金 融 参 考 0618 only for highot!

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中国证券业        1
【投资人对港股IPO的热情昙花一现】        1
【利率低企冲击民众的储蓄观念】        2
【亚洲企业的资本回报率稳步上升】        2
中国银行保险        2
【央行今天讨论加息议题，倾向不加息】        2
【汇丰觊觎平安的更多股份】        2
【央行明确了金融调控的策略方向】        3
【民间财团实际上处于无人监管的状态】        3
【政府项目仍可能是信贷过热的根源】        3
【民企未放弃成立民营银行的努力】        3
【大新未打算入股国内的银行】        3
【浙江成为全国最大的民资溢出地】        4
分析与评论        4
【在市场与行政策略之间平衡货币政策，央行面临考验】        4
【美国的税务系统一团糟缘于民主政治】        5
国际金融        5
【油价高企增加了亚洲加息的可能性】        5
【葛洛斯：全球经济面临负债过多的风险】        5
【全球经济周期微型化的趋势主导股市走向】        6
中国证券业
【投资人对港股IPO的热情昙花一现】
前两天，蒙牛、腾讯上市，股价被炒得创下新高，让后来者信心大增。但好象不长，新股上市出现了未热先冷的情况---中海集运继续潜水，打击了散户认购新股的热情；昨天，上华科技的认购反应异常冷清，包销商暗示配售部分未获足额认购；市场则传出上华可能因为反应欠佳而搁置上市。上华保荐人花旗环球金融亚太区主席梁伯韬回应说，招股仍会继续，暂时不知道是否搁置计划。
平安保险昨天的公开招股还算不错，承销团说已获50倍的超额认购，冻结资金412亿元，不过与市场预期的超购100倍有天渊之别。平安保险是今年新股的重头戏，集资额最多达163亿元；招股价的上下限为9.59元至11.88元，以目前的认购情况看，以上限定价的机会不大。平安保险的上市定价相当进取，以今年的盈利计算，市盈率高达22.9-28.4倍，结果认购反应没有想像的热烈。凯基证券联席董事邝民彬认为，近期股市气氛低迷，平安保险的认购反应不算热烈，平保首日挂牌能稳守招股价已算不俗。Back
【利率低企冲击民众的储蓄观念】
人行日前发布的第二季全国城镇储户问卷调查显示，城镇居民对利率的认可度降低，储蓄意愿减弱，购买股票或基金的意愿增强，显示传统的储蓄观念已有所改变。
据调查，72.9%的居民认为存款利率低，比上季提高2.2个百分点，同比提高2.6个百分点；25.9%认为利率适度，较上季减少2个百分点，同比减少2.4个百分点。Back
【亚洲企业的资本回报率稳步上升】
《亚洲财务总监》杂志（CFOAsia）日前对亚太区321家不同行业企业的调查显示，过去5年，业者的平均资本回报率为7.1%，其中日本占50%，但其资本回报率较低。不计日本企业，业者的资本回报率上升至10.2%。按个别行业，电信、科技硬件行业的资本回报率最高，为12.3%、10.8%；地产业为5.7%；半导体及钢材业最低，只有3.8%及2.8%。港股的长实、中电广、国泰、港灯、中移动列区内资本回报率前5位，显示它们运用公司资本的表现优异。调查由CFOAsia与新加坡管理大学合作进行，按行业比较了300多家企业过去5年的资本回报率表现，作为行业其它公司比较的基准。
一般来说，资本回报率越高，企业表现越佳---如回报低于资金成本，表示公司管理层正在损害公司的资本。值得注意的是，调控未考虑资本结构、财务风险，如一家高负债公司在市况有利时回报可观，逆境时则有极高的财务风险；资本回报也未考虑不同公司间采用不同会计准则的情况。举例来说，一家公司可租用其生财工具及未把支出资本化，造成资本基数较低，回报率较高。Back

中国银行保险
【央行今天讨论加息议题，倾向不加息】
消息称，人行今天将举行第二季例行货币政策会议，讨论加息的议题，并将草拟一份报告呈交国务院。会议由周小川以货币政策委员会主席的身份主持，出席者包括统计局、财政部、外管局、保监会、证监会等14位部委主管。人行发言人白力昨天说，会议结束后将有新闻稿，但不会即时发布。
《中国日报》引述周小川的话指出，除非CPI超过5%，央行不会贸然加息---这是迄今为止央行最明确的说法。央行货币政策委员会委员李扬则表示，加息将吸引更多的热钱涌入，导致通胀上扬，因此，是否需要调整利率政策过一阶段才会决定。考虑各种因素之后，如果仍要调整利率水平，近期也不会全面调整，只会微动某一种利率。就当前的宏观经济形势---尤其是物价走势，可以说加息是必要的；但物价持续上涨已成为强弩之末，最快下半年、最迟明年上半年走势就将逆转，支撑加息的条件相当微弱。Back
【汇丰觊觎平安的更多股份】
平安保险昨天公开招股，表现还算不错，对未来的第一大股东汇丰应是好消息。不过，这次公开募股中，股权争夺中的另一支决定性力量、一直面目模糊的平安保险职工持股会旗下的公司---深圳市江南实业、新豪时投资也浮出水面，成为第三、四大股东，IPO后累计持股14.02%，平安保险职工持股会直接掌控的股权为11.52%(管理层占0.53%，马明哲个人占0.13%，执行董事、执行副总裁孙建一为0.11%)。
对于平安保险股权的争夺，国家工商总局的人士感叹说，进进出出的太多了！但现在，汇丰和平安职工持股会在争夺战中取得了胜利。93年入股平安保险的策略股东---高盛、大摩则在IPO中放弃入股，股权被稀释到5.47%、4.67%，并可能在一年的禁售期后套现。根据招股书，汇丰承诺3年内不出售持有股份，暗示双方3年内都将保持紧密的合作关系。不过，汇丰总裁艾尔敦放话说，传统上，汇丰总是希望占有大部分股权，最好是100%，暗示它不会停止谋求进一步的控制权。这个意义上，平安保险股权的更激烈争夺还在后头。Back
【央行明确了金融调控的策略方向】
央行近日密集开会，暗示金融调控已到了极为关键的阶段。在昨天央行分支行行长会议上，周小川谈到了未来金融调控的策略方向。他表示，央行作为宏观调控部门，下一步要增强金融调控的科学性、前瞻性、有效性，发挥货币政策的总量调控和信贷政策的结构引导作用，促进经济结构调整、体制改革和增长方式的转变。
他还说，此前的调控措施已取得初步成效，未来效果还会进一步显现。今后，央行将加强监测、调研和分析经济、金融的运行状况，在慎重观察、分析经济形势的基础上，综合运用多种货币政策工具，灵活调控金融体系的流动性，同时研究与中央产业政策相适应的信贷政策及其实现方式，培育和促进金融市场新产品、新工具。Back
【民间财团实际上处于无人监管的状态】
近日，温州接连成立两家民间财团---中瑞财团控股、中驰财团投资，引起了各界的关注；鉴于德隆的惨痛教训，媒体甚至怀疑，两个财团是否会成为德隆第二？
据悉，温州市工商局长、银监局长已召集中瑞、中驰两个企业的董事谈话，说完支持企业的经营创新之后，也表明担忧财团的经营可能影响现有的金融秩序。
经济学者钟伟认为，两个财团一定意义上是企业间相互融资的平台，部分行使了金融机构的职能，现行的体系下，它们没有也无法向银监会、证监会等监管机构申报金融业务准入，事实上处于无人监管的状态。
当前，金融控股公司的法律规定仍是空白，但不少民企已成为事实上的金控，旗下控制着证券公司、信托公司和上市公司，德隆就是利用资本市场的空隙，由旗下的上市公司和金融机构套取资金，投入产业项目。因为缺乏监管和约束，结果在调控中出现资金链条断裂，企业面临崩塌的危险。Back
【政府项目仍可能是信贷过热的根源】
官方数据显示，信贷增长过快的势头已受到遏制，不过一些地方出现了矫枉过正的状况(如江苏5月的信贷只增长了12%)，显示信贷增长面临结构性的问题。
经济过热及信贷增长过快，都与固定资产投资增长太快有关。其中，政府的固定资产投资不按商业守则办事，投资回报率很低，甚至出现负回报的情况，最后变成银行的呆坏账。其中之一是上海到北京的磁浮火车，全长1500公里，费用400亿美元，08年建成，目的是为了北京奥运及2010年的上海世博会。
其它类似的固定资产投资项目也在兴建中，大部分都没有合理的回报，只是为了08年奥运时向外国人展示中国如何富裕。这些项目不会因为调控停下来、甚至慢下来，情况有如暴发户只付首期楼价买豪宅，将来有一天说不定会变成负资产。Back
【民企未放弃成立民营银行的努力】
虽然银监会明确说不倾向批准民营银行，但温州民企并未放弃成立民营银行的努力。温州泰力实业董事长郑祥波日前说，四家温州民企及浙江等地4家民企正在筹组建一家民营银行，方案已报到银监会。4家温州民企为泰力实业、神力、奥康和国光房地产。根据组建方案，银行将以股份制方式组建，股本额5亿元，定位为社区银行，服务于当地的中小企业。Back
【大新未打算入股国内的银行】
香港大新银行今天起开始招股，每股发行价12.66-13.86元。大新银行集团总经理麦晓希谈到未来发展时表示，香港的银行业务将通过自然增长及购并进行，内地则主要通过自然增长；购并方面，可以额外发行新股、或以换股方式进行。
大新银行主席王守业则说，希望吸引更多的散户投资者认购，并预期银行业务的客户数目将从70万名增长到100万名。Back
【浙江成为全国最大的民资溢出地】
据不完全统计，95年以来，浙江已有7000多亿元民间资本进入全国各地的不同领域，无论从总量还是从活跃程度看，浙江都是国内最大的民间资本溢出地。
最近，浙江、湖北在武汉签订了176个合作项目，合同金额403亿元，其中浙江投资375亿元。仅在半年之前，浙江近200家企业的老总组成经贸代表团前往黑龙江，一举签下工业、农业、房地产等95个投资类项目，浙方投资76亿元。
至目前，有5万多家浙江企业在上海发展，有一定规模的有2000多家。在上海经商办企业的浙江人有25万，注册资本达610亿元。在重庆，由鞋业笼头奥康牵头，联合其它企业投资10亿元打造的西部鞋都已经奠基。在北京，全国最大的服装批发市场、最大的灯具市场、奥运场馆建设等项目的背后都有浙江人的身影。北至黑龙江，南到海南，西连新疆，全国各地都有浙江民间资本扩张的故事。
浙江陆域面积小，且是七山二水一分田，但20多年来，GDP年均增长13.1%，高出全国平均增幅3.7个百分点。经济专家认为，体制创新的先发优势掩盖了浙江经济的诸多先天不足。黑龙江省的一位官员说，浙江民间资本东奔西走，启动了东北沉寂的资产和资源；深谙市场经济精髓的浙江商人所到之地，带来的远远不仅是钱：事实上，每一个浙江商人都是一部市场经济的教科书。Back

分析与评论
【在市场与行政策略之间平衡货币政策，央行面临考验】
不同经济体系的规模、结构与开放程度各有不同，货币政策的传导机制性质及成效也各异。如果货币政策的目标是遏制或预防通胀，所选的货币政策工具是利率，其传导机制便是指调高利率以何种方式遏制整体物价水平的升势。
如果货币政策工具属于市场为本的性质，传导机制将牵涉市场力量的作用，利率上升将增加企业的借款成本、减少其投资意欲；加息将增加储蓄的利息收入，并会减少消费(尽管其影响因利息收入增加而被部分或全部抵消)。利率上调还会使资产贬值，对财富及消费造成负面影响---资产价格下调使抵押品贬值，银行不再愿意以现行利率贷款。
对浮动汇率及开放资本账的经济体系来说，利率上升往往会使汇率上升，使消费者把本地货品及服务的开支转向外来货品及服务。整体上，影响将拖慢经济增长步伐，减少通胀压力。实际情况总会略为复杂---一些经济体系的市场偏重程度较其它的低，即借款人对资金成本较不敏感，盈亏未必是商业决定的首要考虑；左右贷款机构授信的，可能是政府对某些经济环节的支持政策(而非对信贷风险、资金成本或盈利的考虑)；银行借贷利率对政策利率变动的敏感度也可能较低。因此，货币政策传导机制的效率可能下降，甚至使利率作为货币政策工具的作用缺乏成效。
发达市场经济体系的货币政策很大程度上相近，但传导机制却有很大差别---这方面，经济体系本身的规模及外向程度都是要考虑的因素，而汇率的灵活度也各有不同。
调高利率有时未必是理想的做法，原因包括：1、遏制通胀而调高利率，可能造成大量资金流入，加上相关货币的影响，将抵消调整货币政策工具的预期效果，并可能引发汇率过度调整，影响金融稳定。
2、利率上升时，以审慎及减少风险为原则的工商企业与消费者将减少贷款申请，这种趋势将对银行的贷款组合产生系统性影响。
3、如果仍未建立妥善的架构，行政主导式的货币政策工具可能比市场为本的工具发挥更大成效，牵涉的风险也较小。对有效率的市场为本的传导机制来说，行政主导的工具涉及政府的行政决定(如谁可以借贷及借多少等)，将减低金融资源的分配效率，影响银行体系金融中介活动促进经济增长的成效。由此看来，央行在实际操作中要在两者之间做出平衡。当前，中国正过渡到市场经济，各种市场与架构逐渐成形，中央已切合实际情况更加重视市场为本的工具；但同样基于对实际情况的考虑，不能完全否定行政主导的工具(包括由行政机关进行游说或发出指令)。Back
【美国的税务系统一团糟缘于民主政治】
斯图尔莱(EugeneSteuerle)是华盛顿的一名高级政策分析家，74年起在美国财政部工作，89年效力城市研究所(智囊机构)。他日前谈到美国的税务政策时认为，民主是导致联邦税务系统一团糟的原因。
理论上，美国的税制很简单，它税率低、税基宽，是富人税率高一些的累进制。但实际上，它却复杂得难以想象---民主党、共和党人都热衷于用减税推进各种社会、经济和政治议程，结果税法变得混淆、复杂和自相矛盾。密执根大学经济学家斯林罗德估计，纳税人每年为纳税花掉的会计费用及时间价值1000亿美元。以.03年的数字计算，数额相当于教育部(574亿元)、国土安全部(320亿元)和国务院(93亿元)开支的总和。
斯图尔莱表示，政府主张减税，给人以减肥收身的表象，政府甚至出手干预，实现经济增长。但实现目标---如增加储蓄、增加健康保险的税制却不可能简单，它附带各种条件。因为目标冲突，矛盾在所难免---对某些纳税人(如业主或长者) 有利的，必定不利于其它人，公平性大打折扣。
减税往往极受欢迎，如果一直能刺激经济，它们无懈可击；不幸的是，减税并非神通广大，一个失效的例子是，小规模的家庭也要建造大的住屋，原因是得到税法规定的住房补贴。74-77年任财长的西蒙讽刺，美国应有专为某些人、某些目的专门设计税制。
86年，里根通过税务改革法案降低税率、扩大税基，但政客们根本不会自我抑制，克林顿提高税率、延长减税，布什则降低税率并扩大优先权，新税制也就难以存在了---一个危险是，无休止地采用新法减税有时可能引致崩溃。Back

国际金融
【油价高企增加了亚洲加息的可能性】
野村国际(Nomura International)昨天的统计称，亚洲国家的食品及能源价格占CPI的比重远高于美国，如日本是32%、33%，香港28%、33%，台湾省31%、26%，泰国38%、26%，新加坡是30%、19%，而美国只有14.3%、7%，显示油价高企将加剧经济的通胀倾向。摩根大通经济研究部主管BruceKasman说，如果FED一如所料，月底调高联邦基金利率0.25厘(至1.25厘)，亚洲国家将掀起一系列调升利率行动---当前，中国、香港、泰国及其它地区的利率都处于偏低水平。
他预计，香港可能追随FED加息，中国可能会把5.3厘的官方利率升至5.75厘；通胀急升的泰国则预期，下季加息0.25厘。ING霸菱预计，年底前，印尼央行将把28日的利率从上周(7.32厘)调升至8厘的水平。汇丰银行证券部的经济学家GeoffreyBarker则看好亚洲的货币前景，特别南韩圆、泰铢与新台币。Back
【葛洛斯：全球经济面临负债过多的风险】
全球最大债券基金Pimco的基金经理人葛洛斯(Bill Gross)昨天说，当前的全球经济展望是近20多年来最混沌的，负债过多成为全球经济最主要的不稳定性因素。葛洛斯有债券大王之称，管理的Pimco债券管理规模达4000亿美元，其中1/3投资美国国外的债券，过去30年来投资业绩一直优于整体市场的表现，葛洛斯也是基金产业中，少数几个能牵动市场走向的明星债券基金操盘人之一。
他表示，负债过多、地缘政治风险及多项泡沫使全球经济处于相当不稳定的状态，景气随时都可能转折，概率超过过去20或30年来的任何一个时期。他还认为，美元仍存在泡沫，兑亚洲货币严重高估，合理价位是再贬值20%。
葛洛斯表示，全球经济已有好几个泡沫，包括商品市场、英国房市及美元等，美元主要受日本、中国等外来资金的善意支撑，美元的合理汇价应比现在贬值20%，而日本、中国迟早会改变立场，什么时候我们不知道，但一定会。美元兑欧元没有高估，而是兑亚洲货币高估。经济稳定的另一威胁来自财务点石成金术，尤其是对冲基金的使用率大幅提高，连银行都在运用这种借短贷长的息差交易(carry trade)，他们现在使用以前从未使用的手法，经济隐含的风险不比5年前还少。消费者、企业及政府的负债如此之高，利率一有风吹草动就会有重大影响，足以让景气翻转。Back
【全球经济周期微型化的趋势主导股市走向】
全球投资市场经历过去数月的调整后已见回升，困扰大市的利率因素在格老放话之后，也变得明朗化，投资市场可能趁机转势。对此，汇丰投资管理全球投资部主管戚浩霖(Chris Cheetham)认为，当前，全球经济处于小型的复苏周期，即经济仍未完全摆脱经济低潮，一些负面因素(如加息、油价高企、中国紧缩信贷等)短期内将影响经济的增长表现；同时，基本因素仍然向好，通胀及盈利预测稳定，并在改善之中。在他看来，经济周期的微型化倾向将成为一个趋势，使市场走势缺乏明确的方向。
他预计，美国的刺激性政策(包括退税、低息环境效应)今年将逐步减退，经济增长将在年中见顶，下半年逐步放缓；企业边际利润受到油价及利率的影响，盈利动力也将见顶。相比之下，亚洲和欧洲仍有相当的发展空间，早前股市的调整也为市场上升创造了有利条件。亚洲市场则是投资首选，市盈率处于10倍的历史低位(欧美股市为13-16倍)；但在全球经济周期微型化的趋势下，亚洲也难独善其身，短期表现将持续波动，直到市场对中国、油价及利率的忧虑逐渐消褪为止。戚浩霖认为，投资者应制定一个持之以恒、具明确焦点的投资策略，集中投资基本因素理想的优质股票，通过均衡的投资组合，捕捉全球市场的长线上升动力。
日前，汇丰投资管理旗下全球各地的240位专家参加了该行的投资午宴，分析全球不同市场的投资前景。发言的汇丰猛人不少，包括戚浩霖、全球首席经济师许柏安(Guillaume Rabault)、董事兼亚太欧(日本除外)股票部投资主管叶柏谦(AyazEbrahim)、泛欧股票部投资主管千田家麟(LaurentTignard)等。分析师还就美国、欧洲及亚洲的市场前景当场表态，对美国、欧洲、亚洲的投资前景表示乐观人士分别为92%、67%、100%。Back

股票指数
上证180  2666.613   1.710%     上证指数 1463.777   1.740%
深证成指  3366.329   1.932%     恒生指数 12,096.11  -65.67
Dow(道琼) 10,379.58   -0.85        Nasdaq  1,998.23   +2.63
央行人民币基准汇价(汇买价/汇卖价)
美元 826.42/828.90    港元 105.98/106.29    日元 7.4992/7.5368
欧元 991.99/994.97    英镑 1507.97/1512.50  澳元 567.88/570.73
加元 601.32/603.12    瑞郎 651.20/654.46
世界主要货币收盘报价(美元汇价)
欧元   1.2032   英镑   1.8304   澳元   0.6877   瑞郎   1.2577
加元   1.3688   日元   109.70   港币   7.7970   坡元   1.7164 Back
                                                                                      
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