金 融 参 考 0610 only for highot!

csljl

中国证券业        1
【影响国企管治的很多因素都不是短期能改变的】        1
【外管局从两个方向规避商品价格波动的风险】        1
【业界预计，QDII可能对A股有长期影响】        2
中国银行保险        2
【加快利率市场化才是解决问题的根本办法】        2
【大区银行下放权力与理顺行政级别有关】        2
【保险公司借加息缓解高息保单的压力】        2
【宏观调控让央行积累了汇率改革的经验】        3
【汇丰成平保最大股东，预示保险业开放进入新阶段】        3
【个人消费信贷可能成为银行坏账的重要来源】        3
【德隆的欠债情况浮出水面】        3
【传渣打购光银少于10%的股份】        4
分析与评论        4
【独立董事制度面临四大约束】        4
【中国模式的概念逐渐崛起】        5
国际金融        6
【路透汇率调查：分析师一致看贬美元】        6
【布什成为G8峰会的大赢家】        6
中国证券业
【影响国企管治的很多因素都不是短期能改变的】
政经风险顾问公司每年都要对亚洲各地区的公司管理质素评分，今年的亚洲区经营及政治环境报告暗示，中国的企业管治质素虽有所改善，但问题是，影响管治的因素不少都有长期性，因此对国内企业来说，提高企业管治并非一朝一夕的事。
中国的公司管理指数去年回落，今年则升至五年的高位，但讲交情的官僚文化是影响企业管治的一大绊脚石；外资与国企评估合作方案时，往往担心受政治因素影响，不会以经济效益为首要考虑；贪污问题也将影响投资回报。总体上，外资对中国的管理仍有信心，但企业海外上市时，都会聘用外国专业人士为企业化妆，以各种方法掩饰公司内部的问题(中国人寿招股时隐瞒公司资料而惹来官司就是经典案例)。Back
【外管局从两个方向规避商品价格波动的风险】
今年以来，国际市场上原材料等商品的价格动荡不已，一些无法从事期货交易的企业难以对冲成本上涨的风险，损失不菲。外管局昨天说，已批准17家国企在海外期货市场进行交易，以鼓励企业借国际期货市场实现套期保值。东方信邦分析师认为，当局日前批准一系列新的期货交易品种，现在又放宽更多企业在海外的商品期货市场交易，从中可见当局双管齐下的思路，也暗示主管机构受到了来自企业的强大压力。不过因为期货市场的高风险，仍只有国企才有资格参与。据悉，17家企业位于北京、深圳等8个省市地区，包括五矿、中谷粮油和甘肃金川等企业。Back
【业界预计，QDII可能对A股有长期影响】
市场又炒作QDII的消息，但港股只有两天的热度，相比之下，对A股的影响似乎要大得多。华夏证券昨天的报告说，QDII实施后，A股可能出现大规模的结构调整，原因是资金面临压力的情况下，机构投资者比例增加，加上市场投资理念的日益成熟，优质上市公司将有更高的定价，劣质上市公司的股价则会走低，而这一趋势当前已初露端倪。Back

中国银行保险
【加快利率市场化才是解决问题的根本办法】
FED加息之后，央行也极可能跟随，但加息幅度不会太大，因为毕竟是一刀切的方法，不会用得太狠。因此，未来的加息将是象征性的，只是道德劝告而已。东方信邦分析师认为，加息只能抑制通胀的表象，根本不是解决当前经济问题的理想方法，治本之策是加快利率市场化，强化对地方政府的约束。
正如《经济学人》企业组织中国咨询总监许思涛所指，目前的投资热是很复杂的现象，原因并非利率太低，而是一系列非市场因素(如地方政府盲目追求经济增长、个别企业追求扩张规模以得到更多政府支持和银行贷款等)，结果一些行业发展过快，即使加息半厘甚至一厘，过热产业仍会继续投入缺乏回报的项目。而且，四大银行正筹备上市，当务之急是加快业务增长、降低不良贷款比率，如果利率调整幅度太大，将引发不良贷款急升，当局既然以450亿美元注资，当然不会人为地制造更多的不良贷款了。
作为对策，中央可以略为放松存款利率的限制。因为资金缺乏出路，存款比例偏高，甚至出现排队购买国库券的情况(即资金由市民手上回流到中央)，大量存款和经济过热的问题并存，造成恶性循环，显示存款利率被低估了。目前，商业银行的存款利率一律是1.98厘，贷款利率则在一定的浮动空间内，如一年期贷款基准利率为5.31厘，银行可以按个别客户调整，上、下限分别为0.9倍至1.7倍。4月的CPI为3.8%，5月的数字下周公布。人行副行长李若谷早前预计为4.5%，未到央行5%的加息门槛。Back
【大区银行下放权力与理顺行政级别有关】
央行日前调整了98年的大分区管理制度，暗示中央的职权仍不足以摆脱地方政府对银行的干预。当时建立大区行体制，目的便是摆脱地方政府对银行的干预，将人权、事权上收，实行垂直化管理，加强中央的信贷、财务、人事、金融监管等职能。但一个随之而来的问题是，个别省份分行降格为该省的中心支行，行长的行政级别由正厅降至副厅级，但原来四大银行的省分行行长的级别却是正厅，工作协调就成了问题，而这次央行的有关调整，便有针对这一问题的考虑。Back
【保险公司借加息缓解高息保单的压力】
不出意外的话，FED月底将加息1/4厘，央行很可能在适当的时机跟随。对保险公司来说，将有助于缓解高息保单的压力。的确，在当前低息的环境下，保险业者仍要向保单客户提供每年5-10厘的高利息回报---据悉，正在上市的平保每年的相关损失高达16亿元。平保管理层日前谈到这一问题时说，利率已见底，相信短期内会回升，对解决高息保单的问题有很大帮助。最近一、两年，平保已不再承做定息保单，改为多做一些浮息及与投资挂钩的保单以减少负担。
近期市况好转，平安保险趁机放弃修改后的集资计划，仍按原计划招股。霸菱亚洲投资副总裁曾光宇认为，市况好转，平保因基本质素良好而确立较高定价，也无可厚非；有基金经理直言平保的定价有点进取，但因为看好其发展潜力，贵一点也要买入。Back
【宏观调控让央行积累了汇率改革的经验】
去年，美国制造商以最严厉的态度批评人民币的汇率政策，称之为让美国制造业无容身之地的罪魁祸首，并全面向布什政府施压，上演了一场中美汇率角力战。美国制造商协会副主席瓦戈(Frank Vargo)认为，人民币不升值，美中贸易逆差08年前将达到3300亿美元。美官方国际经济研究机构则预测，人民币兑美元汇率上升15-20%，美中贸易逆差就能缩减400-500亿美元。
为缓和美、日等国的压力，去年下半年起，中央不断增加进口额，贸易顺差开始萎缩，在人民币汇率的问题上间接做出让步。今年首季，进口增幅比出口增幅高8.2个百分点，并连续三个月出现贸易逆差，累计达84.3亿美元，同比增长74亿美元。
但即使是些微的改革，其负面冲击也立即显现，导致经济过热，其中，放任原物料大量进口，正是房地产等行业过度投资的罪魁祸首。一些人士认为，可放手让人民币升值达到降温的效果，但在内部体制尚未健全之际，人民币汇率不会贸然改变，一众外资行预测人民币汇率失准，原因就是只看到了表面上的经济过热压力。世行的报告指出，人民币2003年底的实质有效汇率，已比90年代平均上升了5-10%，由此，衡量人民币升值的得失利弊之后，当局会以经济软着陆作为人民币升值的前提。Back
【汇丰成平保最大股东，预示保险业开放进入新阶段】
汇丰进军中国市场的脚步再度加快---继传出以10亿美元收购交通银行20%股权之后，汇丰旗下的保险公司也决定配合平安保险的上市步伐，增购入平安的股权，未来汇丰不仅成为平安保险的最大股东，也将是首家入主国内保险公司的外资机构。
平安保险6月24日将在香港联交所上市，根据招股文件，平安保险将出售13.88亿股H股，占公司总股本的22.4%，按发行价上限计算将筹资17亿美元，是今年以来香港规模最大的一笔IPO交易。其中，汇丰将认购1.26亿股，持股数提高到6.19亿股，占平安保险总股本的10%。平安保险上市后，当前的最大单一股东---深圳市投资管理的持股将由原来的12.49%降至8.77%，汇丰从而成为平安保险的最大股东。Back
【个人消费信贷可能成为银行坏账的重要来源】
昨天，瑞士信贷副董事长汉斯-德瑞克谈到银行大举拓展新业务的行动时说，银行业应要注意必要的自律，不要涉及过多的个人消费贷款，如汽车信贷等个人项目。
他说，按其它国家的情况，该业务的风险不容小视。对一个经济体而言，8-9%的增速已相当高了，未来一旦增速减缓，失业人数上升，消费贷款就面临潜在的危险，因为它是以人为前提的，借贷人要有稳定的工作和收入。他还说，银行业是一门说不的艺术，拒绝一些危险的信贷项目。不过，也有外资车厂的官员认为，中国汽车市场发展多年了，为什么不积极做汽车融资？媒体的数据可能被夸大了，因为市场上根本没有可核实的坏帐数据。Back
【德隆的欠债情况浮出水面】
德隆事件的影响不断发酵，各利益方受损的情况也日益清晰。据悉，上海银监局日前召集商业银行举行通报会，并要求各商业银行针对事件采取资产保全的紧急措施，只要涉及德隆有关的贷款，无论贷款合同是否到期，都要申请查封德隆系在上海的资产。
一位协助银行办理此案的律师表示，在德隆鼎盛时期，上海的大部分银行都跟它有借贷业务，德隆在上海的银行欠债大概有28亿元。其中，工行上海浦东分行有5500万，民生银行1.7亿，招行上海分行9000万，华夏银行等也有不少贷款。
他表示，02年德隆资本运作很好的时候，不少银行都争着向它贷款，有时为避免金额太大引起监管上的麻烦，不惜冒违规的风险，比如，银行要给德隆贷10亿，名义上德隆只借5亿，然后银行再请一个大客户借5亿转给德隆。当前，德隆在上海被冻结的资产有13亿，还不到28亿欠债的一半。Back
【传渣打购光银少于10%的股份】
市场传闻称，渣打银行入股光大银行的初步定价为每股1.6元，入股比例低于早前市传的15%，仅认购光银扩大股本后的5-10%。消息人士指出，渣打与光大的入股谈判已进入最后阶段，双方已就价格初步达成一致，每股定价在1.6元，渣打即将购入的股权属于光银第二次增资扩股的一部分。
光银上月召开股东大会，通过《2004年度增资募股的议案》，计划集资最多90亿元。另有报道指，光银计划发行65亿元六年期次级债券予保险公司、邮政储蓄、证券行及光大银行的大客户，以提高资本充足比率。不过，光银原有的外资股东不转让股权，光银两名外资股东---光大控股、亚洲开发银行已分别持有光银21.39%及1.9%的股权，因此渣打入股的空间十分有限，只能占光银增资扩股后总股本的5-10%。Back

分析与评论
【独立董事制度面临四大约束】
世界范围内的公司治理大致有三种类型：以英美为代表的外部监控型、以德日为代表的内部监控型及由其它一些东亚国家为代表的家族国家型。三种模式的一个重要不同是董事会结构的差异---英美国家采取的是单层董事会，德日则可在一定程度上将其归属为共同的双层董事会结构，即董事会与监事会并存。单层董事会的模式下，公司除股东大会外，仅有董事会是必设机关，公司没有单独的监督机构，董事会及承担公司的战略指导职能，又承担对公司的运营实施监督职能。
国内方面，青岛啤酒93年发行H股时就设立了独立董事，90年代的上市公司也先后设立了独立董事。97年12月的证监会《上市公司章程指引》在普遍立法的层面对选择性设立独立董事做出规定。最近的统计资料显示，上市公司基本落实了当局的一系列强制性要求，独立董事的人员结构也呈现专业化、知识化、年轻化、多元化的特点。
在治理结构的问题上，《公司法》对西方国家立法的进行了不够完善的借鉴和抉择，导致公司监管和约束机制的缺乏。作为上市公司和体的国企，所有者缺位的现状更使内部人控制的情况时有发生。这一背景下，引入独立董事无疑是具有相当的现实意义与合理性。但不容忽视的是，尽管基本制度已经建立，但独董职能的发挥还存在相当的障碍。
1、产权环境方面，国有股一股独大的问题突出，内部人控制现象严重，公司内部的民主决策机制难以落实。如果独立董事在董事会中的比例过小，很难对董事会的决策产生实质性影响，如果比例过大，又对专业化的内部董事产生挤出效应，影响公司的绩效实现。此外，更有许多公司的董事同时兼任经理，使董事会对经理层的监督演化为自我监督。
2、法律环境方面，独董行使职权的范围仍然有限，包括对公司高管人员不当行为的监督权，对公司重大交易、重大财务事项的审核与否决权等必要事项的规定仍尚付阙如。尤为重要的是，现行法规没有对行使独董职权做出程序上的保障，操作上不易把握。
前不久乐山电力的逼宫事件中，几名独立董事拒绝按公司要求在未经审计的公司年报上出具意见，并另聘请中介机构专项审计公司近年发生的关联交易及或有负债。但几名独董聘请的专项审计人员远道而来，却被公司拒之门外，无法着手受托事项，独董与公司间形成僵持状态。尽管最后公司因欠缺独董意见无法完成年报，迫于压力不得已让步，并就相关违规担保与资讯披露问题向投资者道歉，但整个事件历程的艰辛仍充分表现了独立董事的尴尬地位。日前，更有科大创新的独董遭到上证所公开谴责后出来喊寃，声称自己早指出公司操作违规并敦促改正，甚至在意见得不到尊重情况下提出辞职，但实在势单力薄，无力回天。
3、激励和约束方面，独董的产生机制使其天然具有结构上的倾向性，受薪于公司的现实又难免使其对公司产生一定的依附感，其独立性和公正性难免使人质疑。考虑到独董的设置功能、获得资讯、报酬的有限性，不宜为独董设置过于苛严的责任，否则不仅有失公平，也会妨碍优秀人才担任独董的积极性。不过，如果游离于任何责任之外，又不能有力地责成独董恪尽职守。
4、市场环境方面，完善的、充分竞争、合理流动的要素市场仍待建立。人才选择机制和信誉评价体系的形成与完善是独立董事制度发挥作用的前提，但国内囿于市场发育程度的限制、董事资源匮乏，现有独立董事本身仍相对缺少市场化条件下的企业经营管理经验，独立董事自身的信誉体系几乎不存在。因此，有人认为，在行业自律和信用体系相对缺失的阶段，独立董事的作用是靠道德的自我约束、而不是制度强制实现的。

【中国模式的概念逐渐崛起】
近来，国际社会对中国改革开放的经验似乎有了新的认知和比较确定的看法，并形成了被称为中国模式的概念。
其实，第三世界国家早就开始重视中国的发展经验；对它们来说，以美国为主导的西方世界历来主张向输出民主政治模式，这多国家也做了诸多尝试，但大多以失败告终，不仅民主制度建立不起来，反而导致政治失序、经济落后、民生艰难。
对第三世界国家来说，中国经过20多年改革、迅速崛起的发展经验提供了一个有别于西方民主的发展模式。最近埃及等一些第三世界国家已确认了中国模式的概念。
无独有偶，曾被西方世界称颂一时的俄罗斯模式则引起各国的反思，尤其是德国自身。俄总统普京在一些内部场合透露，俄国要学中国模式。俄国的激进改革模式是政治民主化和经济私有化同时进行，现在，俄国领导人已深切地感受到这一模式的内在局限性。经过多年努力，俄国的经济复苏并不很顺利。普京领略到，无论对本国资本还是对国际资本来说，民主政治或许并不是唯一的因素，更重要的是一个稳定的社会政治环境，这是中国吸引庞大的外资促进经济发展的秘诀。
重要的是，美国的一些政治人物也对中国模式另眼相看。前苏联政权解体后，美国的一些政界人物希望接下来的会是中国。从90年代初期开始，美国就有一波接着一波的中国威胁论，但中国模式历时20多年而不倒，而且也没有衰落的迹象。
很多政治人物意识到，未来，中国对美国的威胁并非来自经济、军事和地缘政治等方面，而是来自被忽视的中国模式。尽管中国经济快速发展，但经济和军事或许永远赶不上美国。地缘政治方面，中国也不太可能有足够的能力和美国较量。但中国模式就不一样了。二战来，美国不遗余力地在全球范围内推行美国式的民主制度，花费了庞大的人力、物力和财力，但结果不佳---美国民主似乎只能在美国本土内运作，出了国门成功的希望并不大。现在，如果中国模式是可持续的，未来将对美国模式构成莫大的威胁。
在亚洲，日本曾创造了经济腾飞，称之为日本模式。之后，新加坡、韩国、香港和台湾也创了发展奇迹，称之为四小龙模式。尽管中模式的概念还模糊不清，但随着时间的推移，人们正在认识其内在的合理性和经验的可取性。
当前，中国在国际舞台上仍然缺少软力性的基础，中国模式的出现当然是好事，为中国争取一些发言权。但中国模式还不是一个完整的模式，经济上的成就很显然，社会政治方面的问题并没有解决。俄罗斯等国面临如何尽快发展经济的问题，因此转向中国模式，但他们已有一个良好的政制架构，相比之下，政治改革却是中国模式所缺失的。而且，印度近年来的出色表现，也对中国模式构成了相当的挑战。Back

国际金融
【路透汇率调查：分析师一致看贬美元】
路透最新公布的汇率预测结果显示，尽管美元下半年有升息的利多，但汇市策略师仍以美国双赤及欧、日经济加速增长为由，一致看贬美元，兑欧元12个月汇价预测为1.24美元兑一欧元，兑日元12个月汇价甚至跌至102日元。
路透对57名分析师的调查发现，短期内，美元兑欧元可望因美元升息利多持平，但利多淡化后，市场目光仍将聚焦欧元区经济增长及美国庞大的双赤问题，美元将展开新一波的下调。丹麦第一大银行Danske货币策略师富兰表示，美国利率走扬短期将支撑美元汇价，但长期而论，市场终会关注美国的预算及经常帐赤字问题。美元兑日元汇价预测部分，因为日本经济持续复苏吸引FDE进驻，分析师未改变日元未来一年稳步升值的看法，1个月、3个月、6个月及12个月的汇价预测落点分别为一美元兑109.1、108、105及102日元。日元周三一度升破109日元兑一美元，为5周来的最高价。Back
【布什成为G8峰会的大赢家】
G8元首周二群集在美国乔治亚州的渡假圣地---海洋岛，召开为期三天的高峰会，讨论推动全球经济持续成长、高油价对经济影响等经济议题，及防止核武器科技扩散、鼓励中东国家扩大民主等政治议题。
美国官员表示，G8峰会周三最先登场的议题是油价。德国总理施罗德在会前表示，希望油价能回复到每桶22-28美元的水准。意大利总理贝鲁斯科尼则对欧元汇率过强表达忧虑，他建议，必要时应成立政治委员会指导欧洲央行的决策。加拿大总理马丁则说，G8大部分成员国的经济展望明朗。
昨天，联合国通过伊拉决议案之后，当初大举反对布什出兵伊拉克的国家，包括德国、法国甚至俄罗斯，都向美国表示支持与宽慰。尤其是布什与施罗德的会面，更被形容为两人从2003年以来最热络的一次，两人谈及可能由北约代训伊拉克部队的事宜。
美国官员及外交界人士称，G8元首有意利用三天的会面及讨论，缓解彼此之间的矛盾，重修旧好。这对正因伊拉克问题而焦头烂额、声望每况愈下之际的布什来说，自然是一大利多，使他成为G8峰会的最大赢家。Back

股票指数
上证180  2667.615   -1.750%     上证指数 1468.071   -1.723%  
深证成指  3387.166   -1.557%     恒生指数 12,330.69  -13.47
Dow(道琼) 10,432.52   +41.44       Nasdaq   2,023.53   +2.91
央行人民币基准汇价(汇买价/汇卖价)
美元 826.43/828.91    港元 106.04/106.36    日元 7.5318/7.5696
欧元 1012.99/1016.04  英镑 1520.17/1524.74  澳元 578.04/580.94
加元 612.78/614.62    瑞郎 666.64/669.98
世界主要货币收盘报价(美元汇价)
欧元   1.2223   英镑   1.8365   澳元   0.6969   瑞郎   1.2411
加元   1.3504   日元   108.67   港币   7.7940   坡元   1.7028 Back
                                                                                      
北京传真:   (010)68524879            Email: [email protected]
上海传真:   (021)64284183            Email: [email protected]
深圳传真:   (0755)82280383           Email: [email protected]
尊敬的客户，如果您对我们的资料有什么意见，请写在下面，发回我公司。我们将珍视您的意见，谢谢。质量监督电话：13911098825