧货币时，也未必能从调控意图的行业和企业收回货币。总量与结构的矛盾，是积累多余流动性的根本原因，如1998年到2001年的惜贷时期，央行实行较为扩张的货币政策，M2累计增长了74%，但信贷累计增长仅48.6%。Back

国际金融
【美国券商争相为富人理财】
近年来，传统金融业务竞争激烈，华尔街业者都面临毛利持续萎缩的压力。寻找新的增长动力过程中，业者不约而同地发现，富人理财服务是一块可以带来稳定收益的新领域，纷纷抢进。全球最大的私人银行---瑞银集团周三宣布，成立专门的事业部门，锁定资产净值在1000万美元以上的客户，其它券商如美林、花旗等也正在部署进入金字塔顶端的富人理财服务市场。
早前，美国的主要证券经纪商都成立了财富顾问部门，并网罗众多的财务顾问人才，但重视程度远不如现在。除了传统的证券交易外，券商的服务还包括资产组合管理、财产信托规划和慈善捐赠咨询。瑞银表示，新成立的私人财富管理公司将提供各种财富规划服务，它还从美林挖到一批负责私人财富管理的高阶主管。未来几年，瑞银计划在全美各地增设100多个财富咨询团队。Back
【资金源源不断从美股撤出】
近期，众多不利因素困扰美股，市场的弱势开始确立，如伊拉克局势动荡不安、油价居高不下，又看不出转好的趋势，通胀、加息的阴影又挥之不去，已使资持续流出。
据AMG的数字，截至上周三共有24亿美元由股票基金流出，是一年以来的最高水平；其中90%来自投资美股的基金，显示资金正源源不断地从美股撤出。
美国投资研究公司Trim Tabs预测，按现在的速度推测，5月份的流出金额将高达30亿美元，是2003年2月以来首次按月计流出资金。Back
【汇控否认与德银合并】
汇丰控股主席庞约翰昨天表示，目前无意加强欧洲的业务，没有兴趣与瑞士信贷或德意志银行合并。他表示，汇控仍会保持现有的扩张步伐，但主要集中在中国、印度、巴西、墨西哥、越南和美国。汇控旗下的Household International副主席Bobby Mehta表示，将增加信用卡业务的投资，不排除收购全球信用卡业务。Back

股票指数
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