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外界认为中国决策部门对是否加息     
    存在明显分歧

《文汇报》证实央行已有两种加息方案        1
监管部门对股份制商业银行不放心        1
中国人民大学也受到德隆事件牵连        1
商家罢刷银行卡在国内扩大化        2
国企抽资对内地股市下跌的影响不可小视        2
市场对人民币升值的预期又高了起来        2
QFII看淡今年国内股市        2
缺乏吸引资金的能力是B股的“死结”        2
基金对储蓄存款的分流正在超出一些人的想象        3
建行股改是舍本逐末        3
不改变原始销售模式，“傻瓜保单”就难以推出        3
香港的银团贷款有向中小企业渗透的趋势        4
加息对资本支出多的香港中资股影响较大        4
台湾认为还不到加息的时候        4
美元贬值对美国减少贸易赤字难有帮助        4
分析：证监会最新市值统计释放了什么信号？        5
中巴两国间大豆贸易陷于“瘫痪”        5

〖优选信息〗
【形势要点：外界认为中国决策部门对是否加息存在明显分歧】
央行是否加息成为最近一段时间市场所关注的焦点，在中国的决策部门内部目前对这一问题可能存在着分歧。据新加坡《联合早报》报道，即使是央行货币政策委员会的成员，看法也并不一致。目前有关部门对动用这个货币工具的一大疑虑是，利率上调可能造成许多国企经营困难，进而导致银行坏账大增，破坏当前银行改革的良好环境。另外也有个别人士相信，加息根本无助于抑制经济过热。一来除非央行下重手，否则轻微的利率调整无法阻止大量的投资继续涌入回报看好的过热行业。二来对那些能够轻易拿到银行贷款的企业来说，借贷成本增加的约束力十分有限，毕竟他们是用银行的钱来“赌博”，投资失败最多是企业倒闭了事，损失自会有银行来承担。（RZHJ）
【形势要点：《文汇报》证实央行已有两种加息方案】
最近，人们对有关央行是否加息的消息莫衷一是，有消息称，央行已向国务院上报有关加息的方案，但央行马上出面加以否认。不过，据香港《文汇报》近日报道，在他们向官方查证后，确实得到了与加息方案相近的说法。四月底，央行曾向国务院提交了的两种方案，其中第一个是提高贷款利率0.5%，存款利率提高0.25%，第二个是存款不动，贷款提高0.25%，目前升息只是时机选择的问题。报导引述接近央行人士的话说，央行将采取“小幅”和“稳步”的升息，以免市场反应过度。对于央行升息的预警红线，包括中国社科院经济所、国务院发展研究中心宏观经济部在内的不少专家都表示，日前国家统计局公布的5月份CPI只是一个方面，还要结合近日即将公布固定资产投资和国房景气指数月度报告来综合评判，届时，央行也将公布企业商品价格月报，而这些宏观数据将是央行判断何时升息的主要依据。（RWZW）
【形势要点：监管部门对股份制商业银行不放心】
中国银监会银行监管二部负责人今天（15日）接受新华社专访时，对股份制商业银行着墨最多。该官员表示，截至去年末，股份制商业银行资产总额达到3.8万多亿元，比1999年增长近162%，在全部吸收存款类金融机构中的占比接近14%，人均资产2800多万元。据银监会的数据，1999年末，股份制商业银行“一逾两呆”口径不良贷款率高达20.92%，到2003年末，“一逾两呆”口径不良贷款率已降至6.5%，四年下降14个百分点；按五级分类不良贷款率去年末降至7.92%。银监会官员的结论是，11家股份制商业银行通过一系列改革，已成为我国金融体系的重要组成部分。该官员还评价，招商银行和上海浦东发展银行的经营管理水平已处于亚洲银行业的中等水平。为何银监会官员对股份制商业银行如此“重视”？答案还是在宏观调控。银监会官员表示，与国有商业银行相比，股份制商业银行还缺少金融宏观调控的经历，对国家产业政策和信贷政策的研究比较薄弱。目前仍存在一定程度的贷款盲目增长、盲目占领市场份额倾向。股份制商业银行今后将加大调整信贷结构力度，提高风险管理能力，实现质量、效益、速度和结构的协调发展。“包袱”抖出来了：股份制商业银行要配合搞好宏观调控，至少不能成为阻力。（RHJ）
【形势要点：中国人民大学也受到德隆事件牵连】
内地股市虽然近日并未出现重大利空消息，但昨日（14）股市仍然出现大跌，除了加息及合格境内机构投资者（QDII）即将推出的传闻外，现实的危险是“一步一惊心”的德隆资金黑洞危机。自上月底以来，几乎每天都有上市公司发出公告，指资金遭德隆旗下证券公司挪用。迄今，至少有10家上市公司坦白交代卷入了德隆财务危机，涉资近40亿元人民币。有意思的是，国内在经济学科内曾经有一定名气的中国人民大学，也因为与德隆合资成立金融研究所，而被控告索偿近千万元。这是该校继“苏州分院”事件之后，第二次受到社会的负面关注。（BHJ）
【市场：商家罢刷银行卡在国内扩大化】
起始于深圳的商家罢刷银行卡风波，目前正在国内市场扩大化。据上海《新民晚报》报道，深圳的商家罢刷银行卡风波已波及上海，永乐家电、好美家两大连锁企业今日（15日）“揭竿而起”，把“罢刷”的矛头直指发卡量最大的中国工商银行。从今日起，永乐对工商银行的各类银行卡在每周一至周五的营业时间全面罢刷。实际上，去年12月，上海最大家电经营商永乐家电就曾“闹过革命”，全面罢刷银行卡，半年之后永乐又发出对上海银联的协调函，呼吁对刷卡量大的商户实施差别费率。永乐家电负责人解释说，由于今年永乐家电在上海市场的销售规模上升非常快，1-5月上海市场销售规模已近40亿元；刷卡消费比例也从去年的23%上升到目前40%左右。所以，尽管从今年3月1日起刷卡费率已经从原来的1%下降到0.6%，但与去年手续费支出1400万元相比，今年预计该项支出将达2400万元。相对今年利润率下降一个百分点而言，企业盈利现状已无法接受目前0.6%的刷卡费率，而且永乐家电去年罢刷行动时提出要求将银行卡刷卡手续费率降到0.4%仍没有得到满足。上海商家的举动，显然是受到了深圳市场上银联让步的鼓舞。不排除这种情况在国内其他大城市继续蔓延。（RHJ）
【市场：国企抽资对内地股市下跌的影响不可小视】
14日，国内A股及B股突然下跌，除了近期一些利空消息之外，有分析人士认为，与上海国资委早前公布的《上海市国有资产营运机构投资监督管理暂行办法》有关。该文件将于7月1日起，“严格限制”上海汽车、宝钢等上海国资委管理的38家大型国企，从事股票投资和委托理财，于是上海市场出现了一阵国企抽资的恐慌。不过，上海国资委已否认“严格限制”等于全面禁止。但海通证券上海营业部一位负责人透露，有客户一下就撤走上亿元资金，显而易见，在目前的形势之下，投资者心理十分脆弱，很容易处在虚惊之中。（BHJ）
【形势要点：市场对人民币升值的预期又高了起来】
上周五，国家外汇管理局副局长胡晓炼表示，中国将允许更多非银行金融机构和企业集团进入目前由四大国有银行主导的外汇市场。对这番讲话，汇市已经作出反应，人民币远期贴水从上周五晚些时候的2010一度扩大至2350，即如果人民币自由交易，其兑美元汇率在1年后将升至8.0595元人民币。同时，人民币远汇合约在香港贴水2010，反映投资人认为人民币一旦浮动会升至8.076元兑1美元，去年同期为8.196。另外，对人民币升值的预期也吸引了更多的资金参与这项交易。国际清算银行最新的季报表示，去年人民币远期外汇合约交易量，每日平均达2亿美元，是2年前的1倍。（RCW）
【市场：QFII看淡今年国内股市】
2004年5月中旬，中国证监会一口气批准了美林证券、恒生银行、大和证券SMBC株式会社三家机构的QFII资格，QFII执照发放似有加快趋势。至此，中国市场上的QFII达到15家，他们获准的投资总额度达到17.75亿美元。与今年年初高调唱多相反，近期QFII们突然集体看空。据国内《证券市场周刊》的调查，该刊访问了多位QFII人士，竟然没有一位看好今年下半年到明年的中国经济和证券市场。他们普遍认为，由于宏观调控和紧缩政策，中国股市将持续下跌，“明年年底之前不会有大牛市。”（LHJ）
【形势要点：缺乏吸引资金的能力是B股的“死结”】
最近一段时间，一直是沪市B股带着沪深指数下行。对此，光大证券的研究认为，主要是三个原因导致了B股的一路下行：第一、美国加息。只要美国加息，一般而言，中国央行的外汇利率会同步调整。这样看，中国各个银行的外汇利率调整的话，则将吸引美元储户储蓄，从而分流美元计价的沪市B股市场的资金。这就是为什么沪市B股下跌的速度、跌幅，远远大于深B指；第二、人民币升值。从美国加息的间接效果看，是逼迫人民币利率提升。如果人民币利率提升，从而将推动弱势货币兑换为人民币、加剧人民币的升值压力。而人民币升值，等于是美元变相贬值。等于是投资于B股的资产贬值。这是沪B股不断走弱的原因之一。何况，即使人民币不加息，其本身的升值压力也是很大的。人民币加息预期，不过放大了人民币升值预期而已；第三、沪市B股缺乏资金运作，而深B从1118点上行到2343点，走出完美的、几乎接近人工的上升通道，显然有资金在内运作，下跌到一定技术位自然有反弹出现。而沪市B股则从2001年5月以来一直处于下跌通道中。（RCW）
【形势要点：基金对储蓄存款的分流正在超出一些人的想象】
根据过去的经验，每年从3月份开始出现储蓄的旺季，储蓄增量一般能够达到全年的40%至50%。而今年3月份以来的增量资金，在不少银行那里只有往年的三成多。在上海，据包括建设银行、浦东发展银行等多家银行在内的支行行长反映，居民储蓄减少的主要原因就是基金热销的分流。从目前的情况来看，基金对居民储蓄存款的分流正在超出一些人的想象。温州人素以不炒股而闻名全国，但今年4月份温州企业活期存款和城乡居民定期储蓄存款出现的近20亿元下降，就被业内人士认为有基金分流所致的因素。而根据央行调查的结论，投资基金逐渐得到了储户的认同，而且投资基金的并不只是限于储户，还有不少原来的股民和保民。分析认为，如果目前的这种势头得以继续保持下去，今年就将是维系了近10年高速增长的居民储蓄的拐点。（RCW）
【学界观点：建行股改是舍本逐末】
中国建设银行6月9日宣布将以分立形式，设立中国建设银行股份有限公司和中国建设银行集团有限公司，从而走出改制的重要一步。对此，香港中文大学教授郎咸平近日撰文指出，建行不把精力放在如何研究正确的经营策略、如何消除坏帐呆帐高筑等问题上，而是赶着改制上市，这是典型的舍本逐末的做法。这种做法沿袭了国有企业的改制路线，即形成一个母子公司关系，集团公司控股、股份公司接管资产并分立，其目的是为轻装上阵寻求上市融资铺平道路。但是，建行的这种改制方式将为集团公司与股份公司关系留下隐患，这种隐患表现在集团公司不可能与股份公司彻底分开，从而可能侵害股份公司利益，重蹈国有企业改制的弊病。郎咸平指出，首先，建行集团的资产情况至今仍非常模糊。按照建行的说法，分立后建行股份公司将承继现在建行全部商业银行主营业务和相关资产；建行集团则承继除此以外的其他资产和负债。这是个相当模糊的字眼。人们无法得知建行集团最后到底能拿到哪些资产和负债。其次，两者利益分配格局无法排除通过关联交易侵害股份公司的可能性。改制过程中，为使股份公司上市融资，必然让股份公司承接主要优质资产，形成股份公司强而集团弱的局面。假如集团公司承担原先遗留债务，那么股份公司上市后，集团公司如无具体业务，其主要收入则来自股份公司。这种情况下，很难保证集团公司不翻旧帐，它在改革中付出的成本需要由上市公司承担，例如占用股份公司资产，无偿调配资金，违规担保等等。（BZHJ）
【市场：不改变原始销售模式，“傻瓜保单”就难以推出】
国内保单尤其是人身保险条款措辞艰涩的问题由来已久，不仅在一定程度上遏制了人们购买保险产品的积极性，同时也引发了大量保险纠纷。中国保监会主席吴定富曾感慨道：我们现在的这些保单叫大学生看都看不懂，你怎么让人家买你的保险呢？为此，保监会在日前下发的《推进人身保险条款通俗化工作指导意见》中要求，寿险公司在制定人身保险条款时，文字要浅显易懂、便于消费者理解，对于条款中必须使用的专业术语，应在条款释义中以浅显的非专业语言进行解释。不过，各保险公司目前对保险条款通俗化仍存有顾虑。有人认为，保险业本身技术性强的行业特点，就决定了保险合同相对也是复杂和专业的。如果使用通俗易懂的大白话，就难免会形成语言上的漏洞，从而影响保险合同的法律效力，不再具备严谨性和权威性。有专家表示，条款通俗化，只是解决了表面的问题，不解决根本问题。这些问题背后最核心的，还是今天中国保险市场、中国保险公司在市场竞争中仍站在一种原始的销售模式上，一切目的是要卖掉保单，通俗保单该如何维持消费者和保险公司间的利益平衡以达到双赢，仍是今后的一个难题。（RWZW）
【形势要点：香港的银团贷款有向中小企业渗透的趋势】
银团贷款一向是大企业的专利，但是在香港，现在已经出现了银团贷款向中小企业倾斜的趋势。分析认为，主要原因是对中小企业客户融资能够得到比蓝筹客户高得多的资产回报。如星展银行在2003年的前三个季度在亚太区（日本除外）的银团贷款总额达480亿美元，虽然从贷款金额上看同比下跌了16.8%，但在交易宗数上却同比上升了8%，达到了340宗。对中小企业的银团贷款一般只有几家牵头银行，而对蓝筹公司的银团贷款常常需要十几家牵头银行，结果摊薄了管理费用收益。如果一个银行能够争取到独家牵头行的地位，其利润将更加丰厚。另外，由于对中小企业的贷款所收取的息差较高，相应收取的各项费用也较高。而对一宗超大型金额的银团贷款，虽然向借款人收取的管理费用绝对额较高，但从比例上来看，却比小型银团贷款低，结果是，筹组一宗中小企业的银团贷款可能更划算。因此，中小企业虽然只占去年总贷款金额的10%，但在贷款笔数上却占了一半。（RCW）
【形势要点：加息对资本支出多的香港中资股影响较大】
    近日，内地何时加息已经成了各界关注焦点，香港也不例外，其中香港中资股的表现可以说和加息与否息息相关。荷银证券中国研究部副主管范卓云表示，昨天（14日）中资股股价大跌是在回应上周末中国公布5月份通胀率达4.4%，而6月消费物价指数如何将成为关键。她又指出，加息对中资企业影响除了是利息支出增加之外，更重要的是经济增长放缓将影响企业盈利。与此同时，在宏观调控之下，5月份公布的固定资产投资增长已大幅放缓，这同样会影响企业盈利，相信宏观调控的效果将于今年第三季再度浮现，所以认为现阶段谈中资股股价是否已全部反映加息的因素是言之尚早。东泰证券研究部联席董事邓声兴则表示，现时国企股平均的负债比率只有20%左右，但其中航空、基建、钢铁或电力股因为资本投入较多，负债比率较高，因此加息对此类股份影响较大。（RCW）
【形势要点：台湾认为还不到加息的时候】
2004年以来，台湾的货币供应量一直在快速增长，广义货币供给额M2已连续4个月超越台湾“央行”目标区上限，台湾已经决定调高M2目标区，据悉调升幅度在1至2个百分点。台湾财金官员表示，理论上，当M2超越“央行”设立的目标区上限时，为避免进一步的通货膨胀危机，“央行”应该升息才对。不过，根据台湾今年以来物价表现，消费者物价指数增长每月虽在攀升，但若剔除季节性等因素干扰，从核心物价指数来看，今年1到5月平均值仅为0.22%，离通膨压力尚有段距离。在此情况下，台湾财金官员表示，“央行”调高M2目标区但不升息，除了反映M2预估值偏低的情况外，也有意借此继续维持中性宽松的货币政策，让台湾境内，尚未达到充分就业，实际产出低于潜在产出的当前经济情势可以维持。（RCW）
【形势要点：美元贬值对美国减少贸易赤字难有帮助】
据美国贸易部发布的最新数据，美国4月份贸易赤字扩增3.6%，创下483亿美元的历史新高，3月份仅达466亿美元。赤字所反映的，是出口下滑15亿美元，进口大致不变的贸易结果。不过，许多分析师却将其视为统计上的错乱，而不予以正视。有分析人士称，贸易赤字扩大，可能导致投资人对美国偿债能力丧失信心，促使进口价格高过其应有的水准，而对美元形成贬值的压力。不过，对于美元在过去2年来不断下跌，贸易赤字依然居高不下，确实有些难以解释。《华尔街日报》的解释是，美元贬值使得进口价格上扬，并减少美国消费者购买进口产品的数量。J.P.Morgan指出，以广泛被用于衡量美元兑世界货币价值的贸易加权条件来看，美元自2002年2月的高点以来，已大跌了9.5%。不过，ConsultancyEconomy.com的首席经济学家MarkZandi则提出不同观点：“美元可能要再跌个15%-20%，才会对美国的出口造成较明显的影响。”（RHJ）


〖信息分析〗
【分析：证监会最新市值统计释放了什么信号？】
今天（15日），中国证监会发布了最新的市值统计。数字显示，截至5月底，证券市场市价总值为44742.63亿元，与上月末相比，缩水1062.33亿元。统计数字还显示，截至5月底，中国证券市场共有上市公司1324家，较上月增加10家；5月份，证券市场筹资额达215.93亿元，较上月增加119.64%，同比增长幅度更高达612.91%。但与此相反的是，5月份证券市场股票成交额及投资者交纳印花税均创下前5个月以来的新低。此外，分类数据显示，5月共有10家企业发行A股，共计筹资52.48亿元，同比增长338.02%；4家企业发行H股，累计筹资27.1亿美元，同比增长481.43%；再融资筹资（配股、可转债）58.3亿元。在安邦分析师看来，中国证监会此番公布数据可不是例行公事，而是在试图释放一些明显的信息：一、在国务院出台发展资本市场的“九条意见”之后，中国证券市场经历了显著的缩水。二、证券市场为企业融资发挥着越来越大的作用（也就是为经济增长发挥了作用），但整个市场却越来越低迷。目前，市场已经有舆论称，在宏观调控的背景之下，国务院“九条意见”已经被深度套牢。证监会此番公布数据显然是想提醒更高的决策者，证券市场的下跌应该引起高度重视。（AHJ）


〖风险研究〗
【风险研究：中巴两国间大豆贸易陷于“瘫痪”】
    安邦分析师在以前的简报中，曾报道了由于认为从南美运往中国内地港口的200万吨大豆可能遭到污染，中国有关部门已拒绝接收发自巴西的3船货物，因为它们含有经“杀真菌剂”处理的种子。这一事件的最新进展是，昨天（14日），国家质量监督检验检疫总局发布公告称，近日，厦门、深圳检验检疫局又从巴西进口的两船大豆中检出红色种衣剂大豆。为保护消费者身体健康，国家质检总局决定，自即日起暂停15家巴西的出口商、供货商向中国出口巴西大豆。此前已有7家巴西大豆出口商被中国禁止。Safrase Mercados首席大豆分析师弗兰卡（Flavio Franca）称：“这意味着大豆贸易‘瘫痪’了，不可能再与中国做生意了。”该人士称，中国此举似乎是在拒绝巴西政府上周五刚刚公布的更为严格的大豆出口质量标准。（LZHJ）

〖调整与修正〗
无

〖每日数据〗
本数据仅供客户参考，不作为投资依据。
        日    期        收盘指数        涨跌点数
上证180指数        6月15日        2666.61        +44.83↑
上证指数        6月15日        1463.77        +25.04↑
深圳成份指数        6月15日        3366.32        +63.80↑
上证Ｂ股指数        6月15日        87.18        +0.95↑
深成份Ｂ股指数        6月15日        1798.22        +35.67↑
香港恒生指数        6月15日        12050.69        -25.88↓
恒生国企股指数        6月15日        4187.90        -53.81↓
恒生中资企业        6月15日        1319.93        -2.09↓
台湾指数        6月15日        5646.49        +72.41↑
美国道琼斯指数        6月14日        10334.73        -75.37↓
纳斯达克指数        6月14日        1969.99        -29.88↓
标准普尔500        6月14日        1125.29        -11.18↓
伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）06月14日
        一个月        二个月        三个月        六个月        一年
美元        1.2525        1.3888        1.5413        1.8950        2.4800
英镑        4.6138        4.7100        4.8138        5.0550        5.3850
日元        0.0375        0.0431        0.0488        0.0598        0.0913
瑞士法郎        0.3200        0.3967        0.4525        0.6842        1.0533
欧元        2.0800        2.0971        2.1200        2.2138        2.4700
LIBOR数据为伦敦时间14日下午2：00之后提供（国内媒体转载）
香港银行同业港元拆息（%） 06月15日 17:30
隔夜钱        1个月        3个月        6个月
0.001/0.120        0.21/0.33        0.55/0.70        0.98/1.13
[石油] 北海布兰特石油价格每桶34.75美元（现货价），[黄金] 1盎司黄金=383.40美元
1人民币=4.0692新台币  100人民币=10.0144欧元 100人民币=12.0749美元
[外币100] 美元828.1651 英镑1500.68 日元7.4573 港币106.2063 澳元569.32 欧元998.56
（中国银行2004.06.14）
[1美元兑各国货币] 英镑0.5519 欧元0.8294 澳元1.4547 瑞郎1.2566 日元111.06 加元1.3751


声   明
安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在分析师研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向分析师咨询。电话咨询：010-67685651，在线咨询：[email protected]。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-67685651，研究部主管贺军（高级分析师）。

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