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中国证券业        1
【港交所确立了中国化的目标】        1
【华润上华取消上市突显市况艰险】        2
【纳斯达克证实未改变中国市场策略】        2
【调控引发新一轮民企股灾】        2
中国银行保险        3
【国寿自喻壮马，不怕平保竞争】        3
【业务转向突显上市给国寿带来的改变】        3
【加息将增加国寿的投资收益】        3
【国寿暗指A股市场风险太大】        4
【东航是台资保险业眼中的合作伙伴标准】        4
【调控对二线银行的冲击仍未结束】        4
【民企风暴可能引发银行的收缩效应】        4
【台湾爆出台北版的德隆事件】        5
【广发行加快了改制重组计划】        5
分析与评论        5
【制度疏失是民企风波的重要原因】        5
国际金融        6
【FED不会大幅加息】        6
【网上银行业务急速成熟】        6
【发新钞票的计划暗示日本经济改革开始懈怠】        6
【对冲基金与投资银行掀起人才争夺战】        7
中国证券业
【港交所确立了中国化的目标】
原来就有分析指，上海的目标是成为一个国际化都市，而香港则致力成为一个中国化的城市---对港交所来说，这一趋势并非戏言。周五是港交所上市五周年，其主席李业广在庆祝酒会上说，已有278家国内企业在港上市，占港股市值的30%，占成交比例更高达52%，显示国内企业在港股市场的地位日益重要；港交所未来五年的发展重点是，引进更多的国内高素质企业在港上市。当前，大型国企还没有纳入作为市场指标的恒生指数成分股。对此，港交所行政总裁周文耀解释，恒指服务公司的顾问委员会定期检讨成分股，委员会内没有港交所的代表，不过曾对恒指的组成问题表示过意见。他说，周一推出H股指数期权的新产品后，未有计划推出中国股份相关的新产品。H股指数期权推出首日成交了605张合约，预期将成为活跃产品。
谈到四大银行的上市进度，李业广暗示上市时间可能延迟。他表示，上市进度是会计界的问题，银行上市涉及庞大的审计工程，仅建行就有2万个分行，工行有4万间。我说不上何时完成审计工作；按进度安排，建行将首先上市，中行紧随其后。
深圳市市长李鸿忠周末到港交所参观，讨论了港、深两地交易所的合作问题。此前，双方设有工作小组负责合作问题，去年12月、今年3月开了两次会，下次会议7月举行，讨论人才培训、资讯交流等问题。港交所下月将与深交所工作小组进行第3次讨论，内容包括培训、咨询、创业板经验及衍生产品等。Back
【华润上华取消上市突显市况艰险】
华润上华在集资额减半之后，仍被迫放弃上市计划，显示IPO市场的险恶。华润上华昨天的声明说，公司未能与保荐人(花旗)就发售价达成协议，因此取消全球发售计划，周三将退还申购股份的款项。上华原计划周五挂牌上市。
上华上周二表示，以每股0.73-1.1元发行6.21亿股，90%国际配售，10%公开发售，集资6.8亿元，不及原来集资额15亿元的一半。上周五公开认购截止后，市场传出未被足额认购的消息。上华公共关系部经理李静娟表示，不会进行发售，以后怎么办稍后才能决定。市场人士认为，上市计划失败的原因是价格偏高。公司的招股书显示，以今年1100万美元的盈利预期为基础，招股市盈率上下限为21.88倍、31.46倍，而台积电只有10.74倍、联电为10.3倍。中芯的预测市盈率为28.28倍，上周五收市价比招股价低37%。
分析认为，产能快速扩充、下游客户库存增加，暗示半导体行业的前景不利，拖垮了华润上华的招股计划，稍后的华虹NEC、上海宏力多家半导体企业也可能受到波及。Back
【纳斯达克证实未改变中国市场策略】
纳斯达克亚太区业务早前闹出人事风波，当事人(黄华国)指纳市不再以中国市场为发展重点，令市场半信半疑。近日，纳斯达克行政总裁罗勃-格赖费尔德澄清，中国经济的高速增长为纳斯达克带来更多商机，纳市正拨出更多资源吸引中国公司，间接否认了黄华国的说法。他说，将增加中国巿场的人手，新招募的人手将驻中、美两地。
去年，国内只有携程旅游网在纳斯达克上巿，今年则有TOMOnline、灵通网、盛大网络，与01年科技股全盛期的情况相似。第一季，纳斯达克的部分生意被电子交易网络抢走，纯利下跌22%，为此，纳斯达克试图以拓展国际范围弥补。上周，纳斯达克任命前Fleet SpecialistInc.副总裁兼全球业务部主管斯图尔特-帕特森为亚太区高级总经理。Back
【调控引发新一轮民企股灾】
远东生物制药(福建民企)上周四爆出斩仓停牌的事件(股价下跌90%)，周五更出现恐慌性全线抛售，让投资者对民企再成惊弓之鸟。受其影响，民企股价走势有如过山车，5家民企股市值一天就蒸发了18亿元。
市场关注，民企股东的财务状况可能受到调控的影响，如以股抵押权用于借贷。超大农业、大成生化、浙江玻璃等5家民企的管理层都大声澄清，我们不缺钱，业务正常，大股东也没有抵押股票。但投资界认为，民企本来就丑闻不绝，在调控的背景下，加上大市气氛黯淡，令人看不见前景；瑞银华宝执行董事兼中国研究部主管张化桥说，民企市场本来就是原始森林，永远都要小心挑选。
周五的民企股恐慌抛售潮中，浙玻开市后30分钟内，股价狂跌70%，收市时跌幅收窄至14%。浙玻大股东兼董事长冯光成表示，公司没有无抵押股份，业务一切如常---上半年的业绩仍然强劲，搞不懂现在的股价情况。超大现代策划传讯部总监覃志敏则说，郭浩刚好在香港，他的股票是一张张好好放在夹内，完全没有抵押。我们正在发债，集资2亿美元，但并不代表我们缺钱，而是长期策略发展。就算因市况未能发债，超大也有足够的资金。大成生化执行董事孔展鹏表示，上市至今，大股东一直没有减持过，公司不缺钱，根本不用将股权抵押作借贷，每个月2、3万元已很足够了。
分析人士认为，调控对民企的打击最直接，影响还没有完全浮现，不排除炒民企股把热钱调回国内。现在，监管机构及银团仍未能联络事件主角---远东生物主席蔡崇真，市场猜测，股价大跌与主席的个人投资有关。按惯例，民企股出事，几乎清一色地与控股股东的私人问题有关，而民企最为市场诟病的是业务缺乏透明度，信贷支持相当神秘；如浙江玻璃，执行董事全部为亲属，市场如何能放心。Back

中国银行保险
【国寿自喻壮马，不怕平保竞争】
平安保险的IPO可谓平安渡过惊险，本周四将在港交所上市。近来，市场关于平保IPO的评论及预测满天飞，其中最有价值的，当是保险业龙头、平保的竞争对手---中国人寿的看法。中国人寿董事长兼总经理王宪章周五在股东会后的记者会上，以黑马、壮马为喻，暗指公司实力优异，不怕平保的竞争。他说，平保是一匹黑马，而国寿是壮马，路遥知马力，你(指投资者)会选择壮马。
王宪章2000年临危受命，一手主导国寿的改制大计。他说，几年来，公司经历了三个阶段，由起初的大家抖擞精神、走出困境，到调整结构、适度发展，再到三年内进入世界500强。不过，国寿的上市安排出现漏洞(未披露母公司受查的不利消息)，引发诉讼及监管当局的调查。对此，他表示，已聘请律师合并处理9名原诉，相信美国方面的理据是站不住脚的。早前的消息称，国寿高层认购股份时享有优惠，受到中纪委及香港廉政公署的调查；国寿副总经理苗复春回应说，公司并未收调查的通知；消息是从媒体而来，因为不清楚来源，无法确认其真实性。Back
【业务转向突显上市给国寿带来的改变】
国资委已把股份制改造作为央企未来的改革方向，未来将有更多的大企业将赴香港及国外上市，原因是股份制及IPO无疑会给国企带来巨大变革；这方面，中国人寿的业绩及业务结构转变就能说明问题。国寿董事长兼总经理王宪章上周五表示，经过调整保单结构，增加意外、伤亡等风险型保单及定期缴费保单，1-5月的保单收入增幅高于行业的6%；市场份额由去年底的45%升至52%。公司的目标是全年保费收入增长20%。03年，实际保费收入788.83亿元，增长6.2%，获利58.6亿元。
首季，分红型保险产品受到投资基金的竞争，国寿的寿险保费增长放缓。国寿因此紧急转向，加大风险型产品的销售及拓展定期缴付保费的业务，二者都有显著增长，增加了公司的利润。当前，管理层仍持续调整健康险业的结构，方向是停办亏损业务，改造效益差的业务、保留效益好的业务(国寿的保险产品有风险性、投资性产品两类)。
国寿副总经理李良温表示，大方向是一切以盈利为依归，不会为扩展市场份额损害利润表现。未来将在盈利不断提高的情况下，维持市场份额；盈利永远都是第一位。Back
【加息将增加国寿的投资收益】
中国人寿副总经理李良温表示，央行加息将增加国寿的投资收益率，投资性产品的分红性保单可分到更多红利，仅储蓄型保单受到加息的冲击。他评估，旗下60%的投资资产回报率与利息的变动方向一致(即投资因息率上升受惠)。
国寿的两大产品中，风险性产品不受利率影响，投资产品的80%属分红性质，对利率较为敏感的非分红产品的比例很少。市场预期，下半年央行会加息半厘。至去年底，国寿的资产达3287亿元，实际偿付能力是最低偿付能力要求的3.95倍，旗下有65万名个人代理人，没有裁员压力。近来，外资加快拓展国内市场，加上新的保险公司获批，市场的竞争增大了；但国寿副总经理林岱仁似乎并不担心，他说，保监会不会批准很多，新公司对国寿的影响不大；外资方面，它们10年前就进入中国，市占率现在也不过2%；相比之下，国寿有本土化的优势，分销及服务网点遍布全国，品牌深入人心、销售队伍稳定，都是外资公司不具备的，并且它们一时也难以做到。Back
【国寿暗指A股市场风险太大】
按中国人寿早前的计划，港美挂牌后，05年发A股，但现在国寿已改变了原来的主意。王宪章解释说，不考虑发A股的原因是国内的资本市场不够成熟，近年股市表现不理想，加上公司资本金比率充足，没有资金压力，参考专家的意见后，暂不考虑在A股上市。年初，王宪章在北京的一个资本市场论坛上说，国寿计划05年在A股上市；公司发言人兰亚东解释，发A股只是一个研究，当初没有实质计划。Back
【东航是台资保险业眼中的合作伙伴标准】
国泰人寿(台湾)将与东航合资，在上海设立国泰人寿子公司，成为业界的佳话。正寻找伙伴的新光人寿也将按东航的条件寻找合资伙伴，其董事长吴东进表示，国泰找到东航是极好的选择，东航据点多、又有广大的客户名单，对行销寿险保单有很大帮助。新光已接触几家有销售渠道、客户名单的机构，与东航的条件类似。
4月，保监会同意国泰与东航合资成立保险子公司，年底前开业。新寿则仍在寻找合资对象，一开始找到中旅，无奈中旅已有自己的保险公司；好在现在接触的几家机构都符合有渠道、有客户名单两项条件，也不比东航的条件差。Back
【调控对二线银行的冲击仍未结束】
近年来，二线银行为争取更大的贷款市场，放贷尺度宽松，新增贷款速度远超过四大银行，民企很容易从二线银行获得信贷。但调控政策严控信贷方面增长，实际上是冲着二线银行而来，对民企信贷的影响自然立竿见影。
德隆系事件、闽发证券事件就暴露了银行对企业过分放贷的情况，其中金融大鳄---德隆系有上百家关联公司，涉及上百亿资金，部分是银行或证券的信贷，也有民企向德隆系关联企业存款。有的民企甚至不知吸纳其存款的财务公司与德隆系相关，东窗事发后，才急急登门追讨存款。
铁本事件中，民营资本只投入了3亿元，银行直接或间接的信贷多达30亿元，可见银行对民企的放贷尺度相当宽松。民企大股东则挪用部分信贷用于私人投机，一旦银行收紧信贷，就出现资金周转的危机，影响遍及多个行业(如汽车、电解铝、房地产、水泥及钢铁)，甚至可能演变成影响较大的信贷危机。新鸿基证券分析师李锦表示，已察觉到资金回流内地的现象，远东事件应是有人未履行一些财务协议，使股份被斩仓。Back
【民企风暴可能引发银行的收缩效应】
远东生物制药股价急挫90%(真正原因至今未明)，引发新一轮民企风暴。事件除令投资人受损之外，最心惊的可能还是银行。据悉，部分银行已紧急重新审视民企的借贷。可以预期，虽然银行没有立即收紧对民企的贷款，民企借贷的难度无疑将会增加。
远东生物上月的8000万美元银团贷款，由渣打银行任安排行。渣打董事王冬胜表示，事件已由证监会及港交所接手处理，银行不便披露客户详情。他说，香港银行对任何上市股份都很审慎，这次只是个别的事件，而且真相仍未知晓。贷款是否会变成坏帐还有待追查。恒生银行没有为远东提供贷款，该行副董事长郑海泉表示，事件应是个别情况，因为任何经济体系都有成功及失败的企业。值得注意的是，远东生物筹组的银团贷款是无抵押贷款，而非信贷。有欧资银行界的人士指出，贷款主要用于公司扩展，条件是业务稳健、现金流没有问题，以目前的情况，远东的资料可能有不足之处。
【台湾爆出台北版的德隆事件】
周五，博达科技(台湾砷化镓微波元件厂商)被揭发董事长叶素菲失踪、公司面临巨额债务的丑闻，出现了类似德隆的情况。叶素菲失踪近72小时后现身，表示向三家外资买衍生性金融商品，令公司资产被掏空。当局严正指出，不应以现金科目承做衍生性商品，50亿元的外币存款至今流向不明。叶素菲对媒体疾呼，错误是没有政府及财团的支持！再给我二年，博达将成为重整的成功案例，也为产业的世界权威。
【广发行加快了改制重组计划】
广东发展银行日前推出了100个资产项目(总额91.8亿元)向社会推介，包括土地类、房地类、股权类、债权类、厂房和机器设备类等(集中在珠三角和北京、杭州等地)， 吸引了大摩、高盛、AIG、GE等外资金融机构，显示该行加快了处置不良资产的速度。
广发行行长张光华表示，处置资产将从资产经营角度的考虑，不会在短时间内卖掉所有资产，一个方向是处置资产将与投行结合，提升资产的处置率。
有消息指，除了上述方式之外，该行可能获省政府注资，解决不良资产问题，方式与中行、建行的模式类似。该行的人士说，没有强有力的外力推动，以广发行一己之力，啃完硬骨头的希望不大。按银监会推荐的方案，以政府注资的形式使广发行轻装上阵，下一步则是进入资本市场融资、引入战略投资者等深层次计划。据悉，广东当局正在研究注资的额度、性质、方式，很大程度上将参照中行、建行的模式。分析人士表示，广东政府手中肯定有钱，关键是愿不愿意拿出来。Back

分析与评论
【制度疏失是民企风波的重要原因】
远东生物制药上周四股价突然暴跌92%，是继格林柯尔、欧亚农业、中国特种纤维、超大现代、华燊燃气等在港上市民企之后的又一次股价大波动。无独有偶，A股民企、德隆系上市公司也难逃劫难，显示民企在金融市场波澜起伏已成十分平常的事情。
民企经历了从无到有、从小到大的发展过程。原来的计划体制下，国有经济占主导地位，民企没有立锥之地。后来民企逐渐成长，先是一些乡镇企业在一些不重要的产业民企发展，企业家多是一般民众。
后来，经济进一步开放，民企也有了较大发展，并使国企逐渐退出市场，一些政府官员、国企原管理层、科研技术人员等纷纷进入民企行列，使民企与政府及国企的关系发生了根本变化---一方面民企迅速发展，实力大大增强，成为许多行业的经济增长点，但另一方面，民企管理者来源复杂，与政府权力、国有资源的结合成为迅速发展的动力。有人认为，银行的巨额不良贷款、国企资产大量流失，都以种种不正当方式流入民企。现在，靠努力奋斗、勤劳、市场的观念变化了，原因是政府正以更少努力得到更多的社会财富，甚至不惜借助政府权力侵占民众财富，如房地产土地、拆迁、银行贷款等。
金融市场准入放开后，民企追求财富的欲望迅速膨胀，股市、银行、资本运作都成了民企聚集财富之所---股票一发行，大量金钱一夜之间就流入个人腰包，与做实业几十年的努力相比何等方便! 而且，有银行管紧财产时，民企转向证券市场自然成趋势。
不少民企在香港、美国上市后，更多民企摩拳擦掌，鼓足劲头上市，企业的发展如何就另当别论了。浙江一些地方，政府明确确定，哪家企业上市，无论是香港还是国内，都有奖励，并为之庆功。中小板最近启动，媒体拼命宣传的是多少人一夜暴富，民企业者更为之心动，立志轻易大捞一笔财富。
无论是国内证券市场，还是香港证券市场，针对金融市场民企出事率高的问题，似乎仍未有足够应对。未来的方向应是加强保荐人监管，防止民企滥竽充数，并修改部分上市规则，强化违规活动刑事化，以吓阻犯事者，现在就看当局的决心了(问题是证券市场发生了不少大事，但又有几人受到严惩？南证事件的大鱼全部跑掉应可见一斑)。
更重要的则是建立民企的现代企业文化、提高企业管治水平。增加透明度，仅监管部门的努力并不够，还要有政府部门的配合。对在港上市的民企，香港应与国仙监管机构明确沟通、信息交流与权责问题。欧亚农业清盘后，仍未明确何人监管失责，欧亚小股东至今追讨索偿无门，显示现在是检讨制度的时候了。Back

国际金融
【FED不会大幅加息】
早前，格老及两名FED要员都对未来的利率走势发表谈话，表明不会采取渐进式的策略。市场人士认为，FED的说法显示是吸取以前的教训，让市场有充分的预期；以当前的市场情况，FED不会大幅加息。
FED刚发表的经济报告Beige Book显示，4、5月经济持续增长，就业市场复苏，工资及消费物价压力温和，FED月底的会议用不着大幅加息，0.25厘就够了。
报告反映12间地区联储银行所属区域的经济状况，并提交月底的FED会议作参考。报告称， 大部分地区都加快增聘人手，而工资及薪酬却没有太大的上升压力。联储银行声称，消费物价升幅温和，但生产物价明显上升，如能源相关产品、建筑材料及钢铁等，一些行业正计划把压力转嫁给消费者。
劳工部的最新数据称，5月的生产物价指数(PPI)上升了0.8%，是03年3月以来升幅最大的，不计食品、能源的核心PPI则上升0.3%，是1月以来升幅最大的。4月的PPI升幅为0.7%，核心PPI升幅为0.2%。RBS Greenwich Capital首席经济分析员史丹利表示，价格累积了不少上升压力，问题是企业能否把增加的成本转嫁给消费者。Back
【网上银行业务急速成熟】
有迹象显示，网上银行业务市场正加速成熟。高科技市场研究业者---康姆斯科(美国)的市场分析报告表示，尽管消费者担心网上交易的安全性，但过去一年，网上银行业务仍大幅增长。报告对美国10大银行网上业务的分析表明，第一季，使用10家银行网上账户的客户达2200万，同比增长29%；网上付账服务的使用量增加37%。
康姆斯科副总裁拉里森表示，互联网应用方面，网上银行和付账业务是发展最快的领域之一---因为宽频迅速普及、银行促销，10大银行的网上客户增加了500多万人。
报告称，首季，10大银行20%的网上客户人均网上支付了14个账单，每单250美元，总额近170亿美元。拉里森说，网上交易帮助银行实现无纸化办公，节约开支，增加客户的余款，因此大银行都极力推销网上银行服务。Back
【发新钞票的计划暗示日本经济改革开始懈怠】
无人否认日本经济正在复苏，问题是复苏能不能持续。为了消除这一担心，日本人想出了一个冒险的办法---发行新设计的钞票。看来日本又在重走老路---经济一有好转就自满起来，推后迫切的经济改革。彭博专栏作家佩塞克抨击说，这不过是日本最新的噱头经济(Gimmick Economics)而已---为避开痛苦的结构性改革，日本的政策制订者不惜成为冒险家，推出连串令人困惑的政策；但噱头不会有实际作用。其实，日本此前就尝试过这样做，但并不成功。
财务相谷垣祯一对此非常认真；他说，新钞票将对日本经济有一定影响，能助日本解决通缩问题。分析人士则认为，谷垣正踏上其前任(盐川正十郎)的旧路，盐川离任前是传媒的宠儿，他每天都会说错话，或提出令人困惑的见解。去年9月谷垣上任后令人耳目一新，但现在看来，原来的印象可能到此而止了。2000年，日本推出了2000日元的彩色新钞，政府扬言，新钞可刺激消费，但结果却相反，因为日本人把五颜六色的新钞为幸运符，大量收藏起来。14年不景气的教训是，日本要的是全力消除坏账的政府，它不会为支持没有竞争力的大企业而牺牲有创新意念的小企业；但现在，政府对改革却是浅尝辄止；业者认为，换钞票的办法能刺激消费开支，不过是自欺欺人罢了。Back
【对冲基金与投资银行掀起人才争夺战】
在全球经济复苏的背景下，金融业者正在争抢人才，以加快市场布局---伦敦投资银行界就出现了顶尖交易员跳槽对冲基金的一幕。对冲基金今年的招才举动相当积极，承诺提供更多优厚待遇，成功从投资银行挖到许多资深交易员；处于守势的投行只好增加薪酬、福利留住员工。
2000年，JP Morgan的两名交易员布来特、瑞夫创立了名为蓝冠资本管理(Bluecrest Capital Management)的对冲基金；其执行长梅森(美国银行前任利率销售与交易部门主管)正从他的老东家挖角，成效斐然---仅4月，利率交易执行主管等三名交易员都跳到蓝冠。
Options Group的副总裁施亚认为，人才从投行跳到对冲基金已成为不可挡的趋势，原因是后者的薪水远超过银行，还提供保障红利(占获利的10-15%)。据统计，目前每月有2-4名资深交易员出走，暗示金融人才将出现大迁徒的迹象。
投资银行也意识到人才出走的危机，部分银行计划提高红利以留住人才---03年银行支付的红利同比多了20-40%。JP Morgan、德银、CSFB与雷曼兄弟等大银行则承诺保障红利。有的银行干脆成立当冲交易部门，交易员可独享利润，不用与其它部门分享。它们的部门也是圆形桌排列，好让当冲员感受到类似对冲基金的交易气氛。Back

股票指数
上证180  2585.512   -1.445%       上证指数 1427.301   -1.259%  
深证成指  3263.703  -1.281%        恒生指数 11,855.55  -227.31
Dow(道琼) 10,416.41  +38.89          Nasdaq   1,986.73  +3.06
央行人民币基准汇价(汇买价/汇卖价)
美元 826.42/828.90    港元 105.98/106.30    日元 7.5297/7.5674
欧元 994.14/997.13    英镑 1515.53/1520.08  澳元 562.35/565.17
加元 601.67/603.47    瑞郎 657.89/661.19
世界主要货币收盘报价(美元汇价)
欧元   1.2131   英镑   1.8379   澳元   0.6887   瑞郎   1.2445
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