高位的股市还是学习点西方价值投资策略基础吧

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(十一)威廉．欧尼尔(William J. O'Neil)CANSLIM投资法则


威廉．欧尼尔(William J. O'Neil)CANSLIM投资法则

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背景：
　　威廉．欧尼尔(William J. O'Neil)是美国知名的成长型投资大师，投资经历长达40年，毕业于南美以美大学(Southern Methodist University)，并曾在美国空军服役期间以300美元开始投资宝碱(Proctor & Gamble)股票，退役后在洛杉矶的海登．史东(Hayden, Stone & Company)证券公司担任经纪人及在哈佛大学的管理发展所(PMD：Program for Management Development)研究期间，开始研究美国股票史上涨幅最大的股票所具有的特性，发展出著名的CANSLIM选股投资法则，他以CANSLIM 的方法进行实际投资，创下在26个月内大赚20倍的记录，1963年创立威廉．欧尼尔公司(William O'Neil & Co.,Inc.)，并买下纽约证券交易所(NYSE)的交易席位，当时他年仅30岁，创下最年轻拥有纽约证券交易所交易席位的记录，1984年开始发行投资者财经日报(Investor's Business Daily)，成为唯一可以和华尔街日报(The Wall Street Journal)媲美的投资日报，1988年出版How to Make Money in Stocks: A winning system in good times or bad一书(中译：笑傲股市)，即成为当年度全美最畅销的投资类书籍，并在1990年及1994年再版，至今已销售达100万本以上，而且仍然继续发行。

　　目前威廉．欧尼尔公司已成为全球主要基金经理人最喜爱的投资顾问公司之一，有超过600位基金经理人听取威廉．欧尼尔的投资建议，而投资者财经日报在全美的订户超过30万人，对股市的影响非常大，威廉．欧尼尔公司目前仍担任其旗下五家公司的董事长，并持续以演讲的方式宣扬其CANSLIM的投资策略。

资料来源：1. http://www.williamoneil.com、2. http://www.investors.com、
　　　　　3. http://www.dailygraphs.com。
　　　　  How to Make Money in Stocks：A winning system in good times or bad)

投资程序：

　威廉．欧尼尔研究1953年开始至1990年间，美国表现最好的500家上市公司，整理出其具的共同特性，发展出CANSLIM的投资哲学：

C：当季盈余成长率至少18~20%(Current quarterly earning per share must be up at least 18~20%)。
A：过去五年盈余显著成长，复合成长率15~50%或以上(Annual earning per share should be meaningful growth over the last five years, the annual compounded growth rate of earnings in the superior firms should be from 15% to 50%, or even more per year)。
N：新产品、新管理阶层或股价创新高，忘记低价股，股价低通常有其理由存在(Buy companies with new products, new management, or significant new changes in their industry conditions, and most important, buy stocks as they initially make new highs in price. Forget cheap stocks—they are usually cheap for a good reason)。
S：流通在外股数少或是在合理水平之内(Shares outstanding should be small or of reasonable number, not large capitalization, older companies)。
L：市场的领导者或落后者，应挑选(Leader or Laggard：the 500 best performing stocks from 1953 to 1990 averaged a relative price strength of 87)。
I：专业投资机构的认同(Institutional sponsorship：Buy stocks with at least a few institutional sponsors with better than average recent performance records)。
M：市场走向(Market Direction)。
大师选股报告的使用方法：

　由于威廉．欧尼尔所用的指标中，有一小部份无法以量化的方式做程序筛选，如公司是否有新产品？新产品的竞争力如何？新经营阶层的良窳？等，皆是主观判断，本选股程序不列入筛选条件，而其第７项标准，由于每一个人对于市场方向的定义及看法皆可能不同，因此，本选股程序不做判断，由会员自行输入市场之趋势。

　选股标准：以下七个选股标准中，符合１个即给１分，总分达５分以上即是买进标的。

C：单季常续性利益成长率≧18%。
A：五年常续性利益复合成长率≧15% 且 每年皆为正成长。
N：股价≧最近１年最高价。
S：总市值＜市场平均总市值╳1.2。
L：一年股价相对强弱度(RPS)≧80。
I：投信基金持有家数≧10 或 外资持股比例≧5%。
M：市场趋势是否为多头？

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(十二)查尔士．布兰帝(Charles Brandes)价值型选股法则


查尔士．布兰帝(Charles Brandes)价值型选股法则

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背景：
　　查尔士．布兰帝(Charles Brandes)是证券分析之父班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)的传人之一，在1970年初，担任过班杰明．葛拉汉的证券营业员，接受班杰明．葛拉汉的教导，1974年创立布兰帝投资伙伴公司(Brandes Investment Partners L.P.)，刚开始为投资人管理的资产只有1.3亿美元，到2001年中，旗下管理资产总额已达750亿美元以上，除了自已发行的基金之外，包含美国银行(Bank of America)、美林证券(Merrill Lynch Canada Inc.)、AGF基金集团(AGF Group of Funds)、BMO Nesbitt Burns Inc.、RBC Dominion Securities Inc.、Pilgrim Mayflower Trust及CIBC Wood Gundy等知名公司皆是其重要客户，查尔士．布兰帝所管理的布兰帝全球权益基金(Brandes Global Equity Fund)过去20年的年投资报酬率达17.91%，超越摩根史坦利世界指数(MSCI World Index)的表现达5.8%，最近一年更以23.32%的投资绩效，大幅打败摩根史坦利世界指数达48.42%，即使是替AGF基金集团管理的AGF国际价值基金(AGF International Value Fund)，10年平均报酬率亦达16.62%，在所有国际型基金中排名第一，基金评等机构晨星公司(Morningstar Inc.)及全球基金(Globefund)皆给予五颗星的最高评价，查尔士．布兰帝亦被尼尔森公司(Nelson's Investment Manager Database)选为2000年最佳基金经理人(Nelson World's Top 10 Money Manager)的第一名。

　　查尔士．布兰帝的投资哲学当然以班杰明．葛拉汉的价值投资为主轴，对于班杰明．葛拉汉的原则奉行不渝，认为预测性资料对股票投资没有帮助，喜爱投资被法人忽视的冷门股，对于公司管理阶层的诚信及持股状况非常注意，投资持股期间平均达3~5年，并认为买进股票持股不超过一年不能算是投资，且投资30~60%的资金在高质量的债券及特别股，查尔士．布兰帝着有1989年出版的今日价值投资(Value Investing Today：Proven Techniques for Long-term Growth)一书。

资料来源：Value Investing Today：Proven Techniques for Long-term Growth：Charles Brandes:1989，及http://www.brandes.com、http://www.managerreview.com、http://www.agf.com、http://www.nelnet.com等网站。

投资程序：

　选股标准：

强力的资产负债表(Companies with Strong Balance Sheets)。
相对低的本益比、股价现金流量比、股价净值比。
(Companies with comparatively low price/earnings, price/cash flow, and price/book value ratio)
公司经营阶层具诚信且持股够多。
股价低于公司真实价值(Intrinsic Value)的三分之二。
Richmall的使用方法：

　　由于查尔士．布兰帝特别强调不以预估的数据作为选股标准，因此，在评估真实价值方面，本模块不用现金流量折现法(以预估的未来现金流量)来计算，而以公司净值来代替，以利选股之进行。

　选股标准：

最近一季负债净值比 ＜ 40%。
最新董监事持股比率 ＞ 市场平均值。
近四季本益比 ＜ 市场平均值。
股价/近四季现金流量比 ＜ 市场平均值。
最近一季股价/净值比 ＜ 市场平均值。
最近一季股价/净值比 ＜ 1.0倍。

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(十三)杰克．布拉希 (Jack Brush) 稳定成长 选股法则


杰克．布拉希 (Jack Brush) 稳定成长 选股法则

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背景：
　　杰克．布拉希(Jack Brush)是美国知名的股市数量分析大师，毕业于美国空军学院(United States

Air Force Academy)，并取得麻州理工学院(Massachusetts Institute of Technology)电机硕士及加州

大学洛杉矶分校(University of California, Los Angeles)管理博士学位，曾担任美国空军著名的数量

模型及电机研究单位—赛勒研究实验室(F.J. Seiler Research Laboratory)操作研究部门(Operations

Research Division)主管，并任教于美国空军学院经济系，1976年创立哥伦拜资本服务公司(Columbine

Capital Services Inc.)，专门提供各种数量化的模型服务给予投资组合经理人参考，至2001年中，哥伦

拜资本服务公司所服务的客户总计管理资产达3兆美元以上。

　　杰克．布拉希的研究以数量分析为主，以最佳化(Optimization)的模拟(Simulation)发展出可以预测

超额报酬(excess return：alpha)的各种模型，适用于各种市场情况及不同的投资风格，杰克．布拉希并

曾在1995年的投资组合管理月刊(Journal of Portfolio Management)中，发表”斜率最大化：完整的报

酬风险投资组合建立程序(Gradient Maximization: An Integrated Return/Risk Portfolio

Construction Procedure)一文，来阐述他的理念。

　　本模块程序采用杰克．布拉希在接受媒体专访时透露如何选择稳定成长股(Slow-Growth Sector)的选

股模式，值得注意的是，他认为公司的预估盈余更正比盈余成长率本身重要，而在股价评价时

(Valuation)只要有一个指标即可，股价现金流量比(P/CF)比本益比(P/E)更有效。

资料来源：http://www.columbinecap.com。

投资程序：

　选股标准：

选择总市值大于10亿美元且排名在前100名以外的公司(Market capitalization Minimum $1billion, but

throw out the top 100)。
次年度盈余预测调高(Earnings estimate revisions：Higher for the next fiscal year)。
最近一季有盈余惊喜(Earnings surprise：At least better than 0% in the most recent quarter)。
股价现金流量比低于产业平均值(Price to cash flow ratio：Lower than industry)。
股价动能高(Price momentum：Put a lot of weight on the most recent 6 months, some weight on

the past 12 months, and invert the past month)。
大师选股报告的使用方法：

　由于杰克．布拉希的选股指标中，有部份标准并不适用于中国股市(如第一项的市值限制，美国股市的

上市家数及市值规模比中国多且大)，因此，本MALL依中国情况作修正，本模块程序并将其选股方法重组

成选股标准及买进标准两个部份：

　选股标准：

总市值 ＞ 50亿。
剔除总市值最高的30家公司。
最近半年内公司或法人机构有调高盈余预估的记录。
最近一季累计税后盈余达标率 ＞ 标准达标率。
　买进标准：

最近四季股价现金流量比 ＜ 产业平均值。
股价动能排名前20%。

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(十四)马丁.兹威格的选股策略


马丁.兹威格的选股策略


　　
　　第一部分：投资哲学
　　在股票投资策略中，主要有价值型与成长型两种类别。价值投资策略倾向于寻找被市场忽视或价值被

低估的公司，成长型投资则主要关注那些收入或盈利展现出持续性或加速增长态势的公司。但我们在投资

中很少发现以纯粹的价值或纯粹成长为导向的策略，多数时候只是更偏向于其中之一或者是二者兼而有之

。
　　马丁.兹威格是兹威格基金管理者，20世纪90年代两度当选Hulbert Financial Digest最佳选股师，

倾向于成长型投资策略。在《马丁?兹威格：战胜华尔街》（华纳公司，1997年）一书中，他策略性地描

述了如何鉴别收入和盈利具有高成长的公司和在一定增长率的基础上有一个合理市盈率水平的公司，并根

据内部人买入行为（或至少没有内部人大量卖出股票的迹象）以及股票价格的相对强势来决定买入股票。
　　全副武装你自己
　　兹威格将选股分为两类范畴—短枪式和步枪式.。短枪式是兹威格非常提倡的，在运用选股标准时必

须采用公开的现有数据。这个较为机械的方法能帮助我们一次性筛选到大批股票，从而在每个公司的考察

上花的时间更少。相反，步枪战略包括深入分析我们所选的公司。这个分析可能包括会计方法的应用，公

司及所处行业未来发展趋势，以及大堆的不确定因素对公司的影响分析。然而，兹威格指出，这种方法对

于普通投资者来说有些不切实际，因为它要求我们全职专注于整个市场动态。
　　高成长型
　　兹威格选股策略中的一个关键点是：反复强调他称之为的“销售和利润的合理增长性”。为此他将从

多个角度检验绝对水平以及增长率。
　　盈利的稳定性
　　我们从考察季度盈利和销售水平开始兹威格的选股实战。这里兹威格要求最近一个财政季度每股盈利

较上一年同期的同比增长率为正数。但季度的同比增长率较季度的环比增长率是个更好的基准，因为它不

受季节周期性变化。兹威格也检验每股盈利过去几个季度的同期增长水平。对于季度同比增长为负或者停

滞不前的股票他非常警惕。我们选股的第一步是挑出前四个连续财政季度分别的同比增长率均为正的公司

。
　　销售增长率
　　销售直接驱动盈利，因此兹威格也对那些能够维持销售水平的公司与销售增长的公司感兴趣。为了选

出这样的公司，他首先要求销售的季度同比增长率为正。除了销售的季度同比增长率为正外，兹威格还喜

欢那些季度同比增长率递增的公司。为抓住这个要素，我们将比较近一个财政季度与上一个财政季度的同

比增长率。那些增长率呈递增状态的公司将顺利通过我们的筛选。
　　
　　第二部分：盈利的持续性
　　兹威格看好年度盈利持续性增长的公司。这里，我们除了要求近两年来每股盈利年度均递增外，还要

求一个公司最近四个季度（过去12个月）来每股盈利与上一个财政年度相比基本持平或有增长。兹威格尤

其欣赏那些展现出“强劲”的长期增长态势的股票。为选出这类股票，我们要求近三年来的每股盈利年均

增长率至少为15%。
　　销售增长与盈利增长
　　兹威格在比较销售与盈利增长时有一个观点。他指出当盈利增长未能跟上销售增长的步伐时，不做进

一步研究就不能得出负面结论。竞争和价格战也许是个因素，但投资开发新产品的高额费用有可能是个更

好的解释。
　　另一方面， 他对于那些盈利增长率远超销售增长的境况尤其敏感。也许一个公司短期内能通过压缩

成本来提高盈利水平，但销售最终还是盈利长期增长的驱动因素。如果你发现一个公司盈利的长期增长率

显著高于销售增长，那么这就是个红色信号，它警告我们该考察这个公司增长的持续性了。但一个公司由

于运营效率的提高、财务杠杆的作用，从而使得盈利的增长率高于销售增长是可以接受的。鉴于这个原因

，要求销售增长高于盈利增长的选股标准很可能将好公司排除在外。因此，我们取而代之的方法是，除了

盈利增长外，其对应的销售收入近三年来年均增长率至少为15%。这样，我们就能挑出那些盈利及销售均

呈健康增长的公司。现在就由你自己去进行下一步的分析了，看目前这个良好的增长态势未来能否维持。
　　盈利增长动能
　　下一步，兹威格要找出具备盈利增长动力的公司，包括长期和短期要素。兹威格比较最近一季度盈利

的同比增长率与之前的三个季度较上年同期同比增长率之间的差距。兹威格给出了一个例外，并不将近一

季度每股盈利突然大幅增长的公司排除在外，尤其这种增长水平有望维持的公司。因此，他也能接受那些

最近一个季度同比增长率超过30%的公司。兹威格也将盈利的最近一个财政季度的同比增长率与长期增长

率相比较，希望找出季度增长率较高的公司。因此，我们的选股要求季度每股盈利的季度同比增长率高于

三年增长率。组成兹威格选股的标准试图将那些能从目前经济周期和市场环境中获利的公司挑选出来。随

着经济以及市场环境的变化，这些公司所处的行业也会发生变化。
　　
　　第三部分：市盈率
　　兹威格另一个选股要点是市盈率。他避免那些处于边缘的公司，即市盈率过高或过低的公司。市盈率

过低的公司，他认为有两种类型——那些正经历财务危机和处于被忽略行业的公司。在兹威格看来，处于

财务困境的公司风险太大，投资价值难以评判，因为这些公司的风险抹杀了这些股票的潜在投资价值。被

忽略的股票，从另一角度来讲，是因为公司本身或所处行业的不利消息所致。在某些案例中，这种因负面

因素遭市场过渡反应的公司往往有着超过平均水平的估价增长潜力。研究表明，长期里这些股票总是能战

胜高市盈率的股票。然而，根据兹威格选股标准的性质来看，我们的结果是否能获取到被忽略的公司还存

在很大疑问。兹威格认为，如果公司真的在给定选股的增长率要求的前提下市盈率非常低，你应该立刻去

研究公司的资产负债表，看是否存在问题。市盈率过高是另一个极端，兹威格对这些公司非常紧张。这类

股票如果没能达到市场对它们过高的期待，将面临被投资者愤怒抛弃的命运。市盈率越高，市场对公司的

期待越高，一旦无法达到期待水平这些股票就跌得越惨。比较理想的是选择市盈率接近或略高于市场平均

水平的公司。我们选股标准中市盈率的约束包括最低水平5.0（避免可能陷入困境的公司），最高不能超

过整个股票市场的中值水平的1.5倍。
　　相对价格强度
　　在他的书中，兹威格花了大量时间讨论单个公司的股票价格走势和价格强度。兹威格最基本的方法是

比较市场与个股的走势。他希望找出个股走势胜过大盘的股票。股票价格可能上涨，但假如上涨幅度落后

于大盘，仍可认为其表现落后。因此，兹威格排除这些走势落后于整个市场的股票，尤其当市场整体表现

良好的时候。他从中得出结论，如果一个公司果真那样好，那它的表现起码不应输于整个大盘。我们的选

股排除近26周以来那些价格相对强势并超过标准普尔 500平均水平的公司。
　　其它条件
　　为充分说明兹威格的选股方法，我们还需对数据追加一些条件，以进一步保证我们最终考察公司的信

息完整性。首先我们排除掉美国存储凭证（ADS），即在美国上市的外国公司。我们还需排除业务繁杂的

金融服务及房地产行业的公司，这类公司通常包括封闭式的共有基金，以及房地产投资信托公司。最后，

选股方法标准考虑了投资于缺乏流动性（日成交量相对较低）的股票时可能会遇到的困难。虽然兹威格认

为一般来说投资者不会遭遇流动性问题，但我们最好还是规定一个日成交量的最低水平。兹威格选股标准

运用百分比排名，即在一个给定数据库范畴内 ，将相应数据进行排列。这种方法要求公司平均月成交量

（以最近三个月为基础）居整体前75%。
　　相关因素
　　通常，我们所选的股票多数正处于起跑点位置而并非终点。随着数据被筛选出来，我们还应该用其它

兹威格认同的相关方法进一步检验这些股票。
　　债务水平
　　兹威格认为对那些负债水平过高的公司，投资者不应花太多精力去关注。高负债率即意味着高风险，

因为它们与利息费用相关的固定成本太高。一个公司合理的负债率水平与公司所处行业高度相关，所以公

司负债率最好与行业平均水平相比较。
　　价格表现
　　兹威格从不买那些价格创新低的股票。他非常坦白的说他只关心价格处于上扬状态的股票，尤其是那

些受盈利意外增长公告的刺激而价格走高的股票。那些通过兹威格筛选的股票在他的高度关注范围内。一

旦这些公司公布季报，他马上开始实施两个步骤。首先，在参考了新的季度或年度数据后，看这些公司是

否仍然能保留在他的关注范围内。接下来，他便开始研究股票在公告日的价格走势。盈利公布后的价格表

现可以作为衡量市场对新消息反映的测量仪。若消息公布后价格下跌，则说明盈利未达到市场预期。研究

表明，果真出现这类状况，则此次对股价的打压形成的负面影响可能持续一年。鉴于这个原因，兹威格选

择不去逆市而行，他将那些最近季报公布后股价显著下跌的公司排除在外。同样，若报告结果高于市场预

期，则会在较长时期内对股价产生正面影响。
　　内部人行为
　　通常兹威格对于内部人大量卖出股票的信息比缺乏内部人买进更为关注。兹威格以最近三个月来内部

人员买卖股票的行为作为潜在的买卖信号——三个内部人买进即意味着买入信号，反之则为卖出信号。他

希望这个信号表现非常一致，即一个买入信号中至少有三个买进，没有卖出，或一个卖出信号至少三个卖

出，没有买入现象。虽然股票投资者确实应跟踪内部人的买卖行为，但这类数据必须涵盖近六个月以来的

情况。一些网络如MSN的货币中心会追踪近三个月来的内部人行为。
　　
　　结论：
　　运用任何一个选股策略都只是我们投资的第一步，这一点我们必须铭记在心。马丁.兹威格的选股原

则帮助我们揭示所选公司盈利及销售的高增长性，市盈率相对于整个市场水平的合理性，和值得关注的股

价相对强势。
　　
　　选股标准
　　* 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间每股盈利同比增长率为正
　　* 上一个财政季度（Q2）与去年同季度（Q6）之间每股盈利同比增长率为正
　　* 上上一个财政季度（Q3）与去年同季度（Q7）之间的每股盈利同比增长率为正
　　* 三季度之前一个财政季度（Q4）与去年同季度（Q8）之间的每股盈利同比增长率为正
　　* 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间销售收入同比增长率为正
　　* 最近一个财政季度(Q1)较去年同季度(Q5)的销售增长率高于上一财政季度（Q2）较去年同期（Q6）

的增长率。
　　* 最近12个月的每股盈利不低于其上一财政年（Y1）水平
　　* 最近一个财政年(Y2)的每股盈利不低于其上一财政年（Y2）水平
　　* 最近一个财政年(Y2)每股盈利不低于其上一财政年（Y3）水平
　　* 最近三年来每股盈利连续年均增长率大于或等与15%
　　* 最近三年来销售收入的年均增长率大于或等与15%
　　* 近一个财政季度（Q1）的每股盈利较去年同期（Q5）的增长率高于上三个财政季度(Qs 2-4)的每股

盈利较一年前同期三季度(Qs 6-8)的增长率；或近一个财政季度（Q1）的每股盈利较去年同期（Q5）的增

长率大于等于30%
　　* 近一个财政季度（Q1）稀释后的每股盈利较去年同期（Q5）的增长率高于近三年来稀释后的每股盈

利增长率。
　　* 市盈率高于5，但低于整个市场中值水平的1.5倍
　　* 近26周来价格相对强度为正
　　* 排除美国存托凭证
　　* 类属业务繁杂的金融服务和房地产行业的公司排除在外
　　* 最近三个月来平均交易量居市场前75%
　　

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(十五)罗兰．怀李吉(Roland Whitridge)


i罗兰．怀李吉(Roland Whitridge)
价值成长投资选股法则


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背景：
　　罗兰．怀李吉(Roland Whitridge)生于1938年，在1984年接掌戴维．包布森(David L. Babson　&

Co.)的包布森价值基金(Babson Value Fund)，至1996年止，包布森价值基金的总报酬率在所有成长/收益

型类股基金中，不论以3年、5年及10年期来比较，排名皆在前10名之内，操作绩效卓著；1999年5月罗兰

．怀李吉因年事已高，将基金经理的职位传给现任经理人安东尼．马拉马克(Anthony Maramarco)，新任

经理人仍承袭罗兰．怀李吉一直成功的选股方法，即使在股市大跌的2000年，包布森价值基金的年报酬率

仍有9.06%，大幅超越S&P500指数表现达18.21%，显见罗兰．怀李吉的投资方法，能够历久不衰。

　　戴维．包布森公司早在1940年就成立，是美国历史悠久的投资顾问之一，目前已成为麻州相互人寿保

险公司(Massachusetts Mutual Life Insurance Company)的子公司，管理资金逾600亿美元。

投资程序：

　　罗兰．怀李吉虽然被视为价值型投资者，但其投资过程中的选股方式，仍考虑成长性为重要因素，并

且可视为市场的相反意见法的投资模式；以下为其选股时所用的指标：

目前本益比低于市场平均值
公司目前本益比和过去15年平均值比较是否偏低，但过去5年加权计算
目前市价/净值比低于市场平均值
公司目前市价净值比和过去15年平均值比较是否偏低。
股利收益率是否高于市场平均值。
预估盈余成长率的变化
盈余成长动能，以上一季前12个月的盈余数值和最近一季前12个月的盈余数值做比较。
最近一季盈余数字是否超出分析师的预估值。
不增资的情况下，盈余可以持续成长多久？即是以再投资率【(每股盈余减去每股现金股息)除以每股净值

】衡量企业的盈余持续。
配息率(Dividend-payout Ratio)愈低愈好。
大师选股报告的使用方法：

　　由于罗兰．怀李吉的方法中第八项牵涉到的数据无法普遍性取得，因此本 系统其方法使用之顺序稍

作更进程序如下：

目前本益比(P/ER)<市场平均值
目前股价净值比(P/BR)<市场平均值
股利收益率>市场平均值
目前本益比(P/ER)<历史本益比的平均值
目前股价净值比(P/BR) <历史股价净值比的平均值
预估盈余成长率，选取前50%的公司
最近4季盈余，选取前50%的公司。
再投资率选取前50%的公司。。
每股现金股息/每股盈余选取最低的50%的公司。

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(十六)汤玛士．麦克修 (Thomas J. McHugh)


汤玛士．麦克修 (Thomas J. McHugh)
中大型成长股 选股法则

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背景：
　　汤玛士．麦克修(Thomas J. McHugh)是美国老牌的成长型资产管理高手，投资经历长达40年以上，曾

为美国著名的皮特肯家族(Pitcairn Family)管理资产达22年，并代表皮特肯家族出任匹兹堡平板玻璃公

司(PPG：Pittsburgh Plate Glass Co.)的董事，由于管理的资产有80%皆是为保持经营权的持股，操作空

间不大，但期间非PPG的资金由5000万美元成长至6亿美元，获利达11倍，至1985年止，管理的资产达12.5

亿美元以上，1986年创立麦克修联合公司(McHugh Associates ,Inc.)，开始为投资人管理资产，至2001

年第一季底，管理资产近10亿美元，客户包含有钱的富人、捐赠基金、民间基金会、退休计划，甚至宗教

团体。汤玛士．麦克修曾任多家上市公司董事，现在仍是The Rouse Company(知名房地产及零售中心经营

业者)及Philadelphia Consolidated Holding Corporation(保险控股集团)等公司的董事，汤玛士．麦克

修曾在1974年以3万5千美元投资国通公司(Quotron：美国著名电子报价系统厂商)，后来以8000万美元出

售，获利2285倍，最为人称羡。

　　汤玛士．麦克修的选股特色以市值超过3亿美元的中大型成长股为主，并集中投资在最看好的20~30支

个股，强调公司必需要有长期的优良营运记录，也因为曾任多家公司董事的缘故，他特别注重公司的经营

阶层是否有能力使公司持续获利，他的名言是"除非你有强力的经营管理，否则你不会有好的投

资"(Unless you have a strong management，you don't have a good investment)，形成其特有的投资

风格。

注：本模块主要数据来源为McHugh Associates ,Inc.网站及汤玛士．麦克修接受美国媒体的专访数据。

投资程序：
　选股标准：

在价值线(Value Line)数据库4000家公司中，选择总市值大于3亿美元的公司( We want companies that

have a market capitalization of at least $300 million)。
过去5年平均股东权益报酬率至少15% (We want companies that have a return on equity over the

last five years of at least 15% )。
过去10年盈余复合成长率高于12% (We want companies that have grown over the last ten years at

a 12%compounded rate in earnings)。
营运的一贯性：过去10年获利成长的年度至少8年 (We want consistency, in that we insist on the

earnings being up for at least eight of the last ten years)。
优异的营业利益率 (Demonstrate superior operating margins)。
强力的财务报表 (Have a strong balance sheet)。
正面的自由现金流量 (More cash flow than needed to reinvest in the business)。
　买进标准：

本益比低于市场平均值的1.5倍 (We will not pay more than a 50% premium over the market for any

of the stocks we are going to buy)。

大师选股报告的使用方法：

　选股标准：由于汤玛士．麦克修以价值线(Value Line)数据库4000家公司为初始样本，在总市值方面作

限制，对结果影响不大.

最近5年平均股东权益报酬率 > 15%。
最近10年盈余复合成长率 > 12%。
最近10年获利成长的年度至少8年。
最近5年平均营业利益率 > 市场平均值。
最近一季负债比例 < 市场平均值。
最近四季自由现金流量 > 0。
　买进标准：预估本益比 < 市场平均本益比*1.5。

mashuijie

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