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中国证券业        1
【四巨头出走主板，暗示港创业板前途堪忧】        1
【定向理财业务突显了券商的投机心态】        2
【传平安保险IPO集资21亿美元】        2
中国银行保险        2
【股份制银行被批双盲目，暗示仍是下阶段的监管重点】        2
【渣打：与四大银行比起来只是大海的一滴水】        3
【银行业还没有建立真正的激励机制】        3
【学者担心企业金融子公司的风险】        3
【央行就加息向市场释出混乱信号】        3
【银监会暗示11家股份制银行已处于破产的边缘】        4
【国际上的差别化待遇做法，银行只学会了一半】        4
【交行换三名主帅与调控风暴有关】        5
【央行明确了农信社的改革方向】        5
【传渣打购入光银15%的股权】        5
【新桥入股，民生银行将少融资10亿】        6
分析与评论        6
【里根逝世，保守主义不死】        6
国际金融        6
【Google 藉悬念完成IPO竞标案】        6
中国证券业
【四巨头出走主板，暗示港创业板前途堪忧】
近来，香港创业板市场的上市公司掀起出走主板的热潮，显示创业板的竞争力每况愈下。在创业板10大市值的上市公司中，TOM集团、凤凰卫视、香港网及长江生命科技都表示已申请或可能申请转往主板挂牌，四只股份离开后，创业板的市值将大幅减少35%，整体成交下跌20%，创业板的前途堪忧。证券界人士分析，创业板至少有4方面的问题：1、流通量严重不足，公司上市后很难通过二手市场再集资；
2、形象不佳：创业板公司转板，为的是提高知名度、取得大型机构投资者的认同，增加股份的交投量。全国人大常委会副委员长成思危早前在港出席讨论会时，也不讳言香港创业板不理想，问题是缺乏高质量的公司和有风险意识的投资者；
3、港交所放宽主板公司的盈利要求，造成自己人打自己人的局面：如市值超过40亿元的中芯国际上市时根本未有盈利，无论业绩还是行业，都应是创业板招徕的对象，结果在新规则下中芯却顺利在主板挂牌；
4、竞争加剧：近年来，新加坡交易所积极争取中港两地的中小企业到当地上市，特别设计了小弧股模式，方便中小企先到新加坡上市，然后再回国内发行A股。以丰德丽控股为例，旗下电影制作公司寰亚控股原计划在香港上市，最终转往新加坡上市。另外，深圳中小企板标榜企业可就近上市，费用较低，长期也成为创业板的敌手。
有投行界的人士说，大市值、流通量或满足三年盈利纪录的创业板公司都转到主板上市，创业板的地位将每况愈下。以往港交所高层曾说过，创业板并非二等市场，是用来凑大公司到主板上市的；现在，最近宣布上市的朗力福还未挂牌，财务顾问已嚷着要替该公司申请转到主板上市。Back
【定向理财业务突显了券商的投机心态】
中国证券业协会公布了券商的9项指标排名，没想到引出一系列负面消息，其中券商打擦边球策略的定向理财便备受媒体攻击。
原来，多家券商在资产管理业务实施细则没有出台的情况下，私下推出以100万元为投资起点的定向理财新品。分析人士说，这一业务借创新之名、行违规之实，券商的国债欠库风波还未平息，在经营风险仍高的情况下又介入客户理财业务，不排除少数券商铤而走险，置品牌、声誉于不顾，用客户资金为公司自营股票托盘的可能，原因是券商理财毋须履行信息披露义务，加上管理层对券商客户理财的管理还未到位，少数券商可能出现道德缺失的情况，暗示了部分券商为求翻身不择手段的投机心态。据悉，监管机构已注意到有关风险，并要求违规券商报送相关材料，看来券商的如意算盘要落空了。Back
【传平安保险IPO集资21亿美元】
消息人士称，平安保险在香港的IPO计划将筹集21亿美元，出售13.88亿股H股，占公司总股本的22.4%，指导性价格区间为9.59-11.88港元。
平保的海外投资者包括高盛、大摩、汇丰和日本第一生命保险等，四者共持有平保25%的股权，其余75%由公司雇员、政府控股的投资公司及私营企业拥有。高盛、大摩、汇丰和中银国际负责平安保险此次募股事宜。
平保昨天路演，并引入恒基地产主席李兆基私人投资8-10亿元入股。招股资料显示，汇丰保险可在平保上市时额外认购股份，使持股量保持在9.99%，成为上市后的单一最大股东，并承诺在上市三年内不售股。原持12.49%的深圳市投资管理公司，持股量则降至8.77%，若保荐人行使超额配售权，持股量再摊薄至8.34%。高盛、摩根士丹利分别持有平保6.87%、5.87%的股权，上市及行使超额配售后，持股量将减至5.31%及4.53%。文件还表示，平保过去三年多次出现违反法律及行业规则的行为，至03年底止的三个年度，被监管当局先后处罚了740次，罚款3200万元，包括属下分行及支行在会计账目上有不正当行为、旗下营业员错误陈述销售产品、延迟缴纳利得税等。Back

中国银行保险
【股份制银行被批双盲目，暗示仍是下阶段的监管重点】
继窗口指导之后，银监会不断在多个场合批评股份制商业银行的问题，暗示相关业者仍是下一阶段监管的重点。银监会昨天在江西南昌举行股份制商业银行风险管理座谈会，会上银监会方面奉劝各家股份制商业银行，对国家产业政策、信贷政策要研究研究，在落实宏观调控措施中，要强化一下自己的风险管理。参加南昌座谈会的包括交通银行、中信实业银行、光大银行、华夏银行、广发银行、深发展、招商银行、浦发银行、兴业银行、民生银行、恒丰银行11间股份制商业银行。绝大多数银行都由行长或常务副行长出席，交行因人事变动由排位靠后的副行长李军出席。
银行界的说法是，股份制商业银行近来问题不断涌现，有关举报也在增多。银监会则指，股份制商业银行存在的问题，主要是盲目增长贷款量、盲目占领市场份额两个盲目，公司治理结构和自我约束机制不足，管理水平不足，需要加强监管。东方信邦分析师认为，对比银监会的批评，四大银行似乎也有类似的问题，当局拿股份制银行开刀可能与业者在调控过程中不太听话有关。Back
【渣打：与四大银行比起来只是大海的一滴水】
香港银行业无论是公司管治经验、业务的成熟程度都要优于国内，但一些老牌外资行并不敢小看国内业者的实力。渣打香港区总裁兼总经理王冬胜(Peter Wong)日前谈到了渣打与国内银行的对比时说，香港人千万不要小看国内市场的金融业商机，拿渣打银行来说，跟国内的金融巨无霸相比，只是大海中的一滴水，一入大海即刻消逝。
为开拓兵家必争的国内市场，渣打先从培养人才入手，去年起，该行就赞助香港总商会的北上青云路计划，让香港的学生到珠三角见识世面。他表示，国内的银行正在排队到香港上市，将在香港聘用熟悉信贷风险、金融管理等的金融界专才，对香港人才来说将是难得的机遇。Back
【银行业还没有建立真正的激励机制】
国有银行的改革步伐正在加快，不过最大的进步多是数字与形式上的东西，而非实质竞争力，《华尔街日报》日前的文章以银行的激励机制分析了这一问题。
文章说，银行的领导层仍然把数字放在第一位，他们获得的奖励多少取决于存贷总规模的增长，而不是有没有发展新的客户，这种机制的一个结果是，信贷仍然流向大型国企(因为贷款可以迅速增加)。从银行的角度，业者也鼓励银行家稳妥操作，银行家推动革新，成功的话几乎没有回报，但失败却会为其职业生涯带来灾难性的后果。麦肯锡中国银行业管理顾问David Von Emloh说，对中国金融服务业的大多数人来讲，失败带来的风险远高于成功的收益。东方信邦分析师认为，与改变数字及加快推出新业务相比，抛弃计划经济的传统文化并非一朝一夕的事，预示了银行短期内突击上市的潜在风险。Back
【学者担心企业金融子公司的风险】
大型国企的财务公司已步入运作轨道，显示当局认为通用汽车旗下开设金融公司的做法在中国同样可行。媒体的消息称，央行已向88家国企(包括上海宝钢、上海汽车、中石油和中粮等)颁发了许可证，允许它们开展某些银行业务，主要是集中管理公司内部的财务。这些财务公司拥有500亿美元的资产，可发放贷款、吸收存款并在市场投资。对银行业来说，将因此失去利润丰厚且低风险的一块业务。
中海油在4月份的存款风波中声称，旗下金融部门提供的服务比各家商业银行更高效，暗示国企对商业银行已失去信心。金融子公司的好处是，可实现管理集中化，在内部采购部门等支出的分部与销售终端产品等产生收入的部门间建立起了资金纽带。
不过，因为国企的透明度不高，腐败现象严重，筹资行为的风险引起了一些争议。独立股评人大卫-韦伯(David Webb)认为，中海油内部的存款实际上是无担保贷款，而上市公司不应向控股股东贷款是良好公司治理的一条铁律。
香港中文大学教授郎咸平则说，德隆的例子说明，在监管不足的情况下，金融与实业的结合是危险的。他说，企业财务及保险公司、商业银行等已成为类金融控股公司，但作为企业应搞好生产，不应出现德隆那样一手发展实业、一手抓金融的现象。他担心，母公司和子公司利用相互担保方式，由金融子公司套取贷款，只要一家子公司经营稍有不慎，风险马上会传到母公司或其它子公司。Back
【央行就加息向市场释出混乱信号】
近期美国的一系列数据显示通胀已有抬头的迹象，市场一致认定，FED将在月底议息时调高利率。央行方面，李若谷否认以FED的动作为主要参考指标，加上央行行长周小川的表态，加息的可能性越来越大了。
周小川上周在山东、四川和江苏等地调研时说，央行正密切观察宏观经济形势的变化，尤其是价格的变化趋势。价格变化到一定程度，如果利率变化跟不上价格变化的步伐，将导致企业囤积原材料，加剧原材料紧缺；也会形成负利率，影响居民的消费行为和消费倾向。周小川高调谈论利率变化滞后的危险，又说央行对宏观经济形势的观察和判断要有前瞻性、前导性，暗示央行的加息计划可能随时启动，以遏制可能出现的通胀。
奇怪的是，人行官员上周五明白地驳斥了有关升息的揣测。央行官员白力说，我们目前没有调整利率的计划；如果你注意倾听领导人近期以来的一贯谈话，你不会得到我们将升息的印象。对比两者相互矛盾的谈话，令人觉得央行对市场释的信号相当混乱。FED将在6月29-30日召开例会，决定是否调整利率。国家统计局则在6月14日公布5月份的CPI数据(消费者价格指数)。Back
【银监会暗示11家股份制银行已处于破产的边缘】
早前，国际评级机构都警告过股份制银行面临的风险，标普上月表示，经济高增长的情况下，中小银行的贷款急速增长，未来将出现坏帐危机。穆迪(Moody's)的高级信贷评级主任严序纬(Wei Yen)也说，中小银行的贷款每年增长50%，结果只会使银行的资产质量问题越积越多，现在问题只是刚浮出水面，未来经济增长放慢，对二线银行来说将是最沉重的打击。而两年前，中小银行以其反应敏捷、债务负担轻、市场化程度高，效率远远超过四大银行，并成为外国投资者争夺的对象。
现在，连银监会也承认，中小银行比四大银行好不到哪里去，新增贷款的质量甚至远不如四大银行。银行会日前表示，11家二线银行已处于集体破产的边缘--- 4月末，11家银行的负债总额达4万亿元，总资产规模却只有4.15万亿元；1-3月，新增坏帐总额高达4.7亿元。银监会副主席唐双宁表示，低下的信贷风险管理水平和无序扩张正使二线银行的经营越来越不稳定，当局的这一表态与支持外资入股国内银行的论调不和谐，但银监会显然已顾不了那么多了。
雪上加霜的是，一系列丑闻揭示了业绩的实际经营情况。民生银行的欺诈丑闻使投资者至今惊魂未定。市场人士认为，民生银行的例子显示，所有股份制银行都面临诚信问题，在它们努力恢复声誉、赢回投资者信心之际，又传来了坏帐水平急增的消息。二线银行越来越显现出与国有银行相同的缺陷，如对增加信息透明度不感兴趣，加上信用风险和控制体系不完善，不仅利润不稳定性，也难免出现欺诈现象。Barclays Capital的研究主管Arthur Lau说，一系列事件之后，投资者明白中国没有品质良好的银行。Back
【国际上的差别化待遇做法，银行只学会了一半】
近年来，银行业为冲刺业绩，纷纷从企业金融跨入消费金融领域，财富管理业务更成为业者必争的大饼。麦肯锡顾问上海分公司董事冯大卫表示，银行开始学着利用存款创造利润，并引入了国际上的差别化待遇做法。据麦肯锡的研究，上海20%的银行客户几乎创造了银行的全部收益，最顶端的2%客户更占到50%的银行收益。剩下的80%小存款户，带给银行的烦恼反而大于对银行的贡献。
业者因此自然愿意引入差别化待遇的做法，使消费金融业务呈现两极化的趋势。上层客户可以使用装饰大理石花纹的财富管理中心，并有购物折扣、健康俱乐部及机场贵宾室的特权。只要户头有6万美元存款，银行还会给你一个生日的惊喜，如送花、送蛋糕或打一通祝贺电话。相比之下，一般存款户则差得远了---一位存款户为了改正存折上拼错的名字，打电话、亲赴银行都无功而返，再三解释之后才有了答案。
花旗、汇丰等一众外资银行也将富人理财业务作为重点发展目标，却也未明显冷待小储户。去年起，汇丰推出卓越理财，为存款超过5万美元的客户提供理财服务。
至去年底，房贷市场比三年前增加了3倍，车贷成长9倍，信用卡业务成长6倍，显示消费金融业务的增长明显大于企业金融。麦肯锡预计，未来10年内，国有银行的获利来源将从国企贷款转向个人金融服务；国有银行也将一改过去自称为王的态度，主动拜访客户。不过麦肯锡也指出，消费金融仍存在个人信用资料不足的问题。Back
【交行换三名主帅与调控风暴有关】
交通银行最近出现重要人事变动，官方的解释是当事人超龄，属正常人事调整，但令人不解的是，一家银行同时更换董事长、行长、副行长三个主要负责人，董事会宣布的新任命又说由中央决定，事件内部必有文章。
知情人士说，交行的高层人事调整确实是由国务院主要领导人拍板，调整的理由放下个人因素不谈，可能有两个方面：1、交通银行不良贷款高企；2、交通银行的改制几起几落，进展缓慢。事实上，仅这两个因素就说明交行已到了非调整不可的地步。
交行是改革开放后第一家全国性国有股份制商业银行，历史上又是早期4大银行之一、最早的发钞银行之一；前任央行行长戴相龙就是从交行行长做起的。
此次人事调整，主要是免去董事长殷介炎、行长方诚国、副行长刘育之的职务，调入湖北省副省长蒋超良任董事长和党委书记，蒋超良出身农行，后调入央行任银行司副司长，在行长助理位调任湖北省副省长，以获取地方工作经验，但此次却突然调到交行。同时，现任副行长张建国接任行长，并暂未加任新副行长。
交行早年与渣打商议入股后，最近又与汇丰商议入股事宜，加上筹划海外上市的紧张工作，临阵换将，相当不寻常。交行作为国内第一大股份制商业银行，不良贷款余额上升、风险管理有待加强，是公认的事实。有消息说，其不良贷款高达600亿元，去年交行的盈利较高，也只有77亿元，资本金为100多亿元，去年底总资产为8500多亿元，资本充足率离银监会要求的8%还有700亿元的缺口。原领导层迫于作为大股东的地方政府和大型国企的压力，要解决信贷业务的问题，同时又有大股东财政部的压力，要加快改制上市步伐，结果内部管理问题丛生，加上其它因素，中央终于出手走马换将。Back
【央行明确了农信社的改革方向】
上半年，银监会曾要求农信社加快完成改革，并想出用邮政储蓄投资的办法解决资本金不足的问题。但央行行长周小川这次在济南、成都、南京调研，则提出了不同的看法，他说，农村信用社改革是一个长期的过程，最重要的是通过改革建立起健康的机制，国家不能对改革失败的农信社反复支持，否则存在非常大的道德风险。
对改革不到位的农村信用社一定要有约束，如监管部门提出的足额提取呆账准备金、资本充足率要求等，农村信用社达不到这些要求，必须自我控制；自我控制不行，监管部门就要采取及时的校正措施，收缩业务、甚至关闭。央行各级机构在农信社改革过程中要发挥作用，对农信社完善法人治理结构、增资扩股、提高资本充足率和降低不良贷款比例的实施进度提出具体要求，并后续跟踪。
他还表示，在深化农信社改革的过程中，央行与监管部门的利益是一致的，要拧成一股绳，把农信社向好的方向推进。不过要看到，央行这方面的作用有限，央行并不是全能的。央行手上的区域性结构政策、大中小企业差别政策、行业政策很少。比较弱势的地区、行业、中小企业的政策支持，将慢慢地转移到财政上。Back
【传渣打购入光银15%的股权】
渣打上周承认退出与交行的磋商之后，市场再传出将入股光大银行15%的股权。渣打主席桑德森昨天说，该行正在寻求联盟，并与一至两间国内银行洽谈合作事宜。
消息人士则说，渣打正在磋商入股光大银行15%的股权，合作项目及作价仍未确定。光大控股持有光银20%的股权，亚洲发展银行也是光银的股东之一。现在仍未清楚渣打是否购入亚银或光控手中的光银股份。Back
【新桥入股，民生银行将少融资10亿】
新桥入股深发展之后，分析人士猜测，它可能会退出民生银行的股权，因为当初入股时就充满了套利心态。不过无论如何，新桥的入股将波及民生银行发行H股的计划。
当时，新桥受让了中煤能源手上持有的民生银行1.75亿、4.82%的国有法人股。如果交易批准，对民生银行发行H股、融资10亿美金的IPO计划将是一个打击。
民生银行原计划发行不超过总股本20%的H股，如果新桥受让的4.82%股权获批，加上国际金融公司(IFC)持有的1.46%股权，民生银行发H股之前的外资持股率为6.28%，为使外资持股低于25%，H股发行规模将相应减少，对民生银行雄心勃勃的融资计划无疑是泼了一盆冷水。民生当然不愿意让银行就成为外资银行，如果4.82%的股权转让给新桥，民生银行至少要减少2亿H股、10亿的融资额。
民生银行的人士称，该行的原意是通过H股认购引入战略投资者，但新桥因为金融背景不足，显然不是民生所希望的外资股东。Back

分析与评论
【里根逝世，保守主义不死】
美国前总统里根上周六在洛杉矶家中去世，享年93岁。里根虽已卸任15年，但他推行的保守改革仍深深影响着共和党和美国政治。
里根提倡的减税、减少政府干预、强化军队和主动向外国威胁挑战的政策，成为他以后总统的治国理念(包括克林顿和乔治希什)。里根提出的自由贸易区和导弹防御系统，今天已成为美国的国策，他对共产主义和邪恶帝国(苏联)的强烈反对，被认为替苏联最终分崩离析及冷战结束铺平了道路。
但分析员认为，里根对后世最深远的影响，是他在美国经历越战、水门事件和伊朗人质危机后表现出的乐观态度。布鲁金斯研究所(Brookings Institution)政治分析员赫斯指出，里根在美国处于低潮期间使美国精神复活，美国人因此重拾信心。事实上，里根赋予了共和党以清晰的意识形态，其影响到今天仍清楚可见。
里根还造就了新一代的保守派活跃分子，80年代，这些人相继在里根政府任职，其后渗透到华盛顿和全国政治的各个层面。新保守派刊物《旗帜周刊》编辑、曾任里根教育部长班纳特人事主管的克里斯托(BillKristol)表示，里根是保守派活跃分子当年投身政界和到华盛顿闯天下的原因。里根积极主张建立有星球大战之称的核武防御系统，引发美苏军备竞赛，最终拖垮苏联经济。里根任内与英国保守党首相撒切尔夫人建立了牢固的关系，并与苏联领导人戈尔巴乔夫展开谈判，加速冷战的结束。Back

国际金融
【Google 藉悬念完成IPO竞标案】
搜寻引擎Google的IPO计划别开生面采取公开拍卖的方式进行，散户及法人都可参与，对基金来说，评估最适当价格的难度大大增加了。研究拍卖理论的专家高度重视有关情况，视之为难得一遇的绝佳教材。
《华尔街日报》的报导称，许多有意竞标Google IPO案的法人及Google本身都请教过拍卖理论专家，部分法人甚至请有拍卖理论背景的人士操盘，使全案有如一场各路人马藉拍卖理论相互猜测、尔虞我诈的谍对谍大战。哥伦比亚大学商学院教授、拍卖理论专家罗德卡洛夫表示，他最近接到不少家人或朋友的询问电话，成为市场的红人。
拍卖理论是指对竞赛进行严肃的研究，运用经济学、数学及心理学，评估其它参赛者的决策过程及决策。拍卖理论和博弈理论异曲同工，广泛用于金融市场、战争策略及公共费率等研究。按Google的IPO运作模式，投资人须向承销银行登记，表明申购的股数及出价；Google及承销银行整体考虑竞标情形及其它因素，订出一个能将IPO股份全部卖出的最低成交价，低于该价位者只能出局。
拍卖专家表示，届时将有许多散户加入竞标，使Google的IPO案格外诡谲，难度也增加很多，因为一般散户不太可能像法人那样去分析及评估。与大多数拍卖案一样，Google IPO案的投资人也面临“胜者的诅咒”的风险，即以过高的价格得标。专家表示，参加的投标人太多了，用拍卖理论很难揣测其它人并决定出价，而且也会冒很大风险，最保险的方法还是按认知的真实价值订出一个中标后不会后悔的价格。Back

股票指数
上证180  2753.903   -1.313%        上证指数  1517.145   -1.617%  
深证成指  3479.412   -1.234%        恒生指数 12，335.67   +313.03
Dow(道琼) 10，242.82   +46.91          Nasdaq   1，978.62   +18.36
央行人民币基准汇价(汇买价/汇卖价)
美元 826.43 828.91    港元 106.01 106.33    日元 7.4620 7.4995
欧元 1018.95 1022.01  英镑 1524.06 1528.64  澳元 577.30 580.20
加元 612.42 614.26    瑞郎 668.21 671.55
世界主要货币收盘报价(美元汇价)
欧元   1.2315   英镑   1.8448   澳元   0.7008   瑞郎   1.2373
加元   1.3487   日元   110.07   港币   7.7940   坡元   1.7061 Back
                                                                                      
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